張家界大庸古城被申請司法重整，負債率近90%，七成資產已抵押

來源丨時代投研

作者丨陸海

編輯丨陳佳鑫

相較於虧損的半年報，張家界（000430.SZ）同日發布的子公司被債權人申請“司法重整”的公告或許更需要警惕。

8月27日，除半年報外，張家界還發布公告稱，全資子公司張家界大庸古城發展有限公司（下稱“大庸古城公司”）被湖南泓瑞電梯有限公司（下稱“泓瑞電梯”）以“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”爲由申請司法重整，大庸古城公司主要負責運營大庸古城景點。

大庸古城公司對張家界而言至關重要。半年報顯示，截至上半年末，大庸古城公司總資產佔張家界總資產的比重超過70%，這也意味着張家界超七成資產被申請“司法重整”。

時代投研研究發現，“高負債率”以及“持續虧損”兩座大山或爲大庸古城公司被申請司法重整的原因。

財報顯示，大庸古城累計投資超22億元，2021—2024年上半年，大庸古城公司虧損幅度不斷擴大，累計虧損已超5億元。且今年上半年僅2300人購票，同比減少八成，日均購票人數已不足20人，經營並無改善跡象，扭虧難度較大。

截至上半年末，大庸古城公司的資產負債率已接近90%，且超七成資產被抵押，還本付息壓力較大。

張家界也在半年報中直言，目前面臨的風險包括大庸古城項目被債權人申請司法重整和後續經營發展的問題。

8月30日，就大庸古城項目購票人數大幅減少、大庸古城公司被申請重整對張家界業績影響等問題，時代投研向張家界發函並致電詢問，對方表示暫不接受電話和信函採訪。9月5日，時代投研嘗試向重整申請人泓瑞電梯致電了解情況，但對方並不愿意透露更多信息。

負債率近90%，七成資產被抵押

作爲張家界的核心子公司，大庸古城公司的總資產佔張家界總資產的比重較高。截至2024年年末，大庸古城的總資產爲18.8億元，而張家界資產總計25.75億元，佔比達73%。

而自2021年以來，大庸古城公司資產負債率維持在較高水平。據張家界財報數據計算，2021—2024年上半年各期末，大庸古城公司的資產負債率分別爲67%、74%、85%、88%，已接近90%。

除資產佔張家界總資產比重較高外，大庸古城公司負債佔張家界總負債比重更高。如圖表2所示，2021—2024年上半年各期末，大庸古城公司的總負債佔張家界總負債的比重維持在90%左右，可見張家界的負債主要來源於大庸古城公司。

大額負債帶來了高額利息費用，2021—2024年上半年，張家界的利息費用分別爲0.29億元、0.6億元、0.61億元、0.3億元。其中，2024年上半年，張家界的利息費用率便高達17.24%。考慮到張家界多數負債來源於大庸古城公司，大庸古城公司也應承擔多數利息費用，付息壓力較大。

爲了獲得貸款，大庸古城公司大量資產已被抵押。2024年半年報顯示，截至上半年末，大庸古城項目A、B塊土地使用權、大庸古城項目自用建築物、大庸古城項目出租建築物及土地使用權均已被抵押，被抵押資產價值合計13.4億元，佔其總資產的比例達到71%。

由此可見，大庸古城公司還本付息的壓力均較大，這或是其被債權人以“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”爲由申請司法重整的原因。

在公告中，張家界強調，重整不同於破產清算，是以挽救債務人、保留債務人法人主體資格和恢復持續盈利能力爲目標的司法程序。申請人提出對大庸古城公司進行重整的申請，爲張家界提供了一個化解大庸古城債務風險的契機。截至8月27日，大庸古城公司尚未收到法院關於受理重整申請的文書；申請人的申請是否被法院受理，大庸古城公司是否進入重整程序尚存在不確定性。

“古城”累計虧超5億元，上半年購票人數大降八成

除高負債率之外，大庸古城公司連年虧損或也是其被指“明顯缺乏償債能力”的原因。

2016年3月22日，張家界拋出了一份定增預案，宣布擬募資12億元建設大庸古城項目。該預案顯示，項目投資總額預計爲18.83億元。同年4月，張家界設立大庸古城公司，負責籌建、經營大庸古城項目。

該預案還顯示，建設大庸古城項目一方面是爲了解決張家界市缺乏人文景觀、城區休闲環境較爲一般的問題，另一方面也將幫助張家界拓寬文化旅遊產品和創造新的利潤增長點，增強其盈利能力。據張家界預測，項目建設期爲24個月，項目建成後，預計將實現年營業收入4.85億元，年淨利潤1.85億元。

然而，2022年年報顯示，直到2021年大庸古城項目才全面建設完成，而截至2022年年末，該項目累計投資額達到22.71億元，超過最初預計的18.83億元。

更令人意外的是，大庸古城項目建成後一直未完成招商。

“互動易”平台（深交所公司）顯示，2023年9月15日，張家界在回復大庸古城項目招商進展的問題時表示，古城招商正在按與萬達籤訂的“八個一”战略協議內容全面推進；而今年1月23日張家界表示，由於古城招商沒有完成，整個古城不算正式營運。今年8月19日，張家界在回復相關問題時再次表示，公司正積極推進大庸古城的經營和招商，可見目前其招商仍未實際落地。

招商遲遲未能落地，或與大庸古城購票人數大幅下滑有關。

2024年半年報顯示，今年上半年，大庸古城的購票人數僅爲2300人，同比大降82%，日均購票已不足20人；營收爲232.64萬元，同比下降8%，日均營收已不足2萬元。

一邊是經營慘淡，另一邊是大額投資後折舊、財務費用以及資產減值帶來的衝擊。財報顯示，大庸古城自建成以來非但沒能爲張家界帶來年淨利潤1.85億元，還導致大庸古城公司虧損幅度不斷擴大。

張家界財報顯示，2021—2024年上半年，大庸古城公司分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元、0.64億元，累計虧損超5億元。其中，2021—2024年各上半年分別虧損2316萬元、4816萬元、4936萬元、6438萬元，虧損幅度持續擴大。

值得一提的是，若剔除大庸古城公司的業績影響，2023—2024年上半年張家界的淨利潤分別爲0.1億元、0.03億元。因此，哪怕母公司張家界有意替大庸古城公司還本付息，張家界同樣壓力巨大。

（全文2239字）

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