A股底部特徵顯現？投資主线有哪些？十大券商策略來了

財聯社9月8日訊（編輯 平方）十大券商最新策略觀點新鮮出爐，具體如下：

中信證券：外部信號影響加劇 內部信號仍需觀察

外部信號趨於明朗後，市場流動性和極度悲觀的情緒有望企穩。首先，央行調控國債收益率曲线，8月开展了公开市場國債买賣操作，推升長端利率，打破了A股之前“長債利率下行→紅利資產更具吸引力”的循環，影響長期資金對紅利品種的配置節奏。其次，主要受房地產偏弱和盈利周期下行影響，外資增配A股的意愿較低，近期根據Refinitiv的數據，我們觀察到配置型外資流出速度在邊際放緩。再次，公募基金產品新發持續低迷，淨贖回壓力仍在，根據對中信證券渠道調研的情況，最近3周存量樣本公募產品的淨贖回率均值爲0.94%，相比5月底至8月中旬的水平有所上升。最後，活躍資金倉位已回調，觀望情緒比較嚴重，至8月30日，樣本活躍私募基金產品的倉位爲70.2%，已連續五周在69%~71%的區間波動，明顯低於2017年以來中位數水平75.3%，但離今年2月份的低點62.5%仍有一定距離。隨着關鍵窗口期內外部信號趨於明朗，疊加中報落地、紅利預期轉變以及市場流動性壓力緩解，預計極度悲觀的投資者情緒有望在9月企穩。

市場風格趨於平衡，建議繼續底倉紅利，增配出海。具體品種方面，預計紅利策略將持續分化，紅利低波類資產繼續關注自由現金回報率穩定的水電、核電，保費穩定增長的財險。此外，後續國內出口並不會如市場預期迅速惡化，目前已充分反映美國衰退交易的出海板塊中的優秀公司重新具備配置價值。後續隨着政策、價格和外部三大信號繼續逐步驗證，配置的重心再轉向績優成長和內需，建議重點關注電子（智能駕駛和半導體自主可控）、機械（設備更新改造和出海競爭）等制造業龍頭，反腐影響充分定價後的醫藥（產業整合、出海破局），以及港股的互聯網和消費龍頭公司。

中信建投：底部條件具備 三條线伺機布局

綜合看市場已具備底部條件。9月聯儲即將开啓降息，國內貨幣政策空間打开，央行本周已發聲降准仍有一定空間；專項債發行提速，地方密集出台以舊換新細則，政策進一步向擴內需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現改善，綜合考慮基數及政策發力效果，預計Q3是盈利底，三季度末市場逐步計入Q4盈利同比數據改善預期，短期市場反映的悲觀預期已超2月初，一方面萬得全A（非金融石油石化）股權風險溢價已超過2月初，僅次於2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數漲跌幅和等權漲跌幅均轉負。近期交易層面也出現重要底部特徵，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當；二是前期表現較爲強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特徵等各方面看市場已經具備底部條件。

伺機布局，結構沿三條线索。由於內需景氣的整體確認見底尚需時間，延續近期配置思路不變，投資機會更多會從景氣現實改善、景氣彈性、估值修復三條线索展开。一是設備更新與消費品以舊換新新线索的景氣現實改善，關注地方以舊換新補貼標准提升下乘用車/電動兩輪車、家電等板塊改善持續性；二是24年中報具備韌性的內需強相關板塊後續景氣彈性，包括教育、保險、飾品、電源設備等，現階段龍頭勝率更高，隨內需改善進一步擴展；三是預期見底具備自身產業邏輯的成長方向的估值修復，關注Q3起訂單已开始陸續釋放的軍工、備貨旺季儲能需求修復的動力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費電子/半導體。

中金公司：A股底部特徵顯現 信心修復需更多積極因素支持

市場顯現較多底部特徵，但信心修復仍需更多積極因素支持。近期A股市場延續弱勢，主要寬基指數調整幅度有所增加，市場整體缺乏主线，前期強勢板塊出現補跌。從近期市場環境來看：A股上市公司盈利能力尚待修復。投資者期待穩增長政策進一步加碼。海外擾動因素邊際增加。展望後市，盡管近期內外部仍有較多壓制因素，但市場本身處於價值區間，指數調整期間關注積極因素邊際變化。近期市場已具備部分偏底部特徵：以自由流通市值計算的A股換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個百分點，滬深300指數前向估值處於歷史底部一倍標准差附近，市場具備較好的估值吸引力；強勢股補跌也往往是歷史階段性底部的常見現象。後續關注財政支出進展，以及美聯儲降息節奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

