4倍雪球爆倉刷屏，業內稱雪球敲入不會放大跌幅但“傷客”，呼籲提高投資者適當性准入

200萬本金虧完，在各指數紛紛創階段性新低後，雪球結構產品敲入。

1月17日一則截圖在社交平台刷屏，某投資者購买的2022年1月13日中證500指數雪球產品爆倉敲入，今年1月24日產品到期，投資的200萬本金和票息皆無。

根據截圖相關信息顯示，這只產品存續期爲24個月，該筆起息價即期初價是7097.76,1月15日，中證500指數收盤價即期末價爲5193.3，因該合約保證金率爲25%，期末價低於期初價25%以上（跌幅爲-26.83%)，因此投資者損失了所有本金和票息。

一般而言，雪球敲入並到期後，會以跟蹤指數的虧損情況確定虧損，爲何會連本金都虧完？有市場人士指出，雪球分爲全保證金雪球和保證金雪球，前者是沒有槓杆的，也叫限虧雪球；而後者有槓杆，也叫不追保雪球。這只產品爲不追保25%保證金雪球，跟蹤掛鉤中證500指數，因加了4倍槓杆，票息和虧損都會放大四倍，即-26.83%*4=-107.32%，因此投資者損失了全部本金和票息。

另從產品的存續期情況來看，這只雪球敲入並非在近期發生。

誠然，近期市場有雪球結構產品陸續敲入的消息，甚至部分樂於“找原因”的網友將矛頭指向雪球產品，認爲最近市場大跌的“鍋”由雪球產品來背，這一觀點被市場人士反駁。

不論是當前存量雪球產品的規模，還是敲入的規模，當前的部分雪球敲入並不會放大市場下跌的風險。根據券商推算，此輪跌幅造成約70億的中證500雪球和50億的中證1000雪球發生敲入，規模並不大，距離雪球結構產品的集中敲入尚有空間。

但需要客觀看待的是，雪球的敲入確實會降低市場活躍度，使得一部分敲入的客戶因“受傷”而暫時遠離權益產品。

此外，還有業內人士指出，雪球產品作爲場外衍生品，是一種投資工具，可以滿足專業投資者提供資產配置需求，在復雜的金融市場系統裏，單個工具的擾動並不應該被妖魔化。整個行業要做的是提高投資者適當性准入，讓投資者風險承受能力與產品風險度相匹配。

敲入或並非是近期發生

虧了200萬，投資人只回了一個“嗯”表示知曉，過分的淡定讓不少網友表示佩服。

事實上，有分析人士指出，該投資人早已知曉了雪球敲入。根據結算單，該投資是在2022年1月13日买入的這只雪球產品，隨之市場遭遇俄烏危機等黑天鵝而急轉直下，中證500指數在1月13日至4月26日，跌幅達到27.27%，超過25%。這意味着，這位投資者买了67天後，就已經爆倉敲入了。

現在由浮虧到實質性虧損，投資者是有預期的。有市場人士指出，雪球敲入後，還未到期仍有翻盤機會，敲入後再發生敲出，投資者依然可以獲得敲出票息收益率。鑑於這只產品發生了敲入，指數也並未漲回，指數存續期內跌幅26.83%，疊加4倍槓杆等因素，投資者遭受了全部本金的損失。

雪球敲入並不意味着放大市場下跌風險，距離集中敲入尚有空間

隨着市場下跌，對雪球產品敲入的討論不絕於耳，盡管沒有精准數據，相繼已有券商研報進行了測算。根據信達金工團隊的假設和測算，此輪跌幅造成約70億的中證500雪球和50億的中證1000雪球發生敲入，雪球敲入帶來的風險得到了一定程度的釋放。

關於雪球敲入是否衝擊市場，需要辯證來看，一方面，雪球產品發生敲入，但並沒有到期的話，資金是被鎖在市場中的，這部分資金被迫當了壓艙石，一定程度上起到了平滑市場的作用。

雪球敲入的影響對期貨市場產生拋壓，雪球發行方在使用delta對衝策略規避股指下跌風險時，臨近敲入线會賣出手中的中證500/1000股指期貨，被動降低對衝倉位。具體在操作中，雪球在接近敲入價格的過程中，做市商會提前持有超過名義市值的期指多頭，而指數跌破敲入區間，需要將超過名義本金的頭寸減持。

這種衝擊給市場造成實質性影響還得看規模，雪球發行規模越大，敲入线越集中，對期貨市場的衝擊越大。換句話說，只要不是大規模的集中敲入，並不會對期貨市場形成較大的拋壓。

還是信達金工團隊的測算顯示，存量雪球產品敲入相對分散，掛鉤中證500與中證1000的雪球產品集中敲入區間在4800和5200以下，在該區間內，平均每100點跌幅導致100億左右的中證500雪球和130億的中證1000雪球產品敲入。

目前掛鉤中證500的雪球繼續下行至4800點以下時將开始加速敲入，目前尚有8%的空間，掛鉤中證1000的雪球在5200點將進入集中敲入區間，尚存在的緩衝空間爲7.3%。在當前市場低位之下，距離第二輪集中敲入尚有空間。

多位受訪人士也向財聯社記者表示，當前雪球敲入相對分散，對市場影響較小，相對而言帶來更多的是恐慌情緒，尤其是對已經敲入的客戶，可能會因爲“受傷”而遠離權益市場。

雪球本質上是賣出一個觸發概率較小的看跌期權，用這種方式給投資者高於市場無風險利率的收益，只要掛鉤標的指數不發生大幅下跌，投資者便可以獲得較高的票息收入，可以說是一個低波動率的產品。這也成爲銷售過程中的風險，敲入概率低的前提是市場行情相對平穩，但是在市場的極端行情下，雪球集中敲入則可能給投資者帶來一定的損失。

業內呼籲提供投資者的適當性准入

當前不少券商、私募把雪球按照私募的門檻進行銷售，100萬門檻居多，不過因爲投資者可以通過券商、銀行、信托、第三方財富公司等多種渠道認購，各家渠道對投資者的適當性准入口徑並不同，而造成投資者風險承受能力與產品風險度不匹配等問題。

某市場人士進一步解釋，目前私募購买雪球的起點是100萬，券商資管單一標的的雪球門檻是1000萬起，如果是信托客戶購买門檻則提升至5000萬，認購起點不同。從銷售導向來講，不少券商會通過私募做通道，以此來降低銷售門檻。

“呼籲把雪球產品風險度設置爲R5類，也就是激進型，市場風險維度上，適用於高波動金融產品，採用衍生品、分層等槓杆放大的方式投資運作，並統一風險揭示和適當性要求。”有市場人士向財聯社記者表示。

此外，該人士也指出，衍生品也是金融市場的重要組成部分，當前雪球產品並未進入集中敲入的時期，可以考慮通過標的分散、結構多樣化以及關注特定風險，有必要情況下進行壓力測試，做好風控，推動行業的健康、穩健發展。

來源：財聯社

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