來源： 編輯：匿名 發表時間：2023-10-16 00:50:16 熱度：58
作者：鐘正生、常藝馨 （鐘正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家）
核心觀點
政府債及票據支撐社融。2023年9月社融同比多增約6000億元，存量同比增速持平於9%。從分項看，1）政府債融資支撐較強，同比多增4000多億元。截至9月末，地方政府新增專項債仍有余量，10月以來各地陸續啓動特殊再融資債券發行，年內政府債還將繼續支撐社融。2）未貼現票據同比多增2000多億元。9月表內外銀票开立總量高於去年同期，且表內票據貼現規模較少，支撐表外未貼現票據多增。3）表內信貸同比基本持平，因增量支持力度不足，對社融存量增速的拖累約0.08個百分點。3）委托貸款同比少增約1300億元，因去年8至10月政策性开發性金融工具加快投放，委托貸款基數擡升。4）非金融企業直接融資略弱於去年同期。其中，債券融資同比略多增，股票融資規模弱於去年同期，二者對社融存量同比增速的拖累合計約0.04個百分點。
居民中長貸顯著改善。9月新增人民幣貸款同比少增，貸款存量同比增長10.9%，較上月低0.2個百分點。各分項中，居民中長期貸款是主要支撐，居民短期貸款隨消費回暖同比略多增，而企業貸款表現不佳。人民幣貸款變化有兩條线索：1）居民貸款迎來改善，政策支持效果顯現。8月起房地產政策加速優化，9月份樣本城市新房銷售同比跌幅略有收窄，二手房銷售更大幅度改善。同時，存量房貸利率降息落地，也有助於減緩居民提前償還房貸的趨勢。2）企業中長期信貸繼續回落，三季度共同比少增2600億元。原因在於：一方面，制造業和基建貸款未能延續支撐，二者在新增企業中長期貸款中的佔比超過6成，上半年合計同比多增1.92萬億，三季度轉而少增600億元。另一方面，房地產及其他產業貸款拖累較大，三季度合計少增2000億元，房地產企業信用風險擡頭是主要影響因素。
M1、M2同比增速回落，9月分別較上月降0.1、0.3個百分點。1）“M2-M1”增速差收窄的原因在於：一方面，信用擴張力度不強，9月人民幣貸款增速回落0.2個百分點，對M2增速的拖累更大。另一方面，監管防資金空轉力度增強。央行8月提及“防止資金套利和空轉”， 8、9月份非銀機構存款規模壓降規模均超季節性同期。2）企業部門現金流仍顯不足，是M1增速回落的主要原因。9月企業存款新增2010億元，系2015年以來同期低點。3）此外，居民存款增速繼續放緩。9月存款“降息”加速推進，銀行中長期存款利率創今年最大單月跌幅。
9月信貸社融表現平穩，結構上的亮點在於居民信貸的修復，可爲消費的進一步復蘇奠定基礎。我們測算，存量房貸降息每年可爲居民部門節約利息支出1600億元以上，正推動居民消費信心改善（三季度央行居民家庭消費預期指數爲56.4%，比上季上升0.5個百分點）。然而，企業信貸及直接融資均弱勢，現金流仍顯不足，或不利於投資端的持續修復，結合10月13日鄒瀾司長在新聞發布會上“貨幣政策應對超預期變化還有充足空間和儲備”的表態，仍可期待年內貨幣政策總量和結構的進一步發力。
一
政府債及票據支撐社融
2023年9月新增社融規模4.12萬億元，較去年同比多增近6000億元，創歷史同期新高。社融存量的同比增速持平於9.0%。主要分項中，政府債淨融資和未貼現票據是主要支撐，作爲主體部分的表內信貸基本持平於去年同期，委托貸款、企業股票融資同比少增亦有拖累。具體看：
一是，政府債融資支撐較強。9月政府債淨融資同比多增4000多億元，對社融存量同比增速的拉動約0.11個百分點。截至9月末，地方政府新增專項債仍有余量，10月以來各地陸續啓動特殊再融資債券發行，年內政府債融資有望進一步支撐社融表現。
二是，未貼現票據規模增加。9月表外票據融資同比多增2000多億元，對社融存量同比增速的拉動約0.07個百分點。9月表內外銀票开立總量高於去年同期，且表內票據貼現規模較少，共同推升表外未貼現票據規模。
三是，表內信貸基本持平。9月社融口徑人民幣貸款同比略微少增，而外幣貸款收縮幅度略弱於去年同期。因增量支持的力度不足，表內信貸對社融存量同比增速的拖累約0.08個百分點。
四是，委托貸款規模少增。9月委托貸款規模同比少增約1300億元，對社融存量同比增速的拖累約0.04個百分點。去年8至10月政策性开發性金融工具加速投放，對委托貸款形成支撐，而今年尚未出台相關工具。
此外，非金融企業直接融資略弱於去年同期。其中，債券融資同比略多增，股票融資規模弱於去年同期，二者對社融存量同比增速的拖累合計約0.04個百分點。8月18日，證監會有關負責人在接受“活躍資本市場、提振投資者信心”相關採訪時，提及“合理把握IPO、再融資節奏”，股票融資節奏確有放緩。
二
居民中長貸顯著改善
2023年9月新增人民幣貸款爲2.31萬億元，同比少增約1600億元；貸款存量同比增長10.9%，較上月低0.2個百分點。各分項中，居民中長期貸款是主要支撐，拉動人民幣貸款增速約0.08個百分點；居民短期貸款隨消費回暖同比略有多增；企業貸款三個分項均同比少增，對人民幣貸款增速的拖累合計超過0.2個百分點。
具體看，人民幣貸款變化有兩條线索：
第一，居民貸款迎來改善，政策支持效果顯現。9月居民中長期貸款較去年同期多增2000多億元，結束了7、8月份的縮量態勢。
第二，企業中長期信貸繼續回落，已連續三個月同比少增。2023年三季度，企業中長期貸款共投放2.17萬億，共同比少增2600億元。據央行三季度金融統計數據新聞發布會，制造業中長期貸款三季度新增5300億元，同比多增約200億元；存量增速較二季度末回落1.9個百分點至38.2%。基建中長期貸款三季度新增8300億元，同比少增800億元左右；存量增速較二季度末回落0.7個百分點至15.1%。以此看，企業中長期貸款弱勢的原因在於：
三
“M2-M1”增速差收窄
貨幣供應和存款方面有兩點增量信息：
1）“M2-M1”增速差收窄。2023年9月M1、M2同比增速分別較上月回落0.1、0.3個百分點。一方面，信用擴張力度不強，9月人民幣貸款增速回落0.2個百分點，對M2增速的拖累更大。另一方面，監管防資金空轉力度增強。8月4日，央行新聞發布會中提及“防止資金套利和空轉”，目前已取得一定成效，8、9月份非銀機構存款規模壓降規模均超季節性同期，且貨幣市場資金利率走高，資金面持續偏緊。
2）企業部門現金流仍顯不足，是M1增速回落的主要原因。9月企業存款新增2010億元，系2015年以來同期新低，較過去五年同期均值低5600多億元。
此外，存款“降息”加速推進，居民存款增速繼續放緩。9月居民存款同比增速較上月下行0.2個百分點，已連續7個月回落。據融360數據，9月銀行中長期存款利率創今年最大單月跌幅， 1年期、2年期、3年期、5年期整存整取定期存款利率分別下跌8.4BP、下跌18.8BP、下跌22.8BP、下跌25.3BP。
標題：鐘正生：企業融資待政策續力——2023 年9月金融數據點評
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