配置方面，紅利板塊經歷調整後吸引力回升，當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續性；7月中以來消費電子、半導體等都有10%以上的調整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現階段性行情；關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調後或有所分化。

招商證券：追求高內在回報率和局部景氣向上仍然是後續市場的選擇

8月底隨着業績披露結束，風格行業表現發生一些變化。紅利指數明顯調整，銀行也在8/28之後加速下行，8月末反彈期間成長風格轉而佔優，消費、科技、制造板塊有明顯上漲，究其原因，一方面是紅利資產由於市場擔憂盈利持續性，A股分紅比例提升使得紅利性價比降低等因素回吐漲幅；另一方面，業績落地之後，市場开始考慮布局新的方向，消費板塊因板塊業績佔優和政策持續加碼，制造業出口強勢疊加內需回暖，TMT和醫藥則因新品發布、美聯儲降息、以及中觀數據企穩催化表現良好。

後續來看，我們認爲當前盈利趨於低增速低波動，追求高內在回報率和局部景氣向上仍然是後續市場的選擇。推薦關注有望率先企穩的方向，1）受益於“金九銀十”旺季疊加中秋國慶催化，以及內需政策刺激的消費服務板塊，如汽車、家電、商貿零售；2）全球能源設備更新需求持續提振，新興市場基建和投資需求維持高位，在此背景下仍受投資和出口驅動的中高端制造業，如電網設備、機械設備等；3）三季度降息靴子有望落地，流動性預計逐步寬松，疊加AI概念驅動和產業趨勢催化的科技醫藥板塊如：電子、醫藥等。

民生證券：波動率回歸 理性應對

近期全球大類資產的聯動性與波動率重新擡升，再度警示了當前金融系統的脆弱性遠高於宏觀經濟的供需基本面。需要指出的是，在高波動環境下，當前的“高低切”策略並不是中期視角下的應對答案，事實上沒有一個領域可以獨善其身，但是對於投資者而言卻可以爲尋找風浪過去後的資產做好准備。揭牌時刻即將到來，等待終歸會有回報。全球風險資產波動率再度放大讓金融系統的脆弱性問題再度暴露，我們在《諾亞方舟》中的年度問題也即將迎來揭牌時刻，即是金融的不穩定性最終拖累實物韌性，從而帶來更劇烈的風險資產波動；還是爲了維持金融穩定的訴求反而帶來實物資產價格的機遇。如果是前者，由於缺乏基本面的支撐，“高低切”策略也容易被“擊穿”，相較之下，供需格局更爲佔優的實物側可能是“最後的壁壘”；而如果是後者，經歷了調整，擺脫了相對收益過高的束縛的前期主线資產也將重新迎來配置機遇。在高波動環境下，沒有一個領域可以獨善其身，但是投資者卻可以爲尋找風浪過去後的資產做好准備。

具體配置建議上：上遊資源品作爲最有韌性的環節，仍是我們的首要推薦：有色（銅、鋁、黃金）、能源（油、煤炭）、船運（油運、造船、幹散）。第二，全社會的資本回報仍然未出現系統性回歸的拐點，“紅利”的調整有限，在全球風險資產波動放大的環境中配置意義仍大：銀行、鐵路、燃氣和港口。第三，全球衰退預期回擺後，中國制造仍是優勢產業，外需預期邊際企穩、本身也處於產能出清過程中的家居用品、家電、消費電子，受新興市場生產拉動的中間品（特鋼）和投資重啓下的資本品（儀器儀表、通用設備）。

中銀證券：聯儲首降有望推動A股風險偏好企穩

當前美股進入降息前夕衰退預期發酵階段，基本面數據逐步呈現出邊際走弱跡象而聯儲降息未至，首降25BP還是50BP成爲市場關注最大焦點。結合歷次首降前夕美股美債走勢，首降前1-2月，風險資產波動顯著增加。對於A股而言，近兩周以來市場持續低位縮量整理，盈利預期影響下此前表現較優的國有大行本周遭遇明顯調整。展望下周，國內通脹、經濟數據即將披露，從高頻數據顯示的情況來看，三季度國內需求或仍處於疲弱狀態，地產鏈和消費仍是制約內需的主要因素，需密切關注年內國內政策的加碼力度及時點。此外，下周蘋果發布會即將召开，其對AI產業鏈的催化作用有待觀察。

