蘋果連續四季營收同比下滑，但“低調的王者”股價上升趨勢完好

本刊特約丨陳傑瑞（Jerry Chen）

在2023年第三季度，全球最大的上市公司和科技巨頭蘋果發布了其財季報告，總營收連續四個季度同比下滑，盤後股價大跌近3.39%。該公司的市值約2.8萬億美元。蘋果的財報對市場產生了重要影響，因爲其在標普500指數中佔據了大約7%的權重。同時，這一財報還能反映整體經濟健康和消費支出意愿的线索。

盡管業績不佳，但這次的財報符合市場預期。其中，iPhone和服務收入都創下新高。但除了iPhone以外，每個硬件產品的收入都出現了同比下滑。這導致了財報電話會开始後股價的短暫上漲，但之後下跌。這是因爲公司高管預測iPad和可穿戴設備在未來季度可能會出現大幅下滑。市場對Mac和iPhone的收入持樂觀態度，但預期的增幅與上年同期相似。

我們將蘋果稱爲“低調的王者”，因爲作爲美股中第一大市值的公司，蘋果今年不管在股價表現還是產品本身都有些乏善可陳，而在轟轟烈烈的AI領域更是顯得“默默無聞”。但低調的蘋果依然具備着無人可及的優勢和潛力，這個巴菲特口中“可能是最好的企業”期待着繼續保持王者風範。蘋果股價今年累計“僅”上漲36%，雖然漲幅在美國前七大龍頭股（Magnificent7）中墊底，但周线圖顯示，其股價位於100周和200周均线的上方，上升趨勢保持完好。若價格能在旗形整理形態上沿回踩確認支撐，後市有望延續上行節奏。

蘋果營收連續四個季度下滑

不同板塊分化嚴重

截至9月底，蘋果本財季總營收達到895億美元，略高於市場預期的893億美元，盡管同比下降了0.7%。這是自2001年以來首次連續四個季度出現同比下降的情況。然而，每股收益（EPS）爲1.46美元，超過了預期的1.39美元，較上年同期的1.29美元增長了13%。淨利潤爲229.6億美元，超出了218億美元的市場預期。毛利率爲45.2%，高於市場預期的44.5%以及上一季度的44.5%。

需要指出的是，這是蘋果自2001年以來首次連續四個季度的營收同比下滑，但EPS保持了兩位數增長，止步於兩個季度的下滑。一個引起關注的問題是，蘋果在財報中表示，未來一個季度的總收入將與去年同期相當。然而，華爾街分析師認爲，考慮到包含年末購物季的三個月，總營收應該會恢復同比增長，預計增長率爲5%，達到1231億美元。這一預測被認爲因爲是蘋果提供的指引不佳。

具體而言，本季iPhone收入創下歷史最高紀錄，服務收入也達到歷史新高。然而，其他硬件產品的收入都同比下降，其中Mac電腦的收入驟降34%，iPad平板電腦收入下滑10.2%，可穿戴設備、家居和配件收入下跌3.4%。

iPhone是蘋果的"拳頭產品"。從業務板塊來看，前一季度iPhone近400億美元的收入依然貢獻了蘋果季度總營收的半壁江山，而服務板塊收入同比增長8.2%，突破200億美元並創歷史新高，佔總收入的25%，成爲了蘋果的第二大收入來源，領先於可穿戴設備（10%）、Macbook（8.5%）和iPad（7%）的份額。

本季度手機銷售額達到438.1億美元，符合市場預期，環比增長了10.4%，同比增長了2.8%；服務收入同樣表現出色，達到223.1億美元，高於預期的213.7億美元，同比增長了16.3%。這表明iPhone在新機發布後帶來了業績提振，使季度營收環比增長了10%。服務收入連續三季創下歷史新高，顯示出蘋果在多元化業務中的表現良好。

此外，Mac電腦和iPad平板電腦的收入在當季表現不佳，分別下降了33.8%和10.2%。這也與蘋果CFO在8月的財報中的評論相符，即Mac和iPad銷量將比去年同期下降兩位數百分比。總體來看，這一財報反映了蘋果產品线中的強勁和疲軟領域。

從地區來看，只有美洲市場的銷量出現增長，增長幅度爲0.8%。大中華區的收入下降了2.5%，歐洲下降了1.5%，日本下降了3.4%，其他亞太地區下降了0.7%。這表明蘋果在不同地區面臨着不同的挑战和機遇。

總的來說，蘋果在一些方面表現出色，但也面臨着市場份額下降和地區銷售波動的挑战。然而，公司對亞洲市場的需求感到樂觀，蘋果CEO庫克在財報電話會上稱，iPhone今年三季度在中國內地的營收創歷史新高，公司整體在印度的營收也創新高。他還對本周發布的最新Mac電腦性能贊賞有加，稱“我們現在擁有進入年末節假日購物季最強大的產品陣容”，每項主要服務收入都破紀錄。

未來，在蘋果營收通常最大也是最重要的年末節假日購物季來臨之際，投資者最關心三個話題：iPhone 15新機銷量、服務收入能否再創新高，以及中國市場本土品牌的競爭挑战。有觀點認爲，中國有超過1億部iPhone面臨換機升級，這仍是蘋果機會。但也有分析師擔憂全球需求疲軟和換機周期延長趨勢，對2024財年的iPhone 15銷量並不是好兆頭。更高端和更昂貴的Pro與Pro Max型號部分零部件供應，也可能會將部分銷量從12月季度推遲到明年3月截止的2024財年第二財季。 關鍵的擔憂在於，由於缺乏新功能、消費者支出緊張和來自華爲的競爭，iPhone 15銷量將“低迷”。市場研究公司Counterpoint上周稱，2023自然年三季度，華爲在中國的市場份額提升近4個百分點，蘋果同期則損失了1個百分點，原因是“iPhone 15的初始銷量低於iPhone 14系列。”

