中銀證券：重視“3000點”下的反彈信號

來源：編輯：匿名發表時間：2023-10-23 08:50:13 熱度：16

導讀： 中銀證券研報指出，內需已現觸底回升跡象，外部風險仍需耐心等待，底倉品種左側大幅下跌提供支撐市場反彈的重要信號。以下爲其核心結論： 01大勢與風格三季度國內經濟觸底回升。上周公布的9月經濟數據顯示...

中銀證券研報指出，內需已現觸底回升跡象，外部風險仍需耐心等待，底倉品種左側大幅下跌提供支撐市場反彈的重要信號。

以下爲其核心結論：

01大勢與風格

三季度國內經濟觸底回升。上周公布的9月經濟數據顯示三季度國內需求多項指標均處於觸底回升趨勢之中。出口及消費服務強於預期是拉動三季度經濟增速上行的主要因素。9月固定資產投資當月同比較前值回升0.5個百分點。其中，基建投資和制造業投資均較上月小幅回升，備受市場關注的房地產投資數據同比依舊偏弱，但竣工端漲幅擴大，新开工及銷售數據均呈現不同程度的降幅收窄跡象。結合9月30城地產成交面積數據，9月地產銷售呈現小幅回暖趨勢確定。經濟數據兌現後市場的疑慮。三季度經濟數據的回暖印證了此前市場對於國內需求修復的預判，但數據公布後，市場情緒依舊沒有得到明顯修復。一方面，市場對於後續經濟持續復蘇的動能和亮點仍存疑慮：當前經濟復蘇動能依然偏弱，地產投資同比增速仍爲負值，另一方面，海外需求仍有走弱風險，考慮到24年國內經濟增長動能，穩增長政策依然有必要維持當前的發力狀態。

外部風險升溫也是上周全球風險資產走勢的重要影響因素。上周中10年期美債利率盤中一度上行至5%的重要點位，受此影響上周全球主要市場權益資產均出現不同程度的走弱。零售與工業數據的披露使得市場對於三季度美國經濟增速預期上修，另一方面，聯儲主席鮑威爾的表態進一步增加市場對於未來貨幣政策持續收緊的擔憂。疊加近期地緣政治及油價上行風險增加，避險資產美元指數強勢上行，北上資金上周再度出現244億元的大幅淨流出，這也是近期A股市場弱勢的重要資金面影響因素。往後看，美元短期或仍將維持高位震蕩，而前期超配A股的部分北上資金也存在部分調倉的需求，我們認爲，當前應理性看待北上資金配置調倉對於市場的影響，隨着A股市場外資發展階段的不斷成熟，北向資金大規模流入的時代恐不復存在，未來內外增量資金對於市場的影響將會更加均衡。但短期來看，雖然市場處於風險偏好底部區域，政策底已現而基本面底部積極信號也在不斷增加，但資金面的邊際調整或滯後於市場信息的邊際變化，市場在當前底部區間仍需耐心等待，靜待花开。

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02中觀行業與景氣

上周市場Risk Off特徵明顯，行業表現方面呈現普跌特徵，受巴以衝突導致的主要國際大宗商品價格上行影響，呈現一定防御特徵的高股息行業如煤炭、石油石化相對抗跌。匯金增持提振下的非銀、銀行亦相對抗跌。高端制造中，新能源汽車及風電行業表現較好。受美債利率及美國限制部分算力芯片出口影響，通信、計算機、傳媒等方向上周受到明顯壓制。

底倉品種左側大幅下跌提供支撐市場反彈的重要信號。上周以茅指數核心權重貴州茅台爲代表的公司大幅下跌，引發市場關注。市場對外資的持續流出進程展現出一定擔憂，在市場底部區域，存量資金的持續流出進程對於底部的構築邏輯上存在一定不利性。我們認爲從資金面邏輯角度，去觀察外資及機構重倉標的的市場表現具備一定參考意義。從外資和股票型基金的持倉時間久期、持股數量、金額等多個角度來看，茅指數及貴州茅台都可被視爲相關機構的持有組合中的底倉品種，而底倉品種的大幅下跌或者異動，通常可以反映出兩個信號，1）是持續減倉進程接近尾聲，底倉品種开始出售，2）是市場另一常見的底部信號，即強勢股補跌。

