央行要放大招！最新解讀來了

【導讀】央行出手：M1、M2將更靈敏，改善政策利率傳導效率

中國基金報記者 李樹超 張玲

近日，央行發布《2024年三季度貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）顯示，今年以來，穩健的貨幣政策靈活適度、精准有效，加大逆周期調節力度，爲經濟回升向好創造了適宜的貨幣金融環境。

業內人士表示，《報告》有多個增量信息值得關注。央行可能修訂貨幣供應量統計方案，使M1、M2指標更靈敏地反映經濟活動變化；並強調了持續推進利率市場化改革，以改善政策利率傳導的效率。此外，貨幣政策將保持穩健寬松基調，加大調控強度並提高精准性，爲經濟穩定增長創造良好的貨幣金融環境。

M1、M2將更加靈敏

成爲預測經濟活動變化更有效的指標

根據《報告》，央行正在研究貨幣供應量統計修訂的方案，M1、M2口徑可能都會發生變化。央行在專欄《我國貨幣供應量統計體系的回顧和展望》中對此進行了詳細闡述。

陳興宏觀研究表示，央行本次在專欄中對貨幣供應量統計體系進行了回顧和展望。我國貨幣供應量統計口徑經歷過四次比較大的修訂，近年來我國金融市場和金融創新迅速發展：一是銀行卡和移動支付的使用越來越普及，個人活期存款也成了流動性極強的支付工具；二是非銀行支付機構備付金在日常支付中被廣泛使用，這兩項均可研究納入M1統計以完善貨幣供應量的範疇。因此，央行未來或將制定貨幣供應量統計修訂方案，並適當進行歷史數據的回溯。

中國銀河宏觀也提出，M1的統計口徑可能會新增納入兩項：個人活期存款和非銀行支付機構備付金，因爲這兩項都能形成即時消費能力。對於M2可能的變化，央行沒有明確說明，但強調了“M2統計要結合金融工具流動性的發展變化適時調整”，因此後續也有調整的可能性。

該機構認爲，參考國際經驗，伴隨經濟發展，貨幣供應量的可控性會減弱，與主要經濟變量的相關性也會減弱，因此會逐步從數量型調控轉向價格型調控。預計口徑調整完成之後， M1、M2會變得更加靈敏，成爲預測經濟活動變化更有效的指標。

“總體看，央行認爲貨幣供應量與經濟變量相關性減弱，未來更重視利率調控的作用。” 开源證券首席宏觀分析師何寧也稱。

持續推進利率市場化改革

改善政策利率傳導效率

根據《報告》，目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較爲完整的市場化利率體系。

總的看，我國政策利率能夠有效傳導，但不同市場的傳導效率存在差異。貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動，但存貸款利率與政策利率調整幅度存在較大偏離。主要原因在於市場競爭激烈，銀行“內卷”嚴重。改善政策利率傳導要加強維護競爭秩序。

《報告》指出，存貸款市場的利率傳導效率受損影響調控效果，制約貨幣政策空間。下階段，人民銀行將持續推進利率市場化改革，維護市場競爭秩序，改善政策利率傳導。

中信證券固定收益部表示，央行在第二季度的報告中曾指出我國市場存在利率傳導機制不夠健全的問題。由於銀行存款利率受過強的“規模情結”影響而難以降低，同時在激烈的市場競爭中銀行貸款利率下降過快，存貸款利率與政策利率調整之間的差距較大，在影響貨幣政策調控效果的同時也制約了貨幣政策的空間。向後看，央行將持續推進利率市場化改革，維護市場競爭秩序，通過發揮行業自律作用、維護公平競爭秩序、健全銀行內部資金轉移定價（FTP）機制等手段改善政策利率傳導。

开源證券何寧認爲，當前經濟運行需要加大逆周期調節力度，但進一步降息面臨淨息差和匯率內外部雙重約束，未來將通過規範銀行存貸款定價，改善政策利率傳導。

國盛固收楊業偉團隊預計，在通過規範存款利率市場定價、規範手工補息等方式理順了存貸款市場利率的傳導效率後，央行的貨幣政策的空間將更大。

貨幣政策將保持穩健寬松基調

在下一階段貨幣政策主要思路上， 《報告》提出，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精准性，爲經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

海通宏觀梁中華團隊表示，9月24日發布會以來，政策端已經發生積極變化，而且在經濟面臨壓力的情況下，政策暖風會持續。貨幣政策會保持穩健寬松基調，未來政策利率、存款利率調整仍會漸進式進行，但不會大水漫灌式強刺激。

开源證券何寧認爲，《報告》強調“加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精准性”，指向貨幣政策將維持穩中偏寬。結合央行繼續指出“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”等，後續降准降息必要性較高，存款利率也將下行。

華金證券首席宏觀分析師秦泰稱，在經濟結構轉型升級的關鍵時期，央行堅定堅持支持性的貨幣政策立場，嚴守不發生系統性金融風險的底线。貨幣政策預計將延續配合性、強調精准性，並不試圖通過貨幣端的大規模寬松刺激低效投資和信貸融資需求。

此外，在匯率目標方面，《報告》刪除了“堅決對順周期行爲予以糾偏”的表述，改爲“強化預期引導”。

秦泰表示，這顯示央行已經關注到三季度以來受美國經濟再度轉強的表現拉動，以及特朗普再度當選美國總統可能引發的美元指數進一步上行趨勢的問題，由此人民幣匯率可能需面對更大的外溢性貶值壓力。匯率目標需展現更大靈活性的同時，也可能因此對貨幣寬松的潛在空間形成一定約束。

編輯：小茉

審核：許聞

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