配置方向上，短期紅利方向的超額收益可能會收斂，9月末聯儲首降开啓有望打开國內貨幣政策空間，隨着市場風險偏好的企穩，AI產業鏈催化下的科技股或穩增長預期帶動下的周期股有望迎來階段性修復，短期市場風格或存在一定均衡化訴求。

中泰證券：如何看待近期市場風格切換？

今年以來我國經濟增速放緩，市場逐漸進入存量時代，且金融監管逐漸收緊，使得具有穩健、高分紅特徵的紅利資產熱度較高。然而最近兩周時間銀行“抱團”出現一定瓦解，市場風格出現明顯切換。我們認爲之前資金過度聚集紅利板塊，導致交易擁擠，以及近期機構對於部分媒體報道過分擔憂引發集中調倉是本輪風格切換的主要原因。盡管短期來看，部分中小市值與“果鏈”科技板塊或反復活躍，但考慮到當前總量政策的定力與金融強監管的方向並沒有變化，預計紅利等偏穩健風格依然將是下半年的主導風格。當前時間點，建議機構投資者重點關注，有“新質生產力”屬性的公用事業細分，如：核電、電信運營商，以實現“攻守兼備”。

當前總量政策的定力和金融監管等方向的力度並未變化，維持下半年市場整體以穩健爲主的思路不變。配置上推薦關注：公用事業、核心軍工、核電、電信運營商等方面的機會。

海通證券：從中報找配置线索

整體看，中期基本面改善疊加海外流動性寬松有望推動市場中樞擡升。近期宏觀環境階段性轉弱使得A股投資者情緒降溫，市場延續今年5月下旬以來的休整蓄勢，往未來看，下半年國內宏微觀基本面和海外流動性均有望出現改善，或推動市場指數中樞或較上半年有所擡升。基本面來看，後續穩增長政策落地有望推動宏微觀基本面回暖。

中報有三大线索值得關注，一是高端制造板塊在內外需求共振下盈利表現較好。二是受益於全球大宗商品漲價和國內要素市場化改革的上遊資源板塊盈利顯著改善。三是農林牧漁、社服等消費板塊受豬肉豬價、服務消費改善利好盈利得到提振。穩增長政策推動基本面改善，疊加海外流動性寬松有望推動市場中樞擡升，中國優勢制造或成主线。

華泰證券：當前時間點A股回調的空間底初具

今年2月初市場底部位置較爲堅實：數據顯示當前資金面風險低於年初，且近期產業資本增持/回購預案數據回暖也爲資金提供托底力量。目前槓杆資金平倉壓力出清區間、剔除銀行後滬深300的潛在回調區間均顯示2月初市場底部位置較爲堅實；節奏關鍵在於：下周社融數據能否顯示信用收縮放緩、3Q潛在財政發力能否逆轉市場遠期信用周期預期、融資活躍度回暖/產業資本轉爲淨增持等資金結構改善能否出現。當前時間點A股回調的空間底初具，但時間底需要關注後續信貸數據發布、聯儲降息周期开啓後國內貨幣政策的跟進力度。

配置上建議把握四條高勝率线索：1、AH溢價收斂—增配港股；2、ROE和派息穩定、估值偏低的A50及基本面&籌碼相對較優的保險；3、供需雙向改善型行業—通用自動化/船舶/通信設備/逆變器/包裝印刷/造紙等；4、降息預期升溫—降息強受益的醫藥、港股互聯網。

國泰君安：低風險偏好環境下 當前行業比較的定價錨是現金流

24年以來總量預期底部震蕩，市場風險偏好維持低位而股票風險溢價較高，這意味着分子端遠期的現金流受到更大的折價，投資更注重即期EPS，關注盈利質量與真實股東回報。風格上集中體現爲高股息策略與自由現金流策略。展望下階段，市場風險偏好中樞的修復仍需要看到預期層面積極的進展——尤其是傳統地產鏈條與制造鏈條供需格局兩大領域出現積極信號，以及市場微觀交易結構與定價機制的正常化。在此之前，經營現金流仍然是行業比較的定價錨。

結合盈利、現金流與機構中報持倉，關注三類行業配置策略變化。1、高景氣高倉位賽道，繼續持有：半導體/造船/汽零/創新藥/貴金屬/電力/公路等；2、經營現金流修復，低持倉或出清較久賽道，積極布局：保險/石化/化工/電池/軌交設備/教育/休闲食品等；3、業績增長質量有瑕疵的高持倉板塊，保持謹慎：消費電子/家電/養殖/工業金屬等。

（財聯社 平方）

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