程實：全球經濟加速“軟着陸”

程實系工銀國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事，周燁系工銀國際宏觀分析師

“寒辭去冬雪，暖帶入春風。”2024年1月30日，國際貨幣基金組織（IMF）發布《世界經濟展望（更新）》（下稱“展望”），上調了對全球經濟增速的預測，傳遞了重要信息，表明全球經濟正朝着“軟着陸”的方向加速邁進。

基於對IMF展望更新和預測數據的分析，我們觀察到全球經濟呈現四重特徵值得強調：第一，全球經濟正邁入轉折期，積極信號不斷湧現，通脹放緩增長平穩，周期底部趨向緩和。第二，全球經濟分化加劇，各經濟體周期錯配交替回補。從基本面到預期再到貨幣環境，全球經濟復蘇動力此消彼長，一波三折螺旋回升。第三，中美雙核作用深層彰顯，穩定鞏固全球經濟復蘇格局。隨着全球經濟步入新的節點，預計全球經濟雙核格局將進一步強化。第四，全球化雖冰封化解，全球經濟前景仍然挑战重重，地緣政治緊張局勢和衝突對全球經濟的負面影響不容小覷。

全球經濟邁入轉折，積極信號逐漸釋放

在全球經濟2024年展望報告中，我們指出，全球經濟正處於歷史的轉折點，並將在2024年迎來六個拐點。從本次IMF發布的展望來看，通脹放緩增長平穩，經濟築底跡象逐漸顯現，歷史拐點得到印證：

一是全球經濟增速的上調。根據IMF最新預測數據，2024年全球經濟增速預測值上調0.2個百分點至3.1%，與2023年經濟增速預測值整體持平，2025年全球經濟增速預計維持不變爲3.2%。與IMF於2023年10月發布的預測數據相較，本次上調說明三個月以來，全球經濟的不利因素有所緩和，有利因素正在凸顯，經濟衰退的擔憂逐步降溫，而經濟復蘇的動力不斷鞏固，周期底部趨向緩和，且有望在2025年呈現上揚趨勢。

二是全球區域整體形勢的同步。本次更新中，IMF同步上調了發達經濟體以及新興市場和發展中經濟體2024年的經濟增速預測值各0.1個百分點，同時上調了新興市場和發展中經濟體2025年的經濟增速預測值0.1個百分點，反映近三個月的經濟動能改善分布趨於平衡。值得注意的是，調整後的發達經濟體以及新興市場和發展中經濟體在整體經濟增速趨勢上更加趨同。

三是全球通脹的放緩。根據IMF的預測，全球總體通脹率預計將從2023年的6.8%降至2024年的5.8%以及2025年的4.4%。其中，2023年四季度全球總體通脹率預計比2023年10月的預測值低0.3個百分點，2025年的全球總體通脹率預測值本次也下調0.2個百分點，以反映通脹超預期回落。

整體而言，通脹放緩，增長平穩，硬着陸的可能性已經降低，我們認爲主要的原因有三：首先，全球產業科技的發展帶動企業全要素生產率的提升，人工智能和數字經濟的快速發展正不斷促進投資和產業升級並推動生產率的快速增長。其次，通脹回落超於預期，全球主要央行緊縮政策的放緩爲經濟提供了額外的支持。最後，全球經濟表現出了意料之外的強勁韌性和自我修復能力，盡管地緣政治不確定性再度加劇，供應鏈和產業鏈仍在不斷修復中，爲經濟復蘇提供持續的支持和動力。

全球經濟分化加劇，周期錯配交替回補

全球復蘇的基調逐漸明朗，但各個經濟體的表現卻不盡相同。我們認爲全球經濟分化主要體現在三個方面：一是基本面的分化。發達經濟體中，IMF預計2024年歐元區經濟將從2023年的疲弱中復蘇，而美國和日本的經濟增速將逐年放緩。新興經濟體中，中東和中亞經濟體以及南非經濟預計將進一步呈現復蘇趨勢，而俄羅斯、巴西以及墨西哥經濟增速預計趨緩。

二是預期的分化。具體來看，與2023年10月的經濟預測相比，發達經濟體中，美國2024年經濟增速預測值上調0.6個百分點，而日本、加拿大和歐元區經濟增速預測值分別下調0.1、0.2和0.3個百分點，其中德國經濟增速預測值下調達到0.4個百分點。新興經濟體中，中國2024年的經濟增速預測值上調了0.4個百分點，而南非和沙特阿拉伯的經濟增速預測值分別下調0.8和1.3個百分點。

