誰在买港股，买什么？

自9月中旬美聯儲確定寬松以來，港股掀起了一股波瀾壯闊的史詩級行情，恆生科技指數短短半個月時間累計漲幅達36.6%。10月2日，國慶後第一個交易日，在南下資金缺席的情況下，港股漲勢如虹，恆生指數收盤漲6.2%，恆生科技指數漲8.53%。

南向資金“缺席”期間，誰在進入港股市場？增量資金偏好哪些板塊？未來還有多少增量資金可能入場？和在最新的研報裏做了解析。

外資是本輪港股上漲重要增量資金

華福證券表示，9月份港股市場中國際中介資金在連續數月持續流出後再度轉爲淨流入，成爲市場重要增量資金。

自2020年疫情之後，港股市場增量資金結構一度出現顯著變化，一邊是國際中介爲代表的海外資金持續流出港股市場，另一邊則是南下資金爲代表的內地資金仍在持續湧入港股市場。但是從最新邊際變化來看，一個比較有意思的現象是9月份至今港股市場中海外資金开始轉爲淨流入，並且9月中下旬以來國際中介機構資金淨流入規模達396億港元，超過南下資金205億港元的淨流入。

華泰證券也指出，外資配置盤的回流（尤其是被動指數型外資機構）發揮了重要的資金面作用。

其一，據EPFR ，9月19至25日，被動指數型外資淨流入中國權益資產18億美元，較此前大幅增長（注意該數據僅覆蓋“924”政策組合拳後的兩個交易日）；

其二，自9月下旬，伴隨中國資產走高，其他新興市場卻現震蕩行情，或反映新興市場內部有外資re-balance；

其三，近一個月港股空頭交易佔比出現顯著回落，但主要系多頭交易金額上升所致，9月30日存量未平倉股數較23日邊際變化不大。

其一，據EPFR ，9月19至25日，被動指數型外資淨流入中國權益資產18億美元，較此前大幅增長（注意該數據僅覆蓋“924”政策組合拳後的兩個交易日）；

其二，自9月下旬，伴隨中國資產走高，其他新興市場卻現震蕩行情，或反映新興市場內部有外資re-balance；

其三，近一個月港股空頭交易佔比出現顯著回落，但主要系多頭交易金額上升所致，9月30日存量未平倉股數較23日邊際變化不大。

華福證券指出，9月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恆生科技佔優的一個重要原因。

港股市場中國際中介持股偏好可選消費和信息技術板塊，這也是恆生科技指數重要組成部分，從這一角度看，我們認爲9月中下旬以來國際中介資金快速回流是恆生科技指數佔優的一個重要因素。截至9月30號，港股市場中國際中介持股可選消費行業佔比30%，信息技術佔比25%，遠遠高於其他行業。而恆生科技指數中信息技術行業權重佔比50%，可選消費佔比49%，同樣遠高於恆生國企指數中19%和35%的佔比。因此我們認爲9月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恆生科技佔優的一個重要原因。

港股市場中國際中介持股偏好可選消費和信息技術板塊，這也是恆生科技指數重要組成部分，從這一角度看，我們認爲9月中下旬以來國際中介資金快速回流是恆生科技指數佔優的一個重要因素。截至9月30號，港股市場中國際中介持股可選消費行業佔比30%，信息技術佔比25%，遠遠高於其他行業。而恆生科技指數中信息技術行業權重佔比50%，可選消費佔比49%，同樣遠高於恆生國企指數中19%和35%的佔比。因此我們認爲9月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恆生科技佔優的一個重要原因。

華泰證券測算，未來港股的增量資金可能來自外資的回補效應和空頭的平倉效應：

第一，全球外資回補效應；截至二季度末，全球前二十大資管機構（包含共同基金/對衝基金/信托等）權益組合中，中資股的佔比1.3%，較MSCI ACWI中國基准權重低配1.9pct；若預期改善下，外資對中國的配置力度回到一季度水平（低配1.7pct），或帶來頭部資管機構約170億美元的淨流入；若回到2018-2020中樞水平（低配0.5pct），或帶來約1000億美元淨流入。

第二，存量空頭平倉效應；盡管9月以來港股空頭交易佔比已處歷史較低水平，但全市場未平倉賣空股數尚未明顯回落，存量空頭平倉力量尚未充分釋放。

第一，全球外資回補效應；截至二季度末，全球前二十大資管機構（包含共同基金/對衝基金/信托等）權益組合中，中資股的佔比1.3%，較MSCI ACWI中國基准權重低配1.9pct；若預期改善下，外資對中國的配置力度回到一季度水平（低配1.7pct），或帶來頭部資管機構約170億美元的淨流入；若回到2018-2020中樞水平（低配0.5pct），或帶來約1000億美元淨流入。

第二，存量空頭平倉效應；盡管9月以來港股空頭交易佔比已處歷史較低水平，但全市場未平倉賣空股數尚未明顯回落，存量空頭平倉力量尚未充分釋放。

華福證券也認爲，近期港股爲代表的中國資產表現亮眼背後是多重因素共同催化的結果，一方面國內各項利好政策頻繁出台，大幅提振市場信心；另一方面海外美聯儲9月份降息，全球流動性環境邊際上趨於寬松，而在美聯儲降息初期全球權益市場往往受益於分母端邏輯普遍有較好表現。因此綜合來看，我們認爲當前港股行情仍在途中，後續依然存在上漲空間。結構上，如果後續港股市場中國際中介資金持續回流，恆生科技爲代表的成長板塊則有望繼續佔優。

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