“高庫存”壓垮逆變器 | 見智研究

海外高庫存不僅壓垮了組件，還壓垮了逆變器。

固德威三季報顯示，Q3淨利潤同比下滑31%；錦浪Q3淨利潤同環比降59%，毛利率環比下降3%；此外，逆變器9月出口數據又再創新低。

逆變器的黃金成長時代落幕了。

9月逆變器出口跌至谷底

說起光伏行業的內卷，首先要提的就是組件，公司間價格競爭已經把價格殺到1元/W以下，但事實是，不止組件，逆變器的內卷程度更超乎想象，且從國內卷到國外。

根據最新公布的數據，可以看出逆變器出口已不樂觀。9月逆變器出口46.5億元，同比下降29%，環比下降6%；1-9月累計出口574.3億元，同比增長46%。從今年下半年逆變器出口趨勢可以看出，當月出口額和增速持續下降，9月出口額和增速目前最低。

爲何一直堪稱光伏最優賽道的逆變器，今年下半年出口如此慘烈？與組件類似，最大的問題就是歐洲的高庫存。

歐洲高庫存的問題今年越來越嚴重，尤其三季度，因爲去年得益於俄烏衝突，爆發的戶儲需求，並不是可持續的，今年的歐洲市場已恢復正常，但國內的廠商卻仍在瘋狂擴產能，供大於求的背景下，導致歐洲逆變器經銷商囤積了大量庫存。

根據EESA預計，2023年全年歐洲戶用儲能市場規模將達到9.57GWh，下半年庫存將消化4.47GWh，預計庫存想出清，至少要持續到2023年底。

但最近也有部分企業給予正面反饋，表示，歐洲庫存高峰已過。且因爲歐洲市場庫存一直較高，經銷商已經意識到了適當降價去庫的必要性，且歐美地區年底11-12月份是小消費高峰，也是降價出貨的好時機，所以9月大概率是出口至暗時刻。

見智研究認爲，無論當前歐洲庫存高峰過去與否，本質沒有發生變化，事實是，至少到今年年底，歐洲都在持續消化庫存階段，對於國內逆變器出口的增量需求是減少的，即使9月逆變器出口見底，整個2023年，甚至2024年逆變器也難回到2022年的高光時刻。

相比歐洲，後續更應該關注新興市場的機會，比如拉美的一些國家，像祕魯、阿根廷、智利這種風光儲的發展都非常好，甚至中東、西亞市場都還沒徹底起來，都可以作爲歐洲的後續補給。

成也歐洲、敗也歐洲

雖然三季度歐洲高庫存一直高熱度話題，但實際上，今年上半年逆變器也有過業績小高潮。

2023H1逆變器企業延續了去年的高光期。頭部企業固德威、陽光電源、上能電氣、德業股份等等的營收和淨利潤同比增速都至少翻倍。固德威營收同比增長162%，利潤翻了13倍；上能電氣營收同比增長416%，利潤翻了近5倍；陽光電源營收同比增長133%，利潤翻了近4倍，等等。

再仔細對照出口數據，終於找到了上半年逆變器業績牛氣衝天的原因：

從出口數據可以看出，今年上半年是逆變器出口高峰期，可以說出口延續了2022H2的勢頭，尤其3月份單月出口當月值達79.9億，同比增速166.6%，創歷史新高。所以逆變器龍頭企業們業績優秀並不意外。

但是好景不長，Q3逆變器企業業績迎來大變臉。

錦浪科技Q3業績已可以看出端倪。2023Q1-Q3公司實現收入46.1億元，同比增長11.4%；歸母淨利潤7.5億元，同比增長6.8%，其中，2023Q3實現收入13.9億，同比下降19%，環比下降13%；2023Q3毛利率33.7%，環比下降3.1%；歸母淨利潤1.2億元，同環比下降59%。

Q3單季營收和利潤下滑這么多，主要因爲歐洲市場逆變器庫存高企，還在持續去庫導致，而錦浪海外業務佔比55%，被大環境波及在所難免。而公司上半年業績還是很優異的，營收同比增長33%；歸母淨利潤同比增長57.5%。且錦浪的營收結構中，海外業務佔比55.26%，歐洲市場逆變器庫存高企，還在持續去庫中，自然導致逆變器收入和利潤下滑。

除了錦浪科技，10月27日晚固德威也公布了三季報，其中2023Q1-Q3實現收入56.5億元，同比增長94%；歸母淨利8.93億元，同比增長224 %；其中，2023Q3實現收入18.36億元，同比增長25%，環比下降12%；歸母淨利1.52億元，同比下降31%。與錦浪科技業績類似，都是Q3的營收和利潤同比出現下滑，原因也很簡單，仍是歐洲戶儲渠道庫存水平較高，對逆變器企業訂單需求影響較大。

所以從業績可以看出，逆變器企業是“成也歐洲，敗也歐洲”。

沒有永遠增長的行業

逆變器與其他光伏環節沒有本質的不同，大環境都是受益於2020年後全球新能源的爆發需求。

如果說與組件、硅片、電池等環節不同的是，逆變器一直被認爲光伏最優賽道，除了有技術壁壘外，更核心的原因是俄烏衝突帶來的爆發性需求，我國逆變器企業憑借性價比優勢，快速佔領了歐洲市場份額，疊加海外毛利率更高，自然造就了逆變器輝煌的業績。

但是沒有永遠的成長行業，一個行業暴利，必然會吸引大量人參與，隨後必然各方勢力會大量擴產，搶佔市場份額，進而導致產能過剩，毛利率下滑，行業出清。組件如此，逆變器也不例外，所以部分企業出口已經從歐洲轉战新興市場，試圖優化競爭環境。

簡言之，逆變器仍然是個好行業，但不可能永遠給市場創造驚喜。但伴隨主战場歐洲爆發性需求結束，市場回歸正常後，逆變器企業也難再復制過去的暴利，產能過剩，價格战是大概率事件與其他環節類似，行業接下來會加速出清。

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