融券新規將改善新股多空結構 對券商業績影響有限

圖蟲創意/供圖 陳錦興/制圖

近日，證監會及滬深交易所推出融券新規，調整了战投證券出借及融券保證金比例等規則，這受到市場廣泛關注。

受訪的券商分析師認爲，此次融券業務改革對於改善市場多空結構、約束不當套利行爲、促進市場多類型投資者利益的再平衡具有積極意義，可以起到逆周期調節市場信心的作用。

在微觀層面上，新規壓實了券商的責任——需要更加勤勉盡責加強融券行爲管理。市場人士分析稱，新規對券商業績影響有限，對私募收益的影響也不會太大。

改善新股市場多空結構

根據上述新規，融券端提升融券保證金比例，有利於發揮制度的逆周期調節作用。

東吳證券非銀分析師胡翔表示，當前階段市場行情仍相對低迷，市場交投情緒整體處於低位。與此同時，近期量化基金利用融券機制打新套利等問題也引發市場廣泛關注。在此背景下，上調融券保證金比例有望與8月24日下調融資保證金的舉措形成良好配合，有利於進一步促進市場多空平衡，平抑投資者情緒波動，帶動市場信心企穩回升。

“本次改革充分聽取市場反饋，引導市場良性運用融資及融券工具，進一步鼓勵資金參與市場。目前融券賣出額僅佔市場成交的0.3%，近半年平均融券賣出額佔比最高的僅3%，佔比不高，但體現出證監會提振資本市場的決心。”華創證券徐康團隊認爲。

政策的調整，也會影響市場的交易情況。中信證券非銀分析師田良團隊認爲，對於其他战略投資者而言，新股上市前5個交易日战投出借獲配股票應通過非約定申報方式出借，有利於減少潛在利益輸送風險，約束不當套利，維護市場中小投資者利益。2023年以來，在可進行融券賣出交易的74家IPO（首發）標的中，上市前5個交易日融券賣出規模達80.2億元，佔市場成交額的2.4%，顯著高於市場平均水平。對於上述前5個交易日出借比例的限制，有利於改善新股市場多空結構。

華鑫證券黃俊偉也表示，對其他战略投資者就新股上市初期出借方式和比例進行適度限制，同時禁止利益輸送或者謀取其他不當利益的情況，有利於提振新股以及次新股板塊的投資熱情。長期來看，這些舉措可能對新股尤其是科創板新股上市前5個交易日的投資生態產生較大影響。

“可預見的是，新股出借量會減少，可能只有部分科創板新股可適量出借，新股的券息會繼續飆升——在競價模式下大概爲年化30%～50%，因爲稀缺，收益會相應增加。這部分券源本來也不多，因此對融券日內交易策略影響也有限。”一家私募機構人士表示。

券商所受影響較小

融券新規的出台會對券商展業及業績造成何種影響？券商分析師認爲，此舉對券商業績影響相對較小。華創證券徐康團隊分析，假設融券息差4%，融資息差2%，融券業務收入佔利息淨收入比僅約10%，影響不大。

中信證券非銀分析師的看法與此類似。他們認爲，此次融券業務的階段性收緊對資本市場融券業務余額可能會產生較大影響，從而導致券商融資融券利息收入下滑。融券業務集中度較高，十大券商融券業務市場份額佔比達90%左右。2022年，十大券商融券業務規模爲959億元，利息收入在57億元左右。若此次改革後融券規模下降37.5%～50%，同時考慮利息支出同步下降的影響，對十大券商扣除其他業務收入後的營業收入影響約爲0.41%～0.55%。

按照上述新規，證監會督促券商建立健全融券券源分配機制、穿透核查機制和准入機制，加強融券交易行爲管理。“券商的責任更重了，需要加強對融券業務的管理，仔細甄別客戶，要更加勤勉盡責”，一位券商證金部人士向證券時報記者表示，“我們公司後續可能會出台相關細則。”

對此，深圳一家私募向記者表示，新規壓力傳到了券商——業務處理要更精細了，客戶識別與准入也要更加嚴謹。

對私募收益影響有限

證監會將私募融券保證金比例由50%上調至100%。對此，一位私募人士解讀稱，這是本次調整中，理論上對投資策略影響最大的一點，主要體現在資金使用效率上。如果在滿融的情況下，收益確實有減半的可能。不過，在實際運行過程中，這點又不是完全成立的。

該人士解釋稱，近幾年由於市場成交量、波動率和券源的影響，融券日內交易策略很難做到滿融。數據顯示，單一產品平均融券倉位在50%～60%已算優秀，這也足以保證完成目前的預期收益率。因此保證金比例上調至100%，在目前的市場行情下，對收益的影響幾乎可以忽略不計。

該人士進一步分析，如果真的來了大行情，伴隨市場成交量放大、波動率放大，投資策略本身的收益也會有顯著提升。在這種情況下，即使資金使用效率降低一半，收益也會與目前相當，甚至會更好。而且，即使來了史詩級行情，部分風險偏好較高的客戶會轉投其他策略，而風險偏好低的客戶，對收益的預期本身也不會有太大的波動，融券日內交易策略仍是很多資金最好的配置方案之一。

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