我們對於統計時間的起點爲2018年後，即貴州茅台爲代表的相關個股在機構及外資持倉中權重明顯开始提升的日期爲統計起點。篩選標准爲，貴州茅台（1）日絕對收益跌幅大於-3.5%，且（2）相對萬得全A日跌幅大於-3.5%的交易日，起點迄今滿足此條件的共計19個交易日（下文稱爲“T日”、“信號點”）。在此基礎上，我們將茅台超跌的信號點，依據其T日前漲跌幅及下跌原因區分爲有效點和無效點。有效點是指：該點（T日）前10/20個交易日，茅台累計漲幅不大，大幅下跌的T日往往發生於股價運行的左側，並非是由於此前超漲原因導致的回調，如果出現在此前跌幅弱於大盤的環境下，則大幅下跌或亦包含了強勢股補跌的因素，典型如2018年10月所發生的（詳見周報《底部信號愈發顯著》）。無效點更多指：下跌發生在右側過程中，超漲是出現大幅下跌的重要誘因，或下跌是由於個股自身基本面利空引發的。

在此劃分基礎上，19個交易日中有效點共計12個，無效點7個。從歷史經驗的統計結果來看，在並不是因爲此前超漲因素，即茅台出現左側大幅下跌的有效信號點後，1）萬得全A在之後10/20/60個交易日區間漲幅均值及中位數在2-3%左右，結合不同細分區間的實際漲幅則更加明顯，2）在10/20/60個交易日區間萬得全A指數實現上漲的勝率分別爲91%/91%/73%，3）全A在每一個有效點後的10或20或60個交易日內實現上漲的概率爲100%。

北京時間2023年10月17日晚間消息，美國商務部計劃出台新的芯片出口管制措施，對中國市場的算力芯片銷售實施更嚴格的限制，禁運措施將在公示之日起30天後生效。

美國高性能計算芯片出口進一步收緊，英偉達專供中國的H800、A800等均將受到影響。去年10月7日，美國正式出台了針對中國大陸的出口管制新規，其中就包括了對於高性能計算芯片對中國大陸的出口限制。受該限制政策影響，英偉達A100及H100 GPU加速芯片都無法繼續對華出口。此前限令的具體門檻有兩個：算力性能和芯片間通信速度。爲此，英偉達推出專供中國市場銷售的“閹割版”H800和A800，主要是將NVLink的傳輸速率進行了限制，以符合美國出口管制的要求。爲阻止公司規避出口監管，新一輪的限制規則取消了“互連帶寬”作爲識別受限制芯片的參數，即如果超過下面任一參數範圍都將受到限制：（1）2022年10月7日規則規定的原有門檻；（2）新增一個“性能密度閾值”。同時，新的規則還要求對性能略低於限制閾值的某些額外芯片的出口進行告知。根據更新後的高性能計算芯片出口限制規則，英偉達此前專門爲應對美國出口限制而推出的A800和H800 GPU芯片、英特爾面向中國市場推出的AI芯片Gaudi 2和AMD的相關AI芯片，以及他們的高端遊戲GPU可能都將受到影響。

挑战與機遇並存，重點關注國產算力芯片產業投資機會。此次禁令意味着美方對我國算力產業發展的遏制升級，但同時美國算力芯片的限制出口也同時爲中國算力芯片產業留出了發展的空間，重點關注國產GPU廠商及華爲昇騰產業鏈。

轉基因首批審定號公示，相關產品商業化在即。10月17日，農業農村部發布了第五屆國家農作物品種審定委員會第四次品種審定會議初審通過的轉基因玉米、大豆品種及相關信息的公示，共有37個轉基因玉米品種、14個轉基因大豆品種通過初審，申請公司包括大北農、登海種業等。目前，我國批准商業化種植的轉基因作物僅有棉花和番木瓜，批准進口用作加工原料的有大豆、玉米、棉花、油菜、甜菜和番木瓜6種作物。根據我國現行種子法規定，轉基因種子在上市前需要經歷安全正式獲批和種子審定上市兩個階段。此次轉基因玉米和大豆等糧食品種通過初審，標志着我國轉基因商業化種植邁出了重要的一步。

