美聯儲會議紀要：肯定通脹進展，關注政策過度風險

作者：樊志菁

美聯儲內部分歧依然明顯，降息被初步提及。

北京時間周四凌晨，美聯儲公布9月聯邦公开市場委員會（FOMC）政策會議紀要。

紀要顯示，降息被首次提及，這與經濟不確定性有關，但同時將利率維持在目前水平更長時間或者進一步加息依然是一些官員的看法。會議紀要公布後，美股尾盤震蕩回落，美元和長期美債收益率企穩回升，市場對年內降息的定價小幅降溫。

美聯儲重申謹慎行事

美聯儲上月宣布連續第三次維持利率不變。美聯儲主席鮑威爾表示，歷史性的貨幣政策緊縮可能已經結束，降息的時機是下一個問題。

會議紀要顯示了委員會內部溝通的細節，美聯儲依然認爲政策立場應該謹慎行事。“一些”美聯儲官員表示，正在接近一個控制通脹和保持高就業率雙重目標之間“平衡”的狀態。

降息被首次提及，“幾乎所有參與者都表示……到2024年底，降低聯邦基金利率的目標區間是合適的。”“一些”美聯儲官員強調，鑑於在降低通脹方面取得的進展，限制性貨幣政策需要維持多久的不確定性增加。

值得一提的是，美聯儲自2022年6月以來首次沒有使用“高得令人無法接受”來描述通貨膨脹，這是FOMC對在緩解物價壓力方面取得進展的認可。“與會者指出了2023年通脹率的下降，尤其是最近六個月通脹數據的下降。大多數人認爲貨幣政策正在產生預期影響，並將繼續通過抑制家庭和企業支出以及將通脹拉回目標來發揮作用。”

然而，“幾位”官員表示，在通貨膨脹明顯朝着委員會的目標可持續下降之前，政策在一段時間內保持限制性立場是合適的。

需要注意的是，有關降息的討論處於初級階段，會議紀要沒有說明何時可能开始降息。有票委依然認爲，如果需要，未來可能會進一步加息。

紀要重申，即將作出的政策決定將是“謹慎和依賴數據的”，認識到經濟面臨的風險越來越大，同時通脹在以快於預期的速度回落。

關於資產負債表縮減，會議紀要顯示，幾位美聯儲官員認爲是時候“开始討論”技術因素，這些因素將指導美聯儲決定到期資產處理速度。

根據芝加哥商品交易所FedWatch工具的數據，市場小幅下調了降息預期，預計3月下調利率25個基點的可能性爲70%，低於周二的79%。年末美聯儲至少降息150個基點的可能性爲64.9%，低於周二的71.4%。

降息需更多數據支持

隨着美聯儲“放風”降息，什么時候开始實質性討論成爲焦點。

數據顯示，11月美國通脹率（CPI）降至3.1%，創2021年初以來新低。然而，不考慮能源和食品的核心通脹率維持在4.0%左右，是美聯儲中期目標的2倍。燃料成本下降被房屋租金上漲抵消，同時服務性通脹依然高企，勞動力市場穩定爲消費提供了更多的支持，並保持了經濟的韌性，表明美聯儲不太可能很快轉向降息。

紐約對衝基金WinShoreCapitalPartners合夥人胡剛在接受第一財經記者採訪時表示，市場對美聯儲接下來降息的熱情很高，這可能是一種風險管理策略，就像2019年美聯儲三次先發制人降息一樣。不過目前美聯儲並沒有明顯推動這么做的動機。“事實上，他們關注的依然是牢牢控制通脹預期，所以我認爲美聯儲的動作可能會比市場預想更慢。”

從近期美聯儲官員的表態匯總看，降息似乎還很遙遠。舊金山聯儲主席戴利表示，現在猜測美聯儲可能在哪些會議上改變其政策立場爲時過早。

費城聯儲主席哈克強調，雖然不需要再次降息，但美聯儲不打算很快降息，因爲降低通脹的工作“尚未完成”。他贊成在一段時間內保持高利率，以確保通脹率繼續朝着美聯儲2%的目標放緩。

作爲鮑威爾的重要顧問，紐約聯儲主席威廉姆斯的態度值得關注，他表示沒有積極討論降息問題。威廉姆斯表示，相反，委員會仍在考慮利率是否具有足夠的限制性以降低通脹，不排除聯邦公开市場委需要進一步收緊政策的可能性。

BKassetmanagement宏觀策略師施羅斯伯格（BorisSchlossberg）向第一財經表示，市場與美聯儲可能處於兩端。市場會放大有利的因素，比如通脹降溫好於預期和經濟放緩壓力，這從近期的市場表現中可以看出。

對於美聯儲而言，他們更傾向於關注政策風險。施羅斯伯格分析道，過去的政策失誤，包括去年的銀行業危機，意味着他們可能會保持更多的耐心。從目前的表態看，3月的降息時機顯然並不成熟，因爲經濟保持着韌性，同時通脹依然高於目標。除非短期出現新的衝擊事件，3月才是最早开始討論實際的節點，

就業市場的走向可能成爲政策路徑關鍵，本周五的非農因此受到了廣泛關注。最近美國地方聯儲的就業調查顯示，2024年美國各地的招聘人數可能會減少。經濟學家預計，今年初美國月平均就業增長約爲80000人，遠低於去年同期水平，顯示貨幣政策开始影響更廣泛的經濟。例如，費城聯儲制造商就業預期指標已達到2009年以來的最低點，紐約地區預計就業增長的服務提供商比例處於三年來的第二低水平。

薪資增速的變化會成爲通脹預期的重要變量。根據達拉斯聯儲的數據，在經歷了過去兩年快速增長後，預計今年將放緩至4.3%左右。堪薩斯城聯儲工資增長預期降至三年來的最低水平。荷蘭國際集團ING首席國際經濟學家奈特利（JamesKnightley）周三發布報告稱，ISM制造業數據表明，該行業繼續收縮，而職位空缺數字表明招聘速度放緩。“周五的就業報告非常關鍵，在決定2024年降息前景時，就業增長的構成幾乎與就業人數本身一樣重要。”

（來源：第一財經）

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