創22年新低！10年期國債收益率跌破2%，發生了什么，到底了嗎？

圖片來源：界面圖庫

界面新聞記者 | 鄒文榕

界面新聞記者 | 鄒文榕

債市瘋狂！

12月首個交易日，銀行間債券市場延續11月末行情，做多情緒高漲，長短各期限債券收益率下行均在3到5bp左右。

長債收益率下行幅度持續擴大，十年期國債收益率在早盤下破2%關口，創2002年4月以來新低後，午後繼續下探。

截至午後15點20分左右，10年期國債活躍券240011收益率下行觸及1.9775%，10年期國开債活躍券240215收益率觸及2.06%。

圖源：DM查債通

國債期貨合約全线飄紅。截至發稿，30年期主力合約漲0.77%；10年期主力合約漲0.37%，5年期主力合約漲0.29%，2年期主力合約漲0.11%，紛紛創歷史新高。

圖源：Wind

對於12月2日長債利率下行2%關口，中信證券首席經濟學家明明向界面新聞記者表示，臨近年底，機構配置需求強烈，從供給來看，年內地方債置換發行過半，供給壓力減小；宏觀經濟企穩，但通脹仍然偏低，實際利率較高，名義利率下降有助於降低實體融資成本。

國泰君安固收團隊認爲，本輪長端利率下行的推手可能偏交易型機構搶跑，或導致年末配置機構發力時反而利率下行空間收窄。10債突破2.0%後，如無降准降息，年前利率可能進入相對震蕩期，而非快速再下台階，券種流動性較爲重要。高流動性的10年國債政金債可能更爲穩健。

此外，有公募基金固收基金經理向記者表示，“除跨年行情提前啓動外，今日債市持續走強主要也受上周五發布的兩份優化非銀同業存款利率條款文件所影響，利率的調整會令部分資金溢出到債市。”

11月29日，市場利率定價自律機制公衆號發布《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲。

上述文件指出，金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款准備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公开市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。

文件同時規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲。若銀行與非銀金融機構（含非法人產品）約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款准備金利率。

此外，文件明確，銀行應在協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。

國盛證券分析，同業存款自律倡議可能成爲新的利率下行動力。後續理財貨基等或加大存單、短債投資，以及增加回購投放，短端利率的下降將爲長端利率打开新的空間，整體利率曲线有望進一步下行，長債或能提供更高資本利得。

華西證券劉鬱團隊還提到， 對公存款，“利率調整兜底條款”的引入，加劇收益荒，帶動票息資產需求。“利率調整兜底條款”的引入本質上意味着市場上又缺少了一類穩定的高息資產，即原本通過存款服務協議可以鎖定一段時間的高息存款，但是現在這些高息存款隨時會跟隨政策利率調整，不再穩定。存款的穩定高息優勢喪失後，利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現。因而與2024年4月情形相似，自律逐步落地後，可能會有新一批資金由銀行表內流入銀行理財、債基、貨基、保險等債券類資管產品中。對於這些非銀資管產品來說，存款利率也被下調，收益荒加劇，短久期下沉與高等級拉久期策略或受追捧，即能夠獲得相對高票息的資產，可能均會迎來顯著行情。

展望後市，長債利率突破2%關口後又將如何演繹？

明明認爲，往後看，做多慣性下長債利率短期可能維持在2.0%或是更低位置，但持續大幅度下行可能需要更爲強烈的做多催化，市場短期內將震蕩。

華西證券指出，12月債市博弈焦點可能轉爲基本面擾動、政策預期變化、存款利率規範化下的機構行爲，整體仍偏多頭。當前的長端定價正好處於公允水平附近，因此5-10bp的“超額下行幅度”依然可期。從節奏看，各期限收益率已經創新低，月初可能容易震蕩，中下旬下行或更爲順暢。

浙商銀行FICC部門分析，債市中期內暫時沒有看到明顯利空的風險，流動性偏寬松和資產荒兩大因素仍然是推動債市較好表現的重要基石，但節奏上依然關注利率下行速率過大帶來的調整風險。

