國際油價波動加劇，如何看待“三桶油”的長期價值?

近期以來，國際油價的波動時刻牽引着市場的目光。僅僅在短短幾天時間，大行調低油價預期、美聯儲加息或存懸念、OPEC+成員國宣布減產等消息相互交織，原油市場走勢震蕩持續引發關注。

與此同時，原油市場較爲復雜的基本面情況也令市場不敢“輕舉妄動”，港股市場中“三桶油”的股價便成爲了最典型的例子。在內外環境的共同作用下，近期油服板塊可謂是在“股價震蕩”的邊緣反復橫跳。

多空因素交織，國際油價短期波動加劇

2023年以來，俄烏緊張局勢對油價影響逐步減弱，在OPEC+減產、美聯儲加息等多重因素影響下，國際油價維持高位震蕩。回溯近期油價震動的脈絡，則首先由高盛下調油價預期所引發。

6月11日，高盛將今年的布倫特原油均價預期從每桶88美元下調至82美元，將WTI原油均價預期從每桶82美元下調至77美元，這已是其今年以來第三次下調油價。將2024年的WTI原油價格預測下調8.5%，至每桶86美元，將布倫特原油價格的預測下調8.1%，至每桶91美元。對此，高盛表示，俄羅斯、伊朗和委內瑞拉等制裁國家的供應增加是價格前景走低的關鍵驅動因素。盡管受到西方國家的制裁，尤其是俄羅斯的供應生產幾乎完全恢復。

在知名大行下調預期的影響下，又時至美聯儲議息決議前夕，6月12日，國際油價大跳水，布倫特原油一度大跌4%，WTI原油跌破67美元/桶，一度跌近4.94%。截至6月13日收盤，WTI原油收跌4.35%，報67.12美元/桶，創今年3月17日以來最低。布倫特原油收跌3.94%，報71.84美元/桶，創2021年12月以來最低收盤價。

智通財經APP觀測到，受此前隔夜油價大跌影響，港股“三桶油”6月13日股價均呈下跌之勢。截至當日收盤，中海油跌3.42%，中海油田服務、中石油跌超2%，中石化、昆侖能源跌超1%。周內，“三桶油”股價仍跌勢未減。中海油累跌近6%，中國石化H股亦延續跌勢，累跌4.7%，中國石油H股亦跌1.04%。

而在歐佩克月報公布後，6月13日國際油價顯著上漲。紐約商品交易所7月交貨的輕質原油期貨價格上漲3.43%，收於每桶69.42美元;8月交貨的倫敦價格上漲3.41%，收於每桶74.29美元。

好景不長，隨即而來的是美聯儲對加息步伐按下了“暫停鍵”。多年來，美聯儲議息決議對國際油價往往帶來重要影響。首先是石油歷來被稱爲“大宗商品之王”，其本身帶有的無盡的工業價值使之成爲人們公認最佳金融投資衍生品。而美聯儲利率政策往往又與美國經濟未來走向不可分割，由此對全球經濟和世界能源需求面帶來較大影響。

其次，伴隨着國際形勢日趨復雜，全球能源市場也隨之面臨着深刻變革，由此帶動國際金融市場“共震”——石油自身兼備的商品屬性、金屬屬性以及明顯的政治屬性共同作用，每當美聯儲作出超出市場預期的意外之舉，就容易引發國際金融市場震蕩，原油市場也難免深受影響。

會議結果顯示，美國5月CPI同比增速回落至+4%，PPI同比增速回落至+1.1%，短期通脹的回落爲美聯儲加息的“按兵不動”提供了依據。不過，美聯儲6月雖然不加息，卻釋放了較爲鷹派的利率預期，點陣圖和鮑威爾都釋放了未來50個基點的加息空間，國際油價經過短暫的調整後，再度下跌。

緊跟着高盛，摩根大通因原油供應過剩下調油價。摩根大通分析師Natasha Kaneva在6月14日發布的報告中指出，他們不再相信OPEC+今年的減產可以平衡石油市場，將今年布倫特原油的目標價從90美元/桶下調至81美元/桶。

一邊是多空因素交織下國際油價震蕩加劇，另一邊是油市長期需求增長趨緩，“三桶油”身處其間，未來發展又將去向何方?

“三桶油”經營穩健，“中特估”重構價值體系

從長歷史周期來看，油價與“三桶油”業績高度相關，在高油價周期時，相關公司歸母淨利潤也隨之升至高點，這也成爲自去年开始，中海油、中石化、中石油股價揚帆的起點。

回首2022年，該行業營收合計達79422.84億元，同比增長22.37%，行業歸母淨利潤爲2396.79億元，同比增速爲8.36%，ROE(攤薄)爲9.14%，同比上升0.26個百分點;受國際油價趨於高位的影響，全行業的營收及淨利潤維持高位，高景氣度延伸至2023年初。

然而，上半年以來，石化產品價格整體高位回落，上遊原油價格連續下跌，下遊需求逐步復蘇，同時行業集中度持續提升，但“三桶油”的股價依然堅挺。

這也就不得不提到，今年以來，在國企改革深化的背景下，疊加政策持續催化，市場开啓了一輪央企估值修復的上漲行情，以“三桶油”爲代表的央企能源板塊穩步修復估值水平。同時，在國企改革深化的背景下，“三桶油”亦加強資本市場溝通，大力推進分紅、定增、大額回購等工作，得到了市場的廣泛關注。

目前看來，“三桶油”經營情況依然穩健，就一季度而言，布倫特原油均價爲82.10美元/桶，同比下降16%，但“三桶油”的盈利能力並未隨油價一同下降，中國石油、中國石化、中國海油分別實現歸母淨利潤436、201、321億元，同比分別+12.17%、-11.83%、-6.38%，環比分別+49.88%、+108.48%、-2.49%。

此外，“三桶油”秉持股東回報理念，維持高分紅，2022年，中國石油、中國石化、中國海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分別在13.6%、10.9%、14.5%，H股股息率較高，高分紅有望持續爲公司的投資價值築基，吸引長期投資者的進入。

而就目前供需格局來看，當前全球石油市場產能高於需求，爲了維持石油市場平衡，沙特等OPEC+成員國此前宣布減產，倘若本次OPEC+減產計劃得到有力執行，全球原油供需有望進一步趨緊，以此達到穩定油價的目的。

中銀證券指出，展望2023年下半年，化工行業下遊國內外需求有望迎來復蘇。下遊需求持續復蘇，海外市場地緣政治衝突延續，國際油價有望在中高位震蕩。國有特大型石油公司依托於特有的資源稟賦以及技術優勢，並不斷提質增效，有望受益行業高景氣度並迎來價值重估。

光大證券研報則認爲，目前油價下探空間有限，中長期油價有望維持相對高位，當前油價最適合“三桶油”的長期業績兌現，“三桶油”均享受中長期利好。該行無懼由於市場情緒影響出現的股價波動，建議把握今年確定性較強的業績驅動的“三桶油”板塊行情，繼續堅定推薦：(1)高分紅、業績穩、現金流優異、擬大手筆回購、估值最低的國企龍頭中國石油;(2)高分紅、受益於需求復蘇、大股東底部增發彰顯信心的中國石化;(3)高分紅、油價彈性最好的中國海油。此外，油氣行業持續高景氣，油服板塊有望直接受益，建議關注：中海油服、海油工程、海油發展、石化油服、中油工程。

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