高盛：美聯儲降息將推升商品走高，尤其是金屬

近期，市場正在交易美聯儲降息的預期，推高了商品價格的走勢，尤其是對金屬價格影響較大。

此前市場預期美聯儲將在2024年實現至少6次25個基點的降息，銅價和金價隨即在11月和12月迎來快速反彈。但最近美聯儲鷹派言論以及1月通脹數據超越預期，市場目前對美聯儲降息預期降爲了3.5次。

高盛分析師Daan Struyven指出，近期影響大宗商品價格的因素，是美聯儲寬松的態度，而不是GDP增速。

該分析師指出，利率變化如果是由經濟增長推動的，那么利率與大宗商品價格之間呈正相關，如果是由美聯儲消息推動的，那么利率與大宗商品價格之間呈負相關。近期布油、銅價與美國2年期國債利率的相關性由正轉負。

01 需求提振佔主導作用

高盛通過研究，得出了降息與大衆商品價格關系變化相關的四個結論。高盛指出，降息會同時對大宗商品供給和需求產生積極影響。在實踐中，低利率會帶來三個需求效應提升大宗商品價格以及一個供給效應降低大宗商品價格。其中需求提升在其中佔主導作用。

降低庫存的機會成本：利率下降會降低持有庫存的機會成本，從而增加對商品庫存的需求。

降低商品的美元成本：美元因美國降低利率而貶值，會促進美國以外地區對以美元計價的商品的需求。

寬松政策促進需求：美聯儲更寬松的政策會反過來促進了國內生產總值和商品需求。

降低商品生產的資本成本：較低的利率門檻促進了商品生產者的投資，會促進未來的商品供應。

降低庫存的機會成本：利率下降會降低持有庫存的機會成本，從而增加對商品庫存的需求。

降低商品的美元成本：美元因美國降低利率而貶值，會促進美國以外地區對以美元計價的商品的需求。

寬松政策促進需求：美聯儲更寬松的政策會反過來促進了國內生產總值和商品需求。

降低商品生產的資本成本：較低的利率門檻促進了商品生產者的投資，會促進未來的商品供應。

02 對金屬影響較大

其次，高盛強調，降息對銅、黃金等金屬影響最大，而對其他大宗商品的影響相對較小。

從圖表5可以看出，美聯儲推動兩年期國債下降100個基點，對金屬的直接提振最大，尤其是銅（6%），然後是黃金（3%），其次是石油（3%）。相比之下，對天然氣和農產品均沒有顯著的價格影響。

從圖表5可以看出，美聯儲推動兩年期國債下降100個基點，對金屬的直接提振最大，尤其是銅（6%），然後是黃金（3%），其次是石油（3%）。相比之下，對天然氣和農產品均沒有顯著的價格影響。

03 提價體現需要時間

再次，高盛指出，美聯儲寬松政策的影響需要一段時間才能最終充分體現在大宗商品的價格上。

針對石油，我們預計，降息政策導致美國2年期國債收益率下降100個基點，對原油價格提振作用將從直接影響3%增加到1-2年後的9%。

而針對工業金屬，GSCI工業金融價格指數將在第一次降息後的第五個季度升至約15%的峰值。

針對石油，我們預計，降息政策導致美國2年期國債收益率下降100個基點，對原油價格提振作用將從直接影響3%增加到1-2年後的9%。

而針對工業金屬，GSCI工業金融價格指數將在第一次降息後的第五個季度升至約15%的峰值。

04 不同經濟環境有所差異

接着，高盛表示，美聯儲降息時的經濟環境也同樣對大宗商品價格產生影響。

具體表現爲，隨着美聯儲降息，工業金屬的價格在經濟繁榮時期上漲，而在經濟衰退時期下跌。而黃金的表現則相反，在經濟衰退且貨幣寬松時期變現更好，因爲投資者尋求對極端風險的保護。

展望：軟着陸情況下看好銅

最後，高盛針對2024年大宗商品的走勢，給出在“核心展望”和兩個關鍵風險情景下對大衆商品價格的展望。

軟着陸情況下看好工業金屬尤其是銅；不着陸情況下看好石油；硬着陸情況下看好黃金和石油。

核心展望“軟着陸”（銅、工業金屬）：我們的經濟學家仍預計2024年將會降息五次，因爲核心通脹放緩但緊急增長依然穩健。工業金屬，尤其是銅，會受益於美聯儲寬松政策、全球制造業回暖。

不着陸的情況（石油和成品油）：在經濟增長保持堅挺，但核心通脹放緩速度不及預期的情況下，石油會變現良好。

硬着陸的情況（黃金和石油）：這種情況一般時由地緣政治衝突導致，地緣政治衝突會通過更高的通脹和疲軟的經濟增長來抑制股票回報率。如果罕見地出現硬着陸的情況，石油和黃金有對衝價值。

核心展望“軟着陸”（銅、工業金屬）：我們的經濟學家仍預計2024年將會降息五次，因爲核心通脹放緩但緊急增長依然穩健。工業金屬，尤其是銅，會受益於美聯儲寬松政策、全球制造業回暖。

不着陸的情況（石油和成品油）：在經濟增長保持堅挺，但核心通脹放緩速度不及預期的情況下，石油會變現良好。

硬着陸的情況（黃金和石油）：這種情況一般時由地緣政治衝突導致，地緣政治衝突會通過更高的通脹和疲軟的經濟增長來抑制股票回報率。如果罕見地出現硬着陸的情況，石油和黃金有對衝價值。

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