鋼企三季報遭遇“滑鐵盧”，鞍鋼集團歸母淨利下滑超16倍

隨着季報披露期到來，各家發債企業前9個月的財務數據也逐步浮出水面，“幾家歡喜幾家愁”。

據Wind數據統計，截至10月29日，已累計有287家產業債發債主體披露2024年三季報，其中247家盈利，40家虧損，從淨利潤變動幅度來看，140家公司淨利潤同比增加，147家淨利潤同比下降。

財聯社梳理發現，營收和淨利潤出現大幅雙降的產業債主體多爲建材、鋼鐵等原材料行業，如天山材料股份有限公司淨利潤同比下滑7471.1%，鞍鋼集團有限公司以淨利潤下滑1650.13%位於次席。

不過多位機構人士認爲，隨着近期短周期財政支出政策的不斷落地，對地產、基建的刺激力度逐漸體現，如鋼材終端需求邊際將會逐步好轉，部分原材料存在上漲的動力，或對企業盈利和償債能力帶來修復性機會，在策略方面仍不適合過度下沉，以穩爲主，關注鋼鐵行業整體變動帶來的收益。

今年新發鋼鐵債超1700億元，河鋼集團存續規模最大

從鋼鐵行業的發債情況來看，Wind數據顯示，今年以來，截至10月29日，共23家鋼鐵企業發行了139只產業債，合計規模1720.5億元，從發行利率來看，多數落於4%以下，僅1只債券發行利率較高，爲遼寧方大集團實業有限公司發行的“24遼寧方大MTN001”，以6%發行利率居首，發行面值高達30億元。

從發行評級來看，整體評級較高，僅5家主體爲AA+，其余均爲AAA。其中，AAA評級主體的新增發債金額達到1656億元，佔比約96.3%。

主體存量債券規模方面，截至10月29日，市場上存續鋼鐵產業債券共283只涉及35家主體合計3656.52億元，其中河鋼集團目前存續債券規模最大，有925億元；首鋼集團其次有740億元；再次爲山鋼集團，有約457.71億元。新興際華集團有約202億元；河鋼股份有約157億元；寶山鋼鐵股份有限公司有約155億元，鞍山鋼鐵集團有約131億元。其余各公司存量債券規模未超過100億元。

盡管部分鋼鐵企業仍未披露最新三季報數據，但是可以從鞍鋼集團有限公司營收表現“一窺究竟”。鞍鋼集團有限公司三季報數據顯示，集團前三季度總資產4805.94億元，資產負債率攀升至近三年新高的69.65%，營收1966.09億元，同比下滑9.17%，歸屬母公司淨利潤大幅減少至虧損31.50億元，同比下滑1650.13%，集團償債能力也有所惡化，EBIT保障倍數僅0.24倍，錄得近5年最差季度表現，不難看出今年鋼鐵行業整體表現較爲承壓。

鋼鐵債延續利差走闊趨勢，政策落地後鋼鐵價格迎來修復機會

從二級市場表現來看，據東方金誠團隊統計，9月鋼鐵行業主要評級公开發行債券信用利差全面走闊。其中3年期AAA-級、AA+級、AA級、AA-級公开債利差上行幅度分別爲17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps。東方金誠研究發展部分析師徐嘉琦表示，9月主要鋼鐵發債主體信用利差多數走闊，這與9月信用債行情略有好轉後於月末轉跌，整體信用債表現弱於利率債所致，鋼鐵債走闊幅度多在15bps到45bps範圍內，其中臨沂投資發展集團有限公司利差上行幅度最大，爲40.98bps。

中金固收分析師張純禕也表示，9月份鋼鐵行業利差均值和中位數分別爲6bp和3bp，較8月末均走擴3bp。其中存量規模最大的河鋼集團多數個券利差走擴幅度靠前，在3-16bp，另從絕對水平來看，河鋼集團利差均值靠前，在1-30bp，均值在14bp，較8月末上升8bp。

進入10月以來，鋼鐵債的信用利差仍在延續走闊態勢。據國聯固收團隊統計，截至10月27日，產業債行業全线走闊，其中民企產業債中鋼鐵行業利差走闊較爲明顯，達到5.85BP，僅次於建築材料行業的12.97BP。

圖：鋼鐵行業信用利差（bp）

數據來源：東方金誠，財聯社整理

華寶證券分析師張錦表示，從9月鋼材消費數據來看，也並未隨着天氣的好轉出現明顯改善，鋼材整體消費同比持續下滑，長材下滑幅度進一步擴大，板材有收窄跡象，呈現“旺季不旺”的情形。同時，鋼企盈利率改善幅度依然不足10%，鋼廠生產積極性受到壓制，復產推進緩慢，原料價格整體震蕩偏弱。9月下旬以來的降准降息及地產相關政策集中落地，鋼材終端需求邊際逐步好轉，基本面向好疊加成本支撐轉強，鋼價存在上漲的動力。

國盛證券分析師篤慧認爲，短周期財政支出的節奏決定了商品市場的波動，上半年財政執行速度較慢，八月份財政支出加快，加之前期產業鏈庫存去化，庫存處於極低的位置，一旦需求企穩就會帶來價格極大彈性。近期隨着鋼價回升，鋼鐵行業目前盈利开始修復，或對利差形成一定修復機會。

中信建投固收首席分析師曾羽表示，對於鋼鐵債的策略把握上，不建議過度下沉。市場資金對部分尾部主體的認可度仍舊較低，疊加相對孱弱的行業基本面，仍有一定的風險。可跟隨行業整體估值波動趨勢、在非尾部主體中選擇具有性價比的主體進行配置或是優選。

來源：財聯社FICC

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