A股終於回穩了？整體估值已比1664點低17%，春天還會遠嗎？此時貪婪應壓倒恐懼……

稿件源自券商中國

投資小紅書-第174期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

2023年的最後三個交易日，A股止跌回升。

反彈會持續嗎？正如巴菲特所說的，“我們對近期或中期，市場是往上、往下或者橫盤，沒有任何觀點，也從來不會有這類觀點。”但對於全世界的股市來說，均值回歸都是股市的終極主宰者。每一輪超級熊市，都意味着一輪大牛市緊隨其後；而每一輪大牛市之後，也將有漫長熊市爲上輪瘋狂埋單。

滬指16年徘徊於3000點之下讓很多投資者不禁感慨投資之難。當前A股的估值相比2008年滬指1664點時的極寒時分已低17%。此時貪婪應壓倒恐懼，正像智者所說的，“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現在備受青睞者，將來卻可能黯然失色”。

物極必反，否極泰來，貪婪與恐懼依次掌控市場。在A股歷史上，2001年至2005年的四年大熊，緊接着是2005年至2007年的瘋牛行情；正因爲2013年至2015年上半年的全民狂歡似的上漲，才有了2015年夏天以來的漫長盤整下跌。同樣， 在美股歷史上，1920年至1929年高達5倍的上漲，緊接着是泡沫破裂長達25年的熊市；20世紀70年代的10年熊市，緊接着是20世紀80年代和90年代的史無前例的20年大牛市。

A股估值已至歷史低點

截至本周五收盤，上證指數動態市盈率爲11.09倍，相比2008年2月16日滬指1664點時的整體估值低了17%。

2008年2月16日的滬指1664點是上一輪熊市的最底部。統計數據顯示，滬深300指數當前的動態估值爲10.51倍，比滬指1664點時低18%；上證50指數當前的動態估值爲9.2倍，相比滬指1664點時低28%；中證800指數的當前估值爲11.36倍，相比滬指1664點時低12%。

A股當前的估值與上一輪牛市泡沫期相比更是低了近一半。統計數據顯示，在2015年6月12日滬指爲5178點時，上證指數對應的動態估值爲21.32倍，而當前上證指數對應的動態估值僅爲11.09倍，這意味着A股相比上一輪高峰時期便宜了近一半。代表藍籌股的滬深300核心指數相比5178點時便宜了46%；代表中小股票的中小綜指的最新估值爲20.07倍，而上輪高點對應的估值爲85倍，中小股票的估值縮水了近77%。

股票是披着股票外衣的債券，股票的分紅派息能力是托底股市的終極能力，當前A股的股息率相比債券類資產更具吸引力。以紅利指數來看，紅利指數對應的最新股息率爲4.325%，上證50指數對應的最新股息率爲2.9868%，滬深300對應的股息率爲2.2654%。而當前的十年期國債收益率已經跌至2.592%，A股核心指數當前的股息率相比來看對資金更具有吸引力。

投資需要全局觀

滬指在今年年末一度跌破2900點，當悲觀情緒襲來時，總有聲音認爲A股不適合價值投資和長期投資。但如果用全局的眼光冷靜分析，投資的結果如何關鍵在於投資者自己的選擇。

一個非常有代表性的例子，就是上證指數1990年12月19日100點時僅包含8只股票，在過去33年的時間裏，這8只股票中不幸有3只股票已經退市。假如投資者對滬指100點時的8只股票等比例各买1000元，現在的價值是493萬元。

但由於這8只股票在1990年末剛上市時受到了資金的瘋狂追逐，成交量稀少，部分股票第一年漲幅就高達數十倍。假設投資者是在這8只股票上市一年後，也即1991年12月19日等比例對這8只股票各买1000元，現在的價值是8.7萬元。該組合32年的年化收益爲7.76%。

對於投資組合來說，一只股票最大的價值毀損就是100%，但組合裏的其他股票向上的幅度是無限的。即使其它3只股票已經遭遇毀滅性的退市打擊，整體組合的價值遠遠超越當初的买入成本。

這種非對稱性下跌和上漲也是投資的祕密，是巴菲特所說的“蓬蒿自會枯萎，鮮花會盛开”，投資本身是一個有利於投資者的遊戲。

盡管上證指數16年在3000點數次打響“保衛战”，但上市公司的實體經濟收益並不差。自2007年2月16日上證指數初次登上3000點以來，擁有可比數據公司的歸母淨利潤上漲了4.7倍，來自實體經濟收益的年化增長率爲11.15%。

但自上證指數第一次攀上3000點以來，A股的估值便宜了三分之二。2007年2月16日時，上證指數的動態市盈率37.34倍，而當前上證指數的動態估值僅有11.09倍。當前3000點的估值相比第一次3000點的估值縮減了70%，這意味着這16年的3000點“保衛战”都是在爲當初的瘋狂估值“埋單”，16年估值的年化收益爲-7.25%。

估值的極端變化是全體投資者心理集合的成果，每一個身在其中的投資者自身的行爲導致了估值的變化，這也是16年來從3000點到3000點的最大原因。

然而，當前的低迷也爲下一輪牛市打下基礎。用辯證的眼光看，每一輪大熊，都會緊跟着一輪牛市，而每一輪牛市，都會跟着一輪熊市。恐懼和貪婪一定會互相轉換，均值回歸一定會發生。繁榮過度是蕭條的最大原因，而蕭條過度也是繁榮的最大前提條件。美股2000年至2008年的近十年不漲，才酝釀了此後長達20年的牛市；美股20世紀70年代的大熊，也酝釀了20世紀80年代和90年代的20年長牛。

A股處於新興市場，波動會相比成熟市場更瘋狂，這是不變的人性所決定的。在2023年末這樣的極低估值區間，貪婪一定要壓倒恐懼，投資者當前需要做的是在好股票上積累巨大的倉位，而不是被恐懼嚇倒。

責編：彭勃

校對：王錦程

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