美聯儲6月“按兵不動” 年內或再兩度加息25基點

經濟觀察報 記者 梁冀 在連續10次、累計500個基點的強勁加息後，美聯儲在6月按下“暫停鍵”。

北京時間6月15日，美聯儲聯邦公开市場委員會公布貨幣政策會議紀要，爲實現充分就業與2%的長期通脹率，美聯儲決定維持當前聯邦基准利率5%-5.25%的目標區間不變。

此外，存款准備金率、隔夜回購利率與逆回購利率均保持不變，分別爲5.15%、5%和5.05%。縮表方面，美聯儲將維持原有計劃，每月被動減持600億美元美國國債和350億美元機構債券和MBS。

有分析人士認爲，美聯儲此次“按兵不動”符合市場普遍預期，因爲會前芝加哥商交所利率期貨隱含不加息概率達到94%。支撐理由則主要是爲了有更多信息來觀察已有貨幣緊縮的效果。

美聯儲主席鮑威爾表示，此次暫停加息不應被視作“跳過”，而是在利率接近終點時適當放慢加息步伐。

相較於鮑威爾的“弱鷹”態度，美聯儲最新點陣圖則顯示，美聯儲官員對2023年底的聯邦基准利率中值預測從3月的5.1%擡升至5.6%，預示下半年或還有兩次25基點的加息，超出市場預期。在18名美聯儲官員中，有12人支持年內至少加息兩次至5.5%以上，其中3人預測加息三次至5.75%以上。

招商證券宏觀團隊指出，美聯儲此次暫停加息的原因是美國實際利率轉正。美國5月CPI同比降至4.0%，意味着在5.00%-5.25%的基准利率下，美國實際利率已經超過1%，爲2009年9月以來最高水平。實際利率大幅回升後，美國失業率就會從歷史極低水平進入回升趨勢，進入觀望期是合適的。

加息暫停

在講話中，鮑威爾表示，目前政策緊縮的效果尚未完全顯現，幾乎所有與會者都認爲進一步加息是合適的。持續加息可能是合理的，但速度要更加溫和。

在談及何時降息時，鮑威爾表示年內降息是不合適的，美聯儲內部也未提出年內降息的建議，只是討論在未來幾年降息。只有在通脹下降時，降息才是合適的。

美聯儲表示，美國經濟活動近期繼續溫和擴張，就業增長強勁，失業率亦維持在低位，但通脹依然很高。美國銀行體系穩健且具有韌性，家庭與企業信貸條件收緊可能會對經濟活動、就業市場與通脹水平造成壓力，美聯儲致力於將通脹率恢復至2%的目標水平。

6月13日，美國勞工部公布的5月通脹數據顯示，美國5月CPI（居民消費價格指數）同比增長4.0%，預期4.1%，前值4.9%，連續12個月回落，系過去26個月最低水平；環比增長0.1%，預期0.2%，前值0.4%。

分項目看，5月食品和能源分項同比大幅回落，核心商品分項同比低位持平，核心服務分項同比小幅回落。值得關注的是，住宅分項環比仍處在 0.6%的高位，同比回落0.1個百分點至8.0%，顯示核心通脹韌性仍強。

鮑威爾在講話中承認，過去兩年美聯儲有關通脹下降的預測是錯誤的。他表示2021年通脹走高是因爲對商品的強勁需求，而在2022年至今，降低工資增速對降低通脹很重要，因此美聯儲的主要焦點必須放在制定正確的政策上。

鮑威爾重申，保持物價穩定是美國經濟的基石，沒有物價穩定就無法實現強勁的就業市場。盡管當前通脹已經有所緩和，但通脹壓力仍然高企，美聯儲仍然認爲通脹上行風險依然存在，將通脹率恢復到2%還有很長的路要走。政策效果滯後時間的長短具有很大不確定性，現在評估信貸緊縮的全部影響爲時過早。

瑞士寶盛首席經濟學家DavidKohl向經濟觀察報表示，信貸增長放緩和銀行壓力帶來的一系列下行風險已經表明，貨幣政策已足夠緊縮，並對經濟增長形成阻力。隨着美國通脹處於可持續下行軌道，預計今年不會、也沒有必要進一步加息。鑑於貨幣政策對經濟的影響存在長期滯後性，今年再次加息對改善2023年的通脹結果幾乎沒有什么作用。與此同時，更溫和的緊縮步伐可能意味着，連續加息將成爲過去式，美聯儲或將傾向於採用“間隔加息”的政策方式。

據國盛證券首席經濟學家熊園預測，美國6月CPI將降至3%左右，下半年幾乎震蕩走平；6月核心CPI在4.9%左右，後續大致保持勻速緩慢下行，至年底爲3.5%-4.0%。

如何影響市場

美聯儲“略鷹”的會議紀要發布後，美股盤中受挫，至鮑威爾發布“弱鷹”講話後收復失地。當日，美股三大指數走勢分化。截至當地時間14日收盤，道瓊斯指數報33979.33點，跌0.68%；標普500指數報4372.59點，漲0.08%；納斯達克指數報13626.48點，漲0.39%。