蘋果與AI尋求破局

最大挑战是其封閉的生態系統

對於蘋果來說，最令人憂慮同時也是最具潛力的當屬AI領域了。投資者將關注蘋果能否在AI“軍備競賽”中縮小與競爭對手的差距。

由於蘋果本質上還是一家以硬件銷售爲主的公司，因此此前在AI賽道上一直缺乏存在感，其內部也對AI沒有形成統一的意見。蘋果上一次推出的類似的初級人工智能產品還是12年前的Siri。但在看到ChatGPT等語言模型火爆出圈並給微軟、谷歌、Meta等股價帶來的強大推動力之後，蘋果也不得不加快追趕的步伐。

很多人認爲蘋果最大的挑战不在於後發的劣勢，而是在於自身封閉的生態系統。但也許正是因爲封閉性，導致人們並不正真了解蘋果的AI布局。庫克曾表示蘋果已經在人工智能（AI）和機器學習（ML）等領域深耕多年。其實很多人工智能的功能正在悄然進入iPhone，只是蘋果並沒有刻意提及“人工智能”這個熱搜詞而已。

與競爭對手的基於超級計算機的大語言模型不同，蘋果想要實現的或許是將AI技術嵌入到每一個消費級終端之中（順帶解決了數據的隱私問題），即以產品爲導向的人工智能。10月30日最新公布的M3芯片使這一目標成爲可能，而全球20億台活躍終端設備和10億的付費訂閱用戶則是蘋果實現“彎道超車”的最大資本。

但亦有觀點認爲，盡管其產品和服務擁有堅實的AI基礎，但蘋果對AI驅動的資本支出影響負面，或導致2024財年自由現金流下降，對於蘋果新一代增長引擎服務收入，人們愈發擔心反壟斷監管風險，特別是與谷歌利潤豐厚的搜索引擎排他協議能否存續。谷歌CEO皮查伊本周承認，2021年谷歌爲成爲蘋果設備上的默認搜索引擎支付了180億美元，約佔蘋果當年每股收益的近17%，今年該收入或爲190億美元。

“軟硬”兼施

服務業務有望成新增長點

在全球智能手機市場低迷以及中國市場面臨激烈競爭的大背景下，iPhone15能否驅動整體銷量回暖是資本市場最爲關心的問題。華爾街分析師預期核心硬件設備的銷量有望在2024財年第一季度（10-12月）觸底反彈，印度市場或許能成爲最大的驚喜。

與此同時，服務業務的不斷擴張或許能對衝硬件設備的低迷需求，有望成爲公司新的增長點。

蘋果的服務板塊主要包括廣告、AppleCare、雲服務、數字內容、支付服務等。其總收入在二季度創歷史新高，25%的營收佔比更是轉換出高達70.5%的毛利率，遠高於硬件產品（35.4%）和公司整體的毛利率水平（44.5%）。換句話說，蘋果每1美元的毛利中就有0.41美元來自於服務板塊，這一比例若很快升至50%並不會令人感到意外。

話說回來，作爲一家市值2.8萬億美元的巨無霸，穩健的盈利能力比追求業績快速增長更爲現實和重要。截至6月份的第二季度，蘋果的淨利潤率爲24.68%，不僅高於過去十年的中位數21.64%，且大幅高於行業（科技—硬件設備）平均水平3.09%，在疫情和不利的市場環境等下依然保持同比增長。同期44.5%的毛利率更是處於過去10年以來的最高水平。

此外，由於蘋果六成左右的收入來自海外市場，一旦美國進入降息周期（市場預期爲2024年二季度）美元結束升值，將對整體業績帶來正面的影響。

年內“僅”上漲36%

但股價上升趨勢保持完好

對股東來說，蘋果的淨資產收益率（ROE）達到130%，遠高於過去十年的中位數47.8%和行業中位數5.5%。最近12個月的每股股息爲0.93美元，平均股息在過去三年增長6.3%，過去五年增長8.2%，過去10年增長16.6%。

二季度財報顯示，蘋果手握625億美元的現金、現金等價物和短期證券。不論業績表現如何，蘋果一直維持着非常穩定的分紅和回購水平。據FactSet統計，在2012-2022年期間，公司用於回購的累計金額超過5700億美元，爲美股之最。

根據Tipranks的數據，共有22位分析師給予蘋果“买入”評級，有9位分析師給出“持有”評級，沒有人給出“賣出”的評級。分析師的平均目標價爲203.35美元，最高預測價爲240美元，這意味着當前170美元的股價還有近20%的上漲空間。

蘋果股價今年累計“僅”上漲36%，雖然漲幅在美國前七大龍頭股中墊底，但周线圖顯示，股價位於100周和200周均线的上方，上升趨勢保持完好。值得注意的是，包括蘋果在內的大型科技股在疫情之後多了一層避險光環，這或許能平抑由經濟周期切換所帶來的股價波動。

蘋果走勢對標普500也至關重要，標普500指數在撰寫本文時已回升至200日均线之上。如果它能在這之上收盤，將是首個重要的多頭信號。隨後，多頭將需要重新奪回更多的突破位以進行進一步確認。目前關鍵的4302-4335的阻力範圍。如果想要保持控制，空頭必須在這裏守住陣地。至於支持方面，首先要關注的是200日均线的4255點，接着是周三的高點4245點。如果回落至4245點以下，將會是一個熊市的結果。

（作者系嘉盛集團資深分析師。本文已刊發於11月4日《證券市場周刊》。文章觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中所涉個股僅做舉例，不做买賣推薦。）

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