董明珠提議回購，格力電器股價焦慮高懸

10月26日晚間，格力電器（000651.SH）董事長兼總裁董明珠提議15億元-30億元回購股份。本次回購股份將用於減少公司注冊資本及股權激勵或員工持股計劃，具體用途由公司董事會或股東大會依據有關法律法規決定。

實際上，公司從2020年4月开啓回購，目前已經進行了三次，本次回購將是公司上市以來的第四次回購。或受此消息影響，公司股價出現震蕩反彈。截至10月27日收盤，公司股價收報34.22元，上漲2.49%，總市值1927億元。

鈦媒體APP注意到，公司前幾次回購都是屢战屢敗，並沒能達到振奮股價預期效果。那么以公司近2000億左右的市值規模，此次不超過30億的回購金額似乎回購的數量仍然有限。此外，由於目前公司業務面臨挑战及多元化發展前途未卜，本次回購或難以挽回頹勢。

屢战屢敗的回購

據了解，自2020年以來，公司已啓動三輪股份回購計劃，並全部頂格完成，首期、第二期、第三期回購分別耗資60億元、60億元、150億元，合計耗資270億元，一舉超越美的集團，成爲A股“回購之王”。

那么如此巨額回購，振奮公司股價的預期達到？從其股價表現來看，總體上並未達到預期效果。

2020年7月16日，即公司首次回購股份當日，其股票收盤價格比前一天下降2.69元，實施股份回購後，股價不升反降。

無獨有偶，2021年2月24日，公司第二期股份回購結束當日，收盤價格爲57.28元。可以看出，股價較之前相比，並未有明顯的上升。從前兩期的股價表現可以看出，股份回購並沒有達到預期的效果。

第三期的回購效果更是令人失望。進入2021年4月，公司股價一路下跌，有數據顯示，2021年以來，公司股價已經下跌近37%。2021年9月9日，即公司第三期回購結束當日，股票價格更是創下歷史新低。

公司回購屢战屢敗，爲何還要繼續？觀察其首次开啓回購時間節點或許能明白。

一方面，2019年底—2020年初，公司的股權結構發生根本性的變化。當時珠海國資讓出公司的控制權，高瓴資本控制的珠海明駿投資合夥企業，成爲公司最大股東。據了解，珠海明駿受讓珠海國資15%的股份，9.02億股股份，對價爲416.6億元，每股成本46.18元。

珠海明駿進入以後，以董明珠爲首的管理層，通過受讓珠海明駿合夥人的股權、合夥份額，以及認繳珠海明駿的合夥份額，完成對上市公司權益和治理的安排。董明珠領銜的珠海格臻，是珠海明駿的直接持股股東之一。珠海明駿的執行事務合夥人是珠海賢盈股權投資合夥企業，珠海格臻直接和間接持有珠海賢盈的股權。

經過如此安排後，以董明珠爲首的管理層，不僅在珠海明駿直接和間接持有較大的份額、在公司治理中享有較大的話語權，同時，根據各方約定，珠海明駿產生的全部管理費、執行合夥事務報酬和超額收益（即GP收益），管理層按照41%的比例享有和分配。其中8%的部分，要分給上市公司有重要貢獻的管理層成員和員工。

另一方面，股價因素。2020年初期，受股權轉讓消息影響，公司股價一度衝到70元，但隨着疫情帶來的影響，2020年一季度，股價一度跌到50元以內。而珠海明駿的入股價格是46.18元，股權過戶完畢後，珠海明駿隨即將9.02億股全部質押，取得貸款208億元。

眼下，公司股價從當年70元附近跌至目前34元一线，已經跌破直逼高瓴的成本线，或許對股價更爲焦慮。

核心業務退步

2023年半年報顯示，公司實現營業總收入997.9億元，同比增長4.16%；實現淨利潤126.73億元，同比增長10.52%。

雖然財務數據還行，但也尚有不足。在厄爾尼諾現象影響下，2023年上半年出現罕見的高溫，受此刺激，房地產行業雖然依然低迷，但國內家用空調的銷量和零售額分別同比增長12.72%和16%，大幅高於公司整體收入和空調收入增幅。

從收入構成來看，公司今年上半年997.9億元收入中，佔比超過1%的業務，包括貢獻70%收入的空調業務，貢獻2.92%收入的生態農業與綠色能源服務（主要指格力鈦旗下包括公交車、儲能設備等產品），和貢獻2.18%的小家電業務（包括冰箱、風扇、熱水器等家電產品）。

除此之外，工業品和其他業務合計貢獻23.6%的收入，其實是相當“惹眼”的一個存在。其中少量的工業品業務主要包括壓縮機、電機、模具等，屬於ToB類業務，其他業務則以集中採購上遊原材料爲主，主要是爲起到批量採購、壓低價格的作用，採購後轉手賣給上遊加工企業，只有2%左右的毛利率，從財務角度來看主要起到擴大收入規模的作用。

值得注意的是，雖然2023年上半年公司整體收入創下新高，但如果扣掉幾乎不賺錢的“其他業務”，那么剩余總收入其實還未回到2019年上半年的水平，單看空調業務收入，更是不及2018年和2019年。

橫向對比公司老對手，更能理解這樣的數據意味着什么。2023年上半年，相比1977.96億元的總收入，公司整整少980.06億元。如果扣除兩家公司的“其他收入”，那么公司則已落後1009.69億元，是兩家公司有史以來主營收入出現的最大差距。

多元化前途未卜

2022年5月，美的集團董事長方洪波曾在內部電話會議上悲觀表示，“未來三年行業會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”

爲了應對這個“前所未有”的寒冬，公司也在積極謀求業務轉型。這些年來，公司造過手機，董明珠還親自代言，可惜銷量十分慘淡。

值得一提的是，公司還跨界進軍過新能源，也正是這筆投資，讓公司陷入虧損陷阱。

2016年，董明珠執意要入股珠海銀隆新能源（現改名格力鈦），股東大會否決，她自己邀請萬達王健林、京東劉強東籌資30億元入股銀隆。

2016年10月公司的臨時股東大會上，董明珠力挺珠海銀隆及其主打的鈦酸鋰電池技術，主要理由包括：鈦酸鋰電池使用壽命長，能夠適應高寒溫度，安全性好，在儲能市場有應用前景等。而根據中國客車統計網的數據顯示，2022年全年中國客車行業6米以上客車共銷售92256輛，排名前5的車企分別爲宇通客車、中通客車、蘇州金龍（海格客車）、金旅客車、金龍客車，沒有格力鈦（珠海銀隆）。

同時，格力鈦在2022年度淨虧損達到19億元，導致整個公司淨資產從年初的21.47億元，縮水到2.37億元。

雖然投資受阻，但是公司“奮鬥”之心不死。近年來，公司斥資5000萬元，成立珠海格力預制菜裝備科技發展有限公司，开始跨界“預制菜”生意。

遺憾的是，多年的折騰之後，公司的多元化業務目前依舊難當大任，對於公衆也幾乎沒有存在感。截至今年上半年，公司除空調和“其他業務”，生活電器、工業制品、智能裝備、綠色能源四塊業務，營收佔比加起來不足12%。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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