轉向積極看多！幻方“徹底放棄中性策略”發酵整個周末，跟蹤：行業是否跟進

財聯社10月20訊（記者 閆軍）量化巨頭寧波幻方一則逐步放棄對衝產品的通知，引發了市場“量化可能要大規模退出了”的猜測，配合當前火熱的市場行情，甚至有亢奮的投資者喊出“空頭即將被消滅”的口號。

幻方量化爲何決定逐步放棄中性策略原因？是否會引發行業效仿？從單個公司推至行業是否過度解讀？對衝策略近期淨值有所回調，量化私募是如何應對？對於這些疑惑，多位受訪量化私募人士指出，幻方對產品线的調整是公司對產品布局的策略，並不能代表行業。不少公司認爲，中性產品作爲配置工具，具有存在的業務價值。

“尤其是對於機構客戶、大資金客戶而言，有基於風險收益的配置需求，今年有不少機構买了滬深300中性產品。”有量化私募人士表示，從趨勢來看，單一策略可能很難持續讓投資者滿意，多策略配置已經逐漸被機構重視。

量化巨頭放棄對衝產品

10月18日晚間，幻方量化的一則面向投資人的公告深夜刷屏。

幻方量化表示，考慮到對衝產品的風險屬性，公司將逐步把對衝全系產品投資倉位降低至0，同時自10月28日起免除對衝系列產品後期的管理費。作出改變的原因是，市場環境變化，對衝系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低於投資人預期。

幻方量化還建議投資人綜合判斷，適時調整投資組合，同時公司也強調，公司對衝產品存量規模較小，預計不會對市場產生影響。

量化領頭羊要放棄對衝產品，輿論一片熱議，即便是發生在周五的深夜，依然在各個投資群刷屏發酵。

事實上，這並不是幻方首次減少對衝產品的倉位。

財聯社記者獲悉，早在今年9月11日，幻方量化就曾向投資者發過類似通知。“考慮到對衝產品的風險屬性，公司對衝全系產品，階段性增加了現金的比例，以降低整體風險。”幻方量化還表示，公司存量對衝產品佔總規模比例低於5%。

幻方量化，同時建議投資者，彼時市場低位，較適合配置指數增強產品，在風險能力匹配前提下，可以對衝產品可轉至多頭。這樣就意味着，9月初，幻方已經轉向對市場看多。

此外，也有消息指出，幻方此次中性策略清盤只是針對客戶部分，也就是資管業務，公司自營中的中性策略產品不在清盤之列。

對於幻方爲何要放棄對衝產品，有市場人士分析認爲，根據幻方的公告可知，主要原因還是中性策略在當下的市場不佔優，一方面基差波動等因素影響之下，中性策略對超額不穩定性高，而幻方顯然對後市的判斷是多頭，因此中性對衝的意義不大；另一方面則是客戶端，復雜的策略，增加解釋成本，也不符合牛市多頭的收益預期。今年9月最後一周，對衝產品回撤明顯高於其他私募產品也說明這一現狀。

行業是否跟進？

按照三方統計數據顯示，幻方三季度末規模約在500億-600億之間，依次計算，公司存量對衝產品不高於25億-30億。這也符合市場的判斷，有市場人士認爲，幻方中性策略總體規模不大，9月开始就已經开始降低倉位，接下來繼續減倉對市場影響不大。

市場更爲關注的是，幻方放棄對衝產品是不是一種代表行業的信號？這一點，多位受訪量化私募人士並不認同。

有業內人士指出，幻方有自己業務的考慮，每家量化私募有自己的業務布局，幻方放棄對衝產品並不代表行業不看好。也有量化私募公司表示，不會跟進幻方的節奏。

“對衝產品本身是具有配置價值的，中性策略作爲一個產品线，具備底層配置意義。當前國內市場的確多頭佔多，這與海外市場不同，這就意味着單一策略產品在面對市場極端情況的時候，給投資者會帶來不好的體驗。”上述人士指出，今年2月份、4月份以及最近9月底市場在極端暴跌暴漲的行情中，給對衝產品帶來了很大的考驗。

對於如何應對？市場有不同的看法。

有機構認爲，對衝策略對熊牛不敏感，怕的是極端異常波動率，解決方法是控倉，對規模小的產品難度不大，但對規模大的產品，快速加減倉是困難的，轉型做相對收益，調倉壓力會小一些，也是一種應對，此時要想繼續做絕對收益，光靠對衝一種策略不夠，就需要配置更多大類資產更多策略。

不過也有私募量化人士認爲，極端情形的應對舉措需要完善、加強，但是不應因噎廢食，若通過採取更保守的倉位管理的方式應對極端事件的出現，將會降低資金利用率，進而影響投資者的盈利體驗，有違“以投資者爲本”的根本理念。

上述人士更加推崇配置的概念，其表示，一般而言，在每次建立新的對衝頭寸時，未來一段時間所要承擔的對衝成本就已經確定，所以基差的波動帶來的更多是短期的淨值波動。股指期貨升貼水只影響過程，不影響結果。如果短期內貼水大幅收斂，將造成已建倉產品淨值的快速回撤，但是對於新資金卻提供了一個很好的建倉時點。

同時，對於已經待在產品中的投資者來說，雖然需要承受短期貼水收斂導致的回撤，但只要繼續持有，向未來看去，隨着貼水逐漸回到相對正常的水平，淨值也會得到一定程度的修復。該人士指出。

中性策略更適合機構，多策略配置被重視

某量化人士向財聯社記者表示，不可否認的是，市場中性產品，對個人客戶確實比較雞肋，“單一策略都有周期性，除了多頭以外，其他對個人客戶持有體驗都不一定都不一定拿得住。”中性策略更適合機構配置，機構對基差理解更到位，還可以做基差擇時去做申贖套利。

某量化私募表示，因9月底對衝產品回撤，渠道向客戶集中補課，普及基差常識，比如在交割日之前基差變化只是過程，即便升水也只是浮虧，國慶節後都修復了，即便個別產品遭遇強平也只需要重新开對衝，中間有一點點對衝成本消耗。

“行情好的時候，就應該去配置指增多頭，但是不能因此否認市場中性產品线的配置價值。”上述人士指出，面對A股市場，單一策略可能很難持續讓投資者滿意，中性策略結合如CTA、套利類策略、債券類策略才能爲投資者帶來長期穩健的回報。誠然，基於解釋成本，這種復雜策略同樣更加適合機構投資者。

（財聯社記者 閆軍）

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