主動權益投資碰上“工業化”會撞出怎樣的火花？中歐基金看好明年AI投資，預計未來利率中樞下行

財聯社12月11日訊（記者 吳雨其）近日，以“看見·中歐制造”爲主題的中歐基金2025年度策略會圓滿結束。

面對時代的發展、市場的變化和需求的井噴，資管機構應如何滿足居民日益增長的理財需求？會上，中歐基金總經理劉建平給出了答案，即行業要走工業化發展道路，才能夠實現產品質量、效率的良性互動。

從歷史來看，工業化帶來了新的生產模式和組織形式，讓原本依賴手工打造的非標品，變成了生產標准化、品質有保證的工業品。中歐基金權益投決會主席周蔚文也在會議中以主動權益爲例，詳述了如何實現“工業化”。周蔚文表示，主動權益投資可以被視作以獲取股票投資收益爲目的的上市公司相關信息加工處理行業。

劉建平和周蔚文的介紹，讓市場看見了中歐基金自我革新的決心和用心，展現出了“中歐制造”這一理念的框架和基石。

對於投資是一門科學還是一門藝術，市場歷來有爭論，而中歐的工業化實踐，不僅在將來可以用事實回答這個問題，同時也將爲投資者和整個財富管理市場帶來更多可能。

此外，中歐基金旗下劉偉偉、王申等來自各團隊的基金經理，分別分享了各自對投資新趨勢的洞察和2025年投資機會的觀點。

劉建平：邁向“工業化”，提升長期投研能力

劉建平表示，近年來，中歐基金持續強化投資研究能力，借鑑傳統制造業的工業化理念，逐步形成了獨具特色的“中歐制造”模式。

談及爲什么未來行業要走工業化道路呢？劉建平認爲，首先，在服務國家战略的過程中，資產管理行業需撰寫“五篇大文章”，通過工業化發展路徑提升專業投研能力，引導資金流向國家战略重點領域，以更有效地服務實體經濟。

其次，隨着居民儲蓄向資產管理的轉型加速，居民對專業、普惠金融服務的需求日益增長，資產管理行業需滿足這一需求。同時，行業還需提升投資者回報與體驗。以主動權益基金爲例，盡管長期能夠實現超額收益，但年度收益波動較大。公募基金要更好地服務廣大投資者，必須走工業化發展道路，提供質量穩定的產品。

劉建平介紹，工業化理念包含三個方面：一是專業化分工，解決產品質量問題；二是標准化流程，解決協同問題，實現規模化生產同時保證產品質量；三是數智化平台，解決效率問題，利用數智化工具提升投研效率。

中歐基金如何實踐工業化理念？劉建平以主動權益投資爲例，首先，通過專業化分工提升投研能力，要求研究員進行標准化輸出，每位投研人員在分工領域內精進，成爲領域專家，實現有效協作。其次，通過標准化流程實現高效協作，研究員和投資人員均需輸出標准化內容，優化流程提升操作效率，形成高效協同機制。第三，通過數智化平台賦能投研效率，重點在於數據沉澱積累和有效處理，提升投資決策效率。

目前，中歐基金已形成四大產品线：主動權益、固定收益、多資產解決方案和量化投資。這四大領域在工業化道路上積累了豐富經驗。特別是多資產及解決方案團隊，已構建設計、生產、組裝、檢測四大車間，形成工業化生產线。

展望未來，劉建平指出，中歐基金將繼續沿着工業化道路，不斷提升投研能力，更好地服務於行業的高質量發展。

周蔚文：踐行投研“工業化”，提高Alpha的穩定性和勝率

在過去數年中，主動權益管理領域遭遇了若幹階段性挑战，導致其長期超額收益的穩定性受到影響。然而，數據分析顯示，從長期視角來看，主動權益投資確實能夠實現Alpha，因爲市場的主要增長動力往往源自少數公司。周蔚文在會上指出，通過工業化的思維模式，可以增強Alpha的穩定性和勝率。

主動權益投資作爲資產管理行業的一個分支，本質上是對上市公司相關信息進行加工處理，以獲取股票投資收益的行業。這一行業包括“原材料”：上市公司公告、調研、行業新聞等；“中間品”：公共中間產品如各類賣方報告，以及獨家中間產品如公司內部研究成果；“產成品”：各種基金產品及其組合。