轉基因種子商業化落地後滲透率有望快速提升，疊加糧價高位有望帶動種子漲價兌現，種業板塊景氣向上預期增強。相比於非轉基因作物，商業化推廣的轉基因作物通常具有糧食單產高、抗蟲抗旱強、種植周期短等優勢。參考美國、巴西、阿根廷這三個主要轉基因作物種植國家的經驗，在轉基因商業種植被合法化後，短時間內轉基因作物的種植面積和滲透率就會呈現迅速提升，並發展至相對於非轉基因作物呈現壓倒性優勢。以美國爲例，1996年轉基因作物在美國开始商業化種植，之後轉基因作物的種植面積和普及率快速增長。根據美國農業部國家農業統計局（NASS）公布的數據，2023年，轉基因大豆、玉米和棉花在美國的普及率分別達到95%、93%和97%。本次通過審定的轉基因作物後續商業化落地後，滲透率有望快速提升，轉基因種子價格較普通種子更高，相關種業上市公司有望有望受益。

同時目前國內玉米、大豆價格當前均處於歷史較高水平，截至10月18日，我國玉米、大豆現貨價格分別達到2756.78元/噸和5057.37元/噸；本次審定號公示正值2023/24種子銷售季啓動初期，高位運行的糧價有望帶動種子漲價兌現，種業板塊景氣向上預期增強。

03一周市場總覽、組合表現及熱點追蹤

2023年10 月18 日，國家統計局公布數據，初步核算，前三季度中國國內生產總值（GDP）913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。分季度看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。從環比看，三季度增長1.3%。

三季度經濟增長超預期。前三季度國內生產總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。分產業看，第一產業增加值56374億元，同比增長4.0%；第二產業增加值353659億元，增長4.4%；第三產業增加值502993億元，增長6.0%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。從三大產業對GDP累計同比的拉動率來看，三季度中第一產業對GDP累計同比貢獻率爲4.8 %、較二季度上升1.1個百分比；第二產業對GDP累計同比貢獻率爲33.7%、較二季度上升3.6個百分比；第三產業對GDP累計同比貢獻率爲61.5%、較二季度下降4.6個百分比；一、二產業對GDP的貢獻不及去年，第三產業增速明顯。

價格繼續拖累二產名義增速，三產成爲經濟增長的重要支撐。三季度低基數效應影響明顯減弱，GDP增速較二季度有所下降：從現價看，三產三季度當季名義GDP同比增速5.6%，較二季度名義增速下降3.1個百分點，一產名義增速1.1%，較二季度下降2.4個百分點，不同的是二產受三季度PPI同比增速持續上行影響，名義增速較二季度上行1.0個百分點至1.1%；從實際GDP增速看，三季度三產同比增長5.2%，是拉動GDP增速的主要力量，二產實際GDP同比增速4.6%較二季度下降0.6個百分點，一產實際GDP同比增速4.2%較二季度上升0.5個百分點。前三季度實際GDP同比增速5.2%中，一產貢獻0.25個百分點，二產貢獻1.75個百分點，三產貢獻3.20個百分點；從貢獻率看，一產貢獻率4.8%，二產貢獻率33.7%，三產貢獻率61.5%。與上半年相比，前三季度實際GDP累計同比貢獻率有兩個特點，一是第二產業貢獻率上升3.6個百分點，二是第三產業貢獻率仍在60%以上的較高水平。二產在三季度出現恢復性增長的原因主要有兩個，一是PPI同比增速在三季度中觸底回升，價格因素帶動工業企業利潤率和生產情況好轉，二是海外需求強勁超預期，帶動我國部分商品出口表現較好。三產強勁一定程度上得益於消費持續溫和修復，預計四季度復蘇趨勢持續。

9月工業增加值同比增速持平於8月。9月工業增加值同比增長4.5%，較8月持平，較去年同期下降1.8個百分點。9月工業增加值去年同期基數較高，對同比增速表現存在一定影響，但9月制造業PMI回升至榮枯线上方，且PPI同比增速處於持續上行通道當中，疊加穩增長的宏觀政策影響和年底可能出現的庫存周期波動，預計工業生產端四季度有望平穩增長。

順周期與大消費板塊有望走強。下半年以來政策面利好頻出，國家出台恢復和擴大消費20條措施，地產、金融等領域亦出台多項刺激政策。考慮到目前市場對政策寬松的預期顯著提升，邊際資金或將從此前獲公募大幅加倉且年初至今股價表現領先的數字經濟相關板塊，回流至與宏觀經濟關聯度較高的順周期、消費板塊。因而隨着市場風格轉變化，後續市場順周期、消費板塊有望走強。