在岸離岸人民幣價差一度超700點！中美利差擴大，匯率再承壓

近期，人民幣貶值壓力再度增加。8月9日，在岸、離岸人民幣價差一度超700點，美元/離岸人民幣隔夜一度突破7.25。

值得注意的是，當日，人民幣對美元中間價報7.1588元，單日調貶23BP。第一財經記者採訪分析師和交易員獲悉，當日中間價的偏離度已達近600點（按模型應爲約7.22）。近幾日，央行的穩定信號不斷釋放，8月8日中間價的偏離度超過270點。

不過，離岸人民幣市場空方情緒較重，這與近期中美利差不斷擴大有關，此前美債評級遭惠譽下調、美債發行量加大，美國10年期國債收益率突破4%（4月時還僅爲3.3%）。此外，中國出口數據、通脹數據不佳影響市場情緒，降息、降准預期升溫。

人民幣承壓、中間價偏離度擴大

7月，人民幣對美元升值超1.5%，在政治局會議的穩定信號下，匯率月底回升至7.15左右。近期，因爲美債收益率不斷攀升，加之中國經濟數據欠佳，人民幣從上周开始再次趨於貶值。8月8日公布的經濟數據顯示，中國7月進出口跌幅超市場預期，按美元計價的7月出口同比下降14.5%，弱於市場預期的同比下降12.6%，亦低於6月。進口同比降幅也擴大至12.4%，而市場預期同比下降5.6%。

“統計了過去10年的出口數據，僅有2017年和2023年7月出口低於6月出口，說明今年7月出口形勢較爲嚴峻，歐美需求放緩是原因之一。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤對記者表示，此次中國對主要目的地和主要消費品出口有所走弱，對G3（美國、歐盟、日本）和東盟經濟體的出口同比跌幅有所擴大，對巴西、俄羅斯和印度（BRI）的出口合計仍保持同比正增長，但同比增速有所放緩。7月消費品、機電產品的出口同比跌幅擴大至18.7%和11.9%。IT產品的出口同比跌幅有所收窄，其中手機出口自今年1月以來首次實現同比正增長，部分因爲去年基數較低。

7月，中國CPI同比下降至-0.3%，是2021年2月以來再度陷入負增長，但仍高於市場預期（-0.4%），6月爲0.0%，核心CPI明顯回升；同時，生產者物價指數（PPI）同比上升至-4.4%，而上月爲-5.4%，低於市場預期（-4.0%）。CPI同比下降主要是由於基數較高。從環比來看，通縮壓力开始減緩，環比增長0.2%。

盡管食品價格通脹持續較低（環比下降1.0%），但核心CPI通脹回升至0.5%，其中服務價格通脹（環比增長0.8%，7月爲0.1%）帶動，表明在疫情後的第一個夏季，受限的旅遊需求开始釋放。野村中國首席經濟學家陸挺在發給記者的郵件中提及，展望未來，高頻數據顯示，夏季季節內服務價格通脹保持強勁，同時8月部分食品價格开始反彈，部分原因是華北地區的嚴重洪澇災害。因此，預計8月CPI同比將略有上升，達到-0.1%。同時，預計8月PPI同比將進一步反彈至-3.2%，這主要是由於基數仍較低以及一些全球大宗商品價格最近反彈。

在這一背景下，市場對中國仍將繼續降息的預期不斷升溫，這也抑制了人民幣此前的反彈勢頭。例如，匯豐預測中國央行月中將降准，一些機構認爲也不排除年內存在進一步降息的可能性。

美元和中美利差仍將主導後市

美元指數的變化亦是後期的關鍵點，近期人民幣的波動也部分跟隨美元的強弱變化。

美元在7月中旬有一波跳水，數值一度跌破100，逼近99。主要是因爲7月美聯儲加息預期提前兌現，而且美國6月非農數據不佳。7月下旬之後，美元指數迅速升至100以上，主要推動力爲 二季度美國GDP增速超預期的達到2%以上。截至北京時間8月9日17:20，美元指數站上102.2。

“在美聯儲貨幣政策轉向之前，人民幣貶值壓力可能暫時尚無法消解。目前，央行各大匯率調節工具正從供需端與價格端介入，抵消一部分中美貨幣政策逆周期的不利影響。”某國有大行國際業務部外匯專家朱延樺對記者表示。

從6月下旬开始，監管方面明確釋放穩定信號。例如，每日中間價的設定強於模型預期值，國有銀行在境內市場收盤前出售美元，並在此前降低美元存款利率等。有交易員認爲，這也是央行意在穩定預期、等待美國利率壓力緩解。

不過，朱延樺也提及，美國的經濟周期依然是下行，而非近期不少觀點認爲的新周期开始。“我們將7月美國制造業PMI的各個分項調整至可同比的口徑，其結果特徵能用兩個詞概括——畸形回正，全面收縮。與去年同期相比，最顯著的畸形部分——物價的凸出以及下遊客戶庫存的凹陷， 已被削峰和填平。整個制造業PMI分布變得正常、和諧很多；其次，與疫情之前的2019年同期相比，收縮幾乎是全方位的。而2019年7月是上一輪美國財政寬松的末期，也是貨幣緊縮的末期。金融壓力正將美聯儲逼至那一輪降息的邊緣。”

因此，盡管美聯儲主席鮑威爾對9月會否繼續加息態度曖昧，且最新一期點陣圖顯示美聯儲不排除在2023年下半年繼續加息的可能性，但機構認爲，結合目前的產出、勞動力與通脹等諸要素現狀來看，停止加息的條件已經很充分了。

“我們評估美元指數的模型數值在100略偏下方的位置，與現價偏離不大，結論中性。未來的風險點一是看歐元區衰退的節奏快慢，二是看美國在金融壓力下是否有偶發事件衝擊。”朱延樺認爲，根據其美元/人民幣的模型，平衡位置大致在7.0~7.1之間，結論略有高估。

目前，部分機構認爲年內人民幣壓力仍不小，但亦有機構維持看跌美元的觀點。汪濤對記者表示，鑑於瑞銀美國經濟團隊認爲年內美聯儲會停止加息、开始降息，年內其他主要貨幣對美元升值，“我們維持對年底人民幣對美元匯率預測不變，預計下半年匯率會較目前有所回升，年底升至6.9~7.0。”

（來源：第一財經）

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