與其它加工行業相比，主動權益投資中信息量巨大、變化迅速、利用率低，處理難度較高。無論是提供中間產品的研究員還是生產產成品的基金經理，都需要處理大量的原材料和中間產品。此外，多數公募基金公司提供的產成品種類繁多，對中間品的需求多樣化，導致產品SKU數量龐大，增加了工業化生產的復雜性。

在這樣的背景下，中歐基金在過去幾年中採取了以下具體措施：

1. 深化價值認知：核心在於識別估值泡沫，特別是深化對不同行業未來利潤波動率在DCF模型中的認知。

1. 深化價值認知：核心在於識別估值泡沫，特別是深化對不同行業未來利潤波動率在DCF模型中的認知。

2. 統一投資理念：鑑於行業SKU衆多、基金經理衆多，若每位基金經理對產品提出不同要求，協作將變得困難。因此，統一理念相當於簡化了產品线和對中間品的需求種類。

2. 統一投資理念：鑑於行業SKU衆多、基金經理衆多，若每位基金經理對產品提出不同要求，協作將變得困難。因此，統一理念相當於簡化了產品线和對中間品的需求種類。

3. 專業化分工：明確分工，緊密圍繞投資需求。中歐基金在研究部門設立五個組，並設立基礎研究部提供支持，每個組的研究員覆蓋行業分工均結合投資需求，以提高信息處理效率。

3. 專業化分工：明確分工，緊密圍繞投資需求。中歐基金在研究部門設立五個組，並設立基礎研究部提供支持，每個組的研究員覆蓋行業分工均結合投資需求，以提高信息處理效率。

4. 中間產品標准化：明確需要制作的中間產品類型，並提出高標准。例如，深度報告、專題討論報告、行業景氣度評估、模擬組合調整等。對於深度報告，我們提出了“五要素”模型，並在其中設定了更細致的要求。

4. 中間產品標准化：明確需要制作的中間產品類型，並提出高標准。例如，深度報告、專題討論報告、行業景氣度評估、模擬組合調整等。對於深度報告，我們提出了“五要素”模型，並在其中設定了更細致的要求。

5. 提高可識別率：投資中效率至關重要，因此需要迅速提高中間產品的識別率。所有中間產品均圍繞兩類機會展开——中長期價值低估的機會和產業趨勢的機會。明確機會類型需以關鍵數據變量爲依據，以便快速識別。

5. 提高可識別率：投資中效率至關重要，因此需要迅速提高中間產品的識別率。所有中間產品均圍繞兩類機會展开——中長期價值低估的機會和產業趨勢的機會。明確機會類型需以關鍵數據變量爲依據，以便快速識別。

6. 文化建設：強調平等、透明的投研文化；強調團隊合作而非單打獨鬥，降低犯錯恐懼，爲團隊成員提供更多心理支持，以提高整體的主動輸出。

6. 文化建設：強調平等、透明的投研文化；強調團隊合作而非單打獨鬥，降低犯錯恐懼，爲團隊成員提供更多心理支持，以提高整體的主動輸出。

通過數據檢驗以上工作的成效，例如，以模擬組合和深度報告的利用率爲標准，過去三年中，模擬組合調整個股的有效利用率從40%提升至2024年的71%；深度報告的有效比例從53%提升至76%。

周蔚文總結道，中歐基金在主動權益領域實施了多項工業化具體工作，旨在創造更持續、穩定的Alpha。

劉偉偉：抓住AI投資的三大機會

今年以來，國內自主研發的大型人工智能模型在能力與產品方面與國際先進水平的差距正逐步縮小。與海外頂尖技術相比，國產大模型的能力已逐步追趕至GPT-4水平，並預計在明年達到GPT-o1水平。在國內互聯網企業、科技巨頭和創業公司的推動下，國內搜索和生成視頻產品的市場滲透率迅速提升。

