明年“適度寬松”貨幣政策取向定調，10年期國債收益率下行5bp觸及1.905%

本報（chinatimes.net.cn）記者李明會 北京報道

時隔14年，貨幣政策再提“適度寬松”，長端國債收益率應聲下行超4bp。

12月9日，中共中央政治局會議召开，分析研究2025年經濟工作。會議指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

消息發布後，債市反應迅速，銀行間主要利率債收益率快速下行。截至收盤，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率下行5bp觸及1.9050%關口，續創歷史新低；30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率下行4.8bp報2.1100%，創歷史新低。

政治局會議超預期表述引爆債市

中共中央政治局會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

其中提到將實施“適度寬松”的貨幣政策，是我國自2011年以來首次改變貨幣政策立場。上一輪我國實行“適度寬松”的貨幣政策還是在2009年至2010年，當時主要是爲了應對2008年金融危機。

“適度寬松的表述已經很多年沒有提過，這次專門強調要‘適度寬松’，說明貨幣政策方面的政策支持力度將進一步加大。”前海开源基金首席經濟學家楊德龍對《華夏時報》記者表示，中央政治局會議強調2025年要保持適度寬松的貨幣政策，和之前穩健的貨幣政策相比，在表述上更加積極。今年，央行已經通過多次降息降准、降低存量房貸利率等支持經濟回升，2005年可能還會繼續通過降息降准以及下調LPR、MLF利率來提振經濟增速。

債市公號“宏飛論債”主理人王宏飛對《華夏時報》記者補充道，此次中共中央政治局會議還首次提出逆周期調節要“超常規”，可見改善經濟的決心增強。

何爲“超常規”？

“預計主要圍繞貨幣政策、財政政策和產業政策等方面展开。”王宏飛認爲，可能是大幅降息、买賣國債力度加碼、赤字率大幅擡升、加大地產收儲力度、加大消費補貼力度，“總之，恢復經濟的決心很大，不惜打破‘常規’。”

債市對此反應迅速。消息公布後，銀行間主要利率債收益率快速下行。截至收盤，10年期國債活躍券和30年期國債活躍券收益率雙雙創下歷史新低。

而國債期貨收盤多數下跌。具體來看，國債期貨30年期主力合約漲0.13%，10年期主力合約持平，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.03%。

王宏飛分析表示，短期來看，債市主要交易貨幣政策“適度寬松”這一確定性事件。長期來看，“超常規”政策是否能夠導致經濟“超預期”回升、是否能夠引發通脹“超預期回升”，仍存在較大不確定性，債市也難以去交易這個長期因素。

機構預測明年或將延續債牛行情

中共中央政治局會議此番“適度寬松”的貨幣政策表述再次強化了市場對於降息降准的預期。有業內人士對記者表示，從降息預期來看，債牛行情並沒有走完，那么明年債市依然可期。

中信證券研報指出，國內經濟和風險偏好已經經歷了兩年左右的持續下行階段，2025年，國內資產將對國內政策發力和經濟溫和復蘇環境下的風險偏好回升更爲敏感，國內資產有望走出獨立行情，股債雙牛行情有望再度上演。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴認爲，2025年在寬貨幣周期以及利率中樞逐步下移的背景下，債牛趨勢或難言簡單扭轉，中期趨勢之下債市仍具配置價值，但亦需關注政策加碼及化債深化之下經濟金融的修復情況，這將是明年宏觀主线變量以及債券定價的關鍵影響因子，債市波動及調整或將有所加大。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，貨幣寬松可能是2025年最確定的交易方向之一。

“當然，還需要注意利率風險提示，我們認爲央行幹預和引導並不是簡單給出利率下限，只是希望改變市場單邊一致性預期和行爲，階段性引導調整利率曲线形態。在央行新框架下，按照OMO利率調降20—30bp平推估計，我們判斷資金利率可能從目前1.5%—1.7%逐步下行至1.2%—1.4%，1年CD利率可能逐步下行至1.6%附近，10年國債預計逐步下行至1.7%1.9%。”孫彬彬說道。

國盛固收首席分析師楊業偉認爲，貨幣政策基調的轉變意味着後續政策利率空間的打开，在實體經濟企穩以及融資回升之前，預計貨幣政策寬松的基調都不會發生明顯變化。這意味着利率需要先有足夠的下行，才有可能在基本面和融資改善後回升。“因此，當前情況下，我們認爲後續利率依然有較大的下行空間，因而依然建議保持長久期策略，對利率和信用均是如此，10年國債利率有望下行至1.8%或更低，1年AAA存單有望下行至1.6%或更低。”

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