三是貨幣環境的分化。在全球總體通脹率回落的大趨勢下，發達經濟體的通脹下行速度將更快，2024年通脹率預計將下降2.0個百分點至2.6%，回落至3%的國際警戒线以下。而新興市場和發展中經濟體的通脹率預計僅下降0.3個百分點至8.1%，仍遠高於國際警戒线。全球經濟錯位復蘇，經濟動力此消彼長。我們認爲，經濟基本面的分化必然導致政策的分化，主要經濟體的政策內視性將普遍增強。IMF在此次更新的報告中也提醒注意政策分化引起的資本外流和貨幣波動，並呼籲全球協作共同應對世界經濟難題。也正如李強總理於2024年1月16日在達沃斯世界經濟論壇年會上所言：近幾十年經濟全球化所取得的巨大進展很大程度上得益於各國的相互信任，在全球分化的影響不斷擴大的現在，都應當放下成見、彌合分歧，團結一心破解信任赤字。

中美雙核作用凸顯，鞏固全球復蘇格局

全球經濟雖然在新冠疫情、滯脹以及地緣政治危機之中表現出了意料之外的韌性，持久的外部衝擊所帶來的陰霾尚未完全退去。在全球經濟增速中樞普遍下移的背景下，中美作爲全球最大的兩個經濟體，經濟韌性和復蘇進度領先全球。本次更新中，IMF將中國今明兩年的經濟增速預測值上調至4.6%和4.1%，相比2023年10月提升了0.4個百分點和持平，同時將美國今明兩年的經濟增速預測值從2023年10月發布的1.5%和1.8%調整至2.1%和1.7%。IMF表示本次增長預期的上調反映了2023年內生增長動能的延續，這也說明了中美經濟韌性的超預期，彰顯了宏觀亂紀元之下中美經濟的全球經濟“穩定器”作用。

之於中國，各項政策的效應逐步釋放，新質生產力的加快形成有效催生了產業升級轉型以及全面變革，促進了經濟的多元化發展，打开了高質量發展的潛力格局，提升了全要素生產力。之於美國，強勁的消費支出、韌性十足的勞動市場以及財政政策的直達效應有力托底了經濟復蘇。我們認爲，全球經濟的雙核穩定結構還將繼續自我強化：一方面，在全球化退潮的趨勢下，經濟體內部循環的流暢性是政治經濟穩定的基石，而在宏觀亂紀元中，穩定是最稀缺的投資屬性。另一方面，世界邁入新的節點，全球治理發生深層變化，中美作爲新興市場和發達國家的代表，引領作用都將持續增強。

全球化雖冰封化解，前景依舊不容樂觀

雖然全球貿易正隨着全球供應鏈的改善持續修復，全球經濟仍面臨諸多挑战。地緣政治緊張局勢和衝突對全球經濟的負面影響仍不容小覷。根據IMF的最新預測，2023年世界貿易量同比僅增長0.4%，2024年預計反彈至3.3%，2025年爲3.6%。貿易增速雖逐年好轉，但仍遠低於4.9%的歷史平均增速，全球經濟增長仍面臨一定的下行風險：一是地緣政治風險的外溢，包括中東地區局勢的進一步升級對能源出口和全球貿易的供給衝擊。二是全球極端天氣頻現，如厄爾尼諾現象，對糧食安全及核心通脹的威脅。三是高債務環境下財政支持的退出對經濟增長的拖累。除此以外，全球經濟還面臨諸多風險，如供給衝擊的疤痕效應，主要經濟體人口老齡化問題，以及全球主要央行持續加息帶來的累計效應等。

持續的供給瓶頸造成的價值鏈扭曲正不斷固化並將推動主要經濟體开始重構各自的價值鏈體系。我們預計未來全球價值鏈將在三個具體方面發生變化：一是基礎設施建設將圍繞價值鏈的區域化、獨立化和數字化積極展开。中、美、歐三大經濟體將積極與周邊鄰國或地緣同盟進行更加深度的區域性基建合作。二是價值鏈中上遊核心技術數據的保密和安全措施將趨向精細化，全球人才將在價值鏈高端起到關鍵作用。三是企業的回流和產業轉移在區域性價值鏈的重塑下將更加頻繁。

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