在投資領域，劉偉偉認爲人工智能作爲一種基礎技術，其發展將對各行各業產生深遠影響。從二級市場投資的角度來看，大模型是人工智能領域中最爲關鍵和基礎的技術，主要由科技巨頭及其背後的初創公司所主導。由於大模型訓練需要巨額資源投入，許多上市公司難以獨立承擔，因此投資機會主要集中在算力基礎設施以及人工智能在軟件和硬件兩大應用場景上。

全球科技巨頭爲爭奪通用人工智能時代的入場券，已展开激烈的競爭，大規模建設AI數據中心，並加快大模型訓練的步伐。市場對AI算力增長的持續性存在分歧，但最新的海外數據顯示，北美雲廠商普遍上調了2025年的資本开支指引，其中AI的佔比迅速提升，預計到2026年，AI在資本开支中的佔比將達到約65%。無論是終端雲廠商、GPU制造商還是代工廠，對AI算力的持續性都持樂觀態度。從產業發展邏輯來看，大模型的持續迭代和應用端爆發後新增的推理需求，是支撐AI算力需求持續增長的重要因素。

在半導體行業，AI已成爲行業增長的主要驅動力。自下半年以來，存儲價格逐步下跌，同時ASML下調了指引，顯示出半導體大周期面臨宏觀壓力，AI成爲半導體行業唯一的增長動力。

在細分行業中，劉偉偉認爲AI基礎設施應圍繞兩大技術方向：海外供應鏈和中國國產算力芯片。中國公司通過參與海外GPU和雲廠商的供應體系，如光模塊、PCB、板卡、液冷等產品，在全球供應鏈中佔據重要地位。由於美國的技術封鎖，國產芯片开發變得尤爲迫切，國內多家企業在人工智能芯片的研發和流片上已取得一定進展。

在AI軟件應用方面，人工智能助理是最重要的應用之一。海外市場，ChatGPT的訪問量持續創新高，多模態、搜索類產品和o1模型的發布提升了用戶和付費率。國內市場方面，主流大模型公司產品訪問量持續上漲，垂直領域的AI應用也陸續進入市場，AI搜索、圖片視頻生成、辦公、理財等產品在用戶側逐步推廣。

在硬件類AI應用中，有三大應用載體：AI端側硬件（如AI手機、智能化可穿戴設備）、自動駕駛、人形機器人。自動駕駛技術一旦取得重大突破，全球電動化率將加速上升，激活鋰電、整車、汽車零部件等行業的投資機會。人形機器人方面，全球人形機器人龍頭的供應鏈與汽車供應鏈高度重疊，中國制造業深度參與了人形機器人的研發、設計和量產，將充分享受人形機器人行業爆發帶來的歷史性機遇。

劉偉偉表示，人工智能是當今時代最令人激動的技術變革之一，作爲底層技術，人工智能帶來的投資機會將在多個行業顯現。經過深入比較和梳理，我們特別看好三大類投資機會：AI基礎設施（算力）、軟件應用和硬件類AI應用。中歐基金也將深入研究並積極擁抱這一時代變革。

王申：未來利率中樞仍有望下行，但波動放大、斜率放緩

今年9月底，整個國內宏觀政策出現巨大轉向，在權益、固收、大宗商品市場引發了劇烈的反饋。對此，王申認爲，當前整個政策的核心在於要穩定價格水平。這幾年整個基本面在一定程度上承壓，包括房地產帶來的總量下行壓力，也包括廣譜利率價格的降低。

從狹義角度，整個房地產市場的政策訴求是希望能夠實現房地產價格的“止跌回穩”，這是非常明確的政策訴求。

從廣義角度，政策希望盡可能引導廣譜價格水平出現一定程度回暖，從而改善總體的收入預期，引導基本面進入到正向循環的過程。

未來，打破價格下行壓力有待政策力度的加碼，如果沒有看到大力度的政策擴張或者推動，可能整個價格水平還是會向上改善但是彈性比較弱。

王申對2025年債券市場的基本思路是，一方面收益率下行是明確的，包括居民存量房貸率有進一步下行空間；另一方面，整個波動相比今年有所加大，斜率有所放緩。因此，一方面要在收益率下行趨勢中抓住久期價值；另一方面，積極通過交易來獲得收益的增厚。

（財聯社記者 吳雨其）

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