圖片來源：界面圖庫

界面新聞記者 | 鄒文榕

界面新聞記者 | 鄒文榕

債市瘋狂！

12月首個交易日，銀行間債券市場延續11月末行情，做多情緒高漲，長短各期限債券收益率下行均在3到5bp左右。

長債收益率下行幅度持續擴大，十年期國債收益率在早盤下破2%關口，創2002年4月以來新低後，午後繼續下探。

截至午後15點20分左右，10年期國債活躍券240011收益率下行觸及1.9775%，10年期國开債活躍券240215收益率觸及2.06%。

圖源：DM查債通

國債期貨合約全线飄紅。截至發稿，30年期主力合約漲0.77%；10年期主力合約漲0.37%，5年期主力合約漲0.29%，2年期主力合約漲0.11%，紛紛創歷史新高。

圖源：Wind

對於12月2日長債利率下行2%關口，中信證券首席經濟學家明明向界面新聞記者表示，臨近年底，機構配置需求強烈，從供給來看，年內地方債置換發行過半，供給壓力減小；宏觀經濟企穩，但通脹仍然偏低，實際利率較高，名義利率下降有助於降低實體融資成本。

國泰君安固收團隊認爲，本輪長端利率下行的推手可能偏交易型機構搶跑，或導致年末配置機構發力時反而利率下行空間收窄。10債突破2.0%後，如無降准降息，年前利率可能進入相對震蕩期，而非快速再下台階，券種流動性較爲重要。高流動性的10年國債政金債可能更爲穩健。

此外，有公募基金固收基金經理向記者表示，“除跨年行情提前啓動外，今日債市持續走強主要也受上周五發布的兩份優化非銀同業存款利率條款文件所影響，利率的調整會令部分資金溢出到債市。”

11月29日，市場利率定價自律機制公衆號發布《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲。

上述文件指出，金融基礎設施機構的同業活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款准備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公开市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。

文件同時規範非銀同業定期存款提前支取的定價行爲。若銀行與非銀金融機構（含非法人產品）約定同業定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高於超額存款准備金利率。

此外，文件明確，銀行應在協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。

國盛證券分析，同業存款自律倡議可能成爲新的利率下行動力。後續理財貨基等或加大存單、短債投資，以及增加回購投放，短端利率的下降將爲長端利率打开新的空間，整體利率曲线有望進一步下行，長債或能提供更高資本利得。

華西證券劉鬱團隊還提到， 對公存款，“利率調整兜底條款”的引入，加劇收益荒，帶動票息資產需求。“利率調整兜底條款”的引入本質上意味着市場上又缺少了一類穩定的高息資產，即原本通過存款服務協議可以鎖定一段時間的高息存款，但是現在這些高息存款隨時會跟隨政策利率調整，不再穩定。存款的穩定高息優勢喪失後，利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現。因而與2024年4月情形相似，自律逐步落地後，可能會有新一批資金由銀行表內流入銀行理財、債基、貨基、保險等債券類資管產品中。對於這些非銀資管產品來說，存款利率也被下調，收益荒加劇，短久期下沉與高等級拉久期策略或受追捧，即能夠獲得相對高票息的資產，可能均會迎來顯著行情。

展望後市，長債利率突破2%關口後又將如何演繹？

明明認爲，往後看，做多慣性下長債利率短期可能維持在2.0%或是更低位置，但持續大幅度下行可能需要更爲強烈的做多催化，市場短期內將震蕩。

華西證券指出，12月債市博弈焦點可能轉爲基本面擾動、政策預期變化、存款利率規範化下的機構行爲，整體仍偏多頭。當前的長端定價正好處於公允水平附近，因此5-10bp的“超額下行幅度”依然可期。從節奏看，各期限收益率已經創新低，月初可能容易震蕩，中下旬下行或更爲順暢。

浙商銀行FICC部門分析，債市中期內暫時沒有看到明顯利空的風險，流動性偏寬松和資產荒兩大因素仍然是推動債市較好表現的重要基石，但節奏上依然關注利率下行速率過大帶來的調整風險。

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