中概股則迎來普漲。截至當日收盤，理想汽車（LI.O）漲7.34%；小鵬汽車（XPEV.N）漲4.96%；蔚來（NIO.N）漲1.80%；嗶哩嗶哩（BILI.O）漲4.33%；網易（NETS.O）漲3.37%；百度（BIDU.O）漲 3.25%；阿裏巴巴（BABA.N）漲2.11%。

2023年以來，道瓊斯指數、標普500指數與納斯達克指數漲幅分別達到2.51%、13.88%和30.19%。在美聯儲接連加息收緊流動性、經濟衰退陰影下，美股的強勁表現令市場關注。中金公司認爲，原因既有宏觀信用周期因素，也有美國經濟結構性的錯位，以及行業與公司微觀層面的原因。

美股強勁反彈，令港股“便宜程度”再次觸及歷史較高水平。年初至今，恆生指數、恆生國企指數與恆生科技指數累計漲幅分別爲0.24%、1.01%和1.68%。

中銀證券首席宏觀分析師朱啓兵表示，香港的聯系匯率制度使得香港金管所的“貨幣政策”必須緊盯美聯儲，而港股所反映的內地經濟周期同美股所反映的美國/全球經濟周期緊密相連，那么從邏輯上看，港股的估值水平理應同美股的估值水平存在着較強的正向聯系。

他認爲，在近期美股強勢而A/H股表現相對較弱的背景下，港股較美股的“便宜程度”再次觸及2017年以來的歷史波動範圍的上限。在假設該比例歷史波動範圍不會被持續突破的前提下，該指標可能意味着：在目前的經濟環境下，美股持續大幅走高而與此同時港股持續大幅走弱的可能性是較低的。

國海證券首席海外策略分析師黨崇鈺表示，若美國加息停止被持續確認，美股在美國經濟衰退之前仍有望震蕩上漲。中期來看，美債利率或开啓確定性下行趨勢，短端美債更具有投資價值，過往無論是在加息停止後高利率平台期還是降息周期，短端美債利率下行幅度均大於長端利率。港股方面，美國終止或暫緩加息有利於港股反彈，但我國經濟復蘇節奏也對港股走勢有決定性影響。

風險仍存

2023年3月10日，美國聯邦存款保險公司接管了遭遇擠兌的硅谷銀行，隨後美國銀行業尤其是中小銀行風聲鶴唳，股價重挫並演變爲行業危機。

目前，美國排名前50的銀行利潤端壓力尚能承受，但普遍面臨存款流失問題，且普遍存在證券損失的情況。中信證券統計數據顯示，截至2023年6月初，美國大部分前50銀行股價目前仍未恢復至硅谷銀行事件發生前的水平，一半以上銀行股價跌幅仍大於10%；近一半前50銀行存款規模在2023年一季度出現同比負增長，15家銀行同比增速跌幅超過5%，紐約梅隆銀行、北美信托等銀行出現跌幅超過15%。

淨利潤方面，23家銀行同比增速在10%以上，三分之二銀行同比增速爲正；證券投資未實現損益方面，部分排名前10的銀行存在可供出售證券未實現損益佔普通股一級資本比率超過-15%的情形。

鮑威爾在新聞發布會上直言，銀行業動蕩是經濟面臨信貸收緊帶來的負面影響，但美聯儲尚不明確銀行業動蕩的全部後果。鮑威爾強調，銀行壓力將被納入制定政策的考慮範圍，而美國的銀行體系穩健且具有韌性。

招商證券宏觀團隊指出，美債收益率是美國中小銀行頭上的緊箍咒，用“加息預期”進攻才能更早結束加息。債務上限上調後美債供給增加，加上保留加息預期將令美債收益率再度走高，美國中小銀行或將再次承壓。一旦如此，銀行信貸收縮大概率將加速美國非制造業採購經理指數（PMI）回落、推升失業率，房租也將帶動通脹加速走低。此外，實際利率已然轉正的背景下，上調債務上限後美聯儲將更急於轉向。2023年美國能承受的10年期美債收益率年度均值上限大約爲4%（年初以來均值爲3.6%），否則存在主權信用風險。

中信證券首席經濟學家明明認爲，基於對美國通脹、金融業壓力、經濟方面的分析，美聯儲6月後重啓加息的概率偏低，觸發進一步加息的關鍵因素爲核心通脹，短期10年期美債利率或寬幅震蕩。今年以來美國通脹持續符合預期地下行，而核心CPI顯現出較高黏性。但同時美國人口普查局數據顯示較多行業企業對於未來勞動力的招聘需求明顯放緩，薪資壓力也在放緩，跳槽者薪資增速快速向留崗者薪資增速回歸。

明明表示，美國金融業動蕩以及加息對於經濟的影響仍存在不確定性，因而美聯儲需繼續觀察經濟走勢。綜合來看，預計美聯儲重啓加息的概率偏低，但若核心通脹環比增速繼續保持在高位，則存在未來美聯儲重啓加息以進一步控制通脹風險的可能性。當前美債利率對於降息預期的定價較爲合理，未來10年期美債利率或將延續震蕩行情，在美聯儲臨近降息時點前較難出現趨勢性變動。

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