申萬宏源宏觀：非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束

來源：編輯：匿名發表時間：2023-06-04 00:50:24 熱度：15

導讀： 主要內容周觀點：非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束 5月美國非農新增就業再度超預期，凸顯經濟強韌。當地時間6月2日美國勞工局公布的5月非農就業數據大幅超市場預期，非農就業新增33.9萬人，幾乎兩...

主要內容

周觀點：非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束

5月美國非農新增就業再度超預期，凸顯經濟強韌。當地時間6月2日美國勞工局公布的5月非農就業數據大幅超市場預期，非農就業新增33.9萬人，幾乎兩倍於市場預期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國就業市場強勁依舊。同時，5月美國時薪增速環比較上月小幅放緩至0.3％，失業率反彈至3.7％（與非農就業調查口徑不同，波動更大），勞動參與率持平於62.6％。5月非農就業新增33.9萬人中主體仍來自服務業（25.7萬人），商品生產行業新增就業僅2.6萬人，較上月回落2000人。1）服務業新增就業堅挺，薪資增速持續放緩。5月美國服務業就業新增主體仍爲教育衛生業（9.7萬人），休闲酒店業5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務業時薪增速均已較前期高點回落，其實更多反映今年非農就業新增總體趨勢較去年放緩。2）5月制造業就業減少。5月制造業就業減少2000人，時薪環比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國制造業難再現去年強勢恢復之勢，但下半年在美國超額儲蓄仍能持續保障美國消費、就業的情況下，我們認爲美國制造業生產仍能維持一定韌性。

非農和失業率的背離源於調查口徑不同，不必過度解讀。調查口徑不同，勞動參與率、失業率波動更大，更需關注非農就業超預期。在非農新增就業大幅超預期之外，最令市場意外的不外乎失業率超預期上行0.3個百分點至3.7％，和非農就業強勁的趨勢似乎並不相符，但我們早在去年報告《美國就業結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀周報 · 第90期》（2022.11.05）中就已經就此問題進行了詳細分析，該反差主要來源於家庭調查（Household）和機構調查（Establishment）下就業新增數據不同所致，且失業率、勞動參與率背後的家庭調查明顯波動更大，從而非農就業數據具備更大可信度。5月平均時薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時，5月美國平均時薪環比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環比增速更高，指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉。

強非農數據使得美聯儲跳過6月，在7月加息概率提升。5月非農新增就業超預期，疊加同樣本周公布的職位空缺數據大幅反彈，指向在美國超額儲蓄支撐下，美國消費——就業市場需求旺盛，就業緊張程度緩解、通脹下行慢於市場預期，這一邏輯在今年可能持續演繹。對於美聯儲來說，近期多位美聯儲官員發聲支持加息進程應“跳過”6月會議，在7月加息25BP，此次非農數據強化了這一預期，即便如此，在6月會議之前還將公布5月CPI數據，仍可能對6月美聯儲決策造成影響。在經濟強韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對美聯儲下半年降息概率較小的判斷，這就意味着美債利率、美元指數強勢在短期內仍可持續，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。

發達經濟跟蹤：5月美國ISM制造業PMI回落；全球宏觀日歷：關注美國5月ISM服務業PMI。

風險提示：美聯儲緊縮超預期。

以下爲正文

非農再超預期，美聯儲加息進程尚未結束

1.5月美國非農新增就業再度超預期，凸顯經濟強韌

當地時間6月2日美國勞工局公布的5月非農就業數據大幅超市場預期，非農就業新增33.9萬人，幾乎兩倍於市場預期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬以上，顯示美國就業市場強勁依舊。同時，5月美國時薪增速環比較上月小幅放緩至0.3％，失業率反彈至3.7％（與非農就業調查口徑不同，波動更大），勞動參與率持平於62.6％。

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5月非農就業新增33.9萬人中主體仍來自服務業（25.7萬人），商品生產行業新增就業僅2.6萬人，較上月回落2000人。

1）服務業新增就業堅挺，薪資增速持續放緩。5月美國服務業就業新增主體仍爲教育衛生業（9.7萬人），其次爲專業/商業服務業，新增6.4萬人，而休闲酒店業5月新增4.8萬人，較上月多增1.8萬人，上述服務業時薪增速均已較前期高點回落，其實更多反映今年非農就業新增總體趨勢較去年放緩。

2）5月制造業就業減少。5月制造業就業減少2000人，時薪環比增速5月放緩至0.2％，凸顯今年美國制造業難再現去年強勢恢復之勢，但下半年在美國超額儲蓄仍能持續保障美國消費、就業的情況下，我們認爲美國制造業生產仍能維持一定韌性。

2.非農和失業率的背離源於調查口徑不同，不必過度解讀

調查口徑不同，勞動參與率、失業率波動更大，更需關注非農就業超預期。在非農新增就業大幅超預期之外，最令市場意外的不外乎失業率超預期上行0.3個百分點至3.7％，和非農就業強勁的趨勢似乎並不相符，但我們早在去年報告《美國就業結構背離與通脹“超預期下行”風險-全球宏觀周報 · 第90期》（2022.11.05）中就已經就此問題進行了詳細分析，該反差主要來源於家庭調查（Household）和機構調查（Establishment）下就業新增數據不同所致，且失業率、勞動參與率背後的家庭調查明顯波動更大，從而非農就業數據具備更大可信度。

5月平均時薪增速小幅放緩，但仍比疫情之前更高。同時，5月美國平均時薪環比0.3％，較上月小幅回落，該水平雖然較去年有所放緩，但仍然比2015-2019年平均環比增速更高，指向美國超額儲蓄猶存下“薪資通脹螺旋”仍在運轉。

3.強非農數據使得美聯儲跳過6月，在7月加息概率提升

5月非農新增就業超預期，疊加同樣本周公布的職位空缺數據大幅反彈，指向在美國超額儲蓄支撐下，美國消費——就業市場需求旺盛，就業緊張程度緩解、通脹下行慢於市場預期，這一邏輯在今年可能持續演繹。對於美聯儲來說，近期多位美聯儲官員發聲支持加息進程應“跳過”6月會議，在7月加息25BP，此次非農數據強化了這一預期，即便如此，在6月會議之前還將公布5月CPI數據，仍可能對6月美聯儲決策造成影響。在經濟強韌、通脹緩下行的組合下，我們維持今年3月以來對美聯儲下半年降息概率較小的判斷，這就意味着美債利率、美元指數強勢在短期內仍可持續，人民幣匯率外部壓力難以緩釋。