融券業務再優化！上調保證金比例並限制战略配售股出借，市場影響幾何？

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證監會階段性收緊融券和战略投資者配售股份出借。

11月14日，證監會發布公告稱，爲進一步加強融券業務逆周期調節，根據當前市場情況，對融券及战略投資者出借配售股份的制度進行針對性調整優化。

整體來看，證監會本次優化主要有三方面內容：一是融券端上調融券保證金比例；二是出借端對战略投資者配售股份出借予以調整；三是加大對各種不當套利行爲的監管。

隨後，滬深交易所發布了《關於優化融券交易和轉融通證券出借交易相關安排的通知》（下稱“《通知》”），進一步明確了各項優化措施安排。

“證監會本次對融券業務的強監管，是貫徹落實‘活躍資本市場、提振投資者信心’新任務新要求的战略部署，與此前出台‘四支箭’一脈相承。”前海开源基金首席經濟學家楊德龍表示。

楊德龍分析稱，上調融券保證金比例能夠有效減少融券的資金量。同時，在出借端也進行適度限制，可以減少市場做空的融券量。情緒面上，釋放對融券業務進行強監管的信號，也減少了投資者對於一部分私募基金及其他投資者通過融券做空的擔憂。

“此外，取消上市公司高管及核心員工通過參與战略配售設立的專項資產管理計劃出借，有利於促進上市公司高管專注主業。”市場人士強調。

保證金上調至80%，私募上調至100%

在融券端，證監會明確，將融券保證金比例由不得低於50%上調至80%，並對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%，發揮制度的逆周期調節作用。

“同時，督促證券公司建立健全融券券源分配機制、穿透核查機制和准入機制，加強融券交易行爲管理。”證監會進一步指出。

此外，滬深交易所在隨後發布的《通知》中表示，《通知》實施前尚未了結的融券合約，融券保證金比例要求仍按照原規定執行。

值得一提的是，與《通知》其他條款自2023年10月16日起施行不同的是，關於保證金的條款，自2023年10月30日起施行。

取消上市公司高管及核心員工出借

在出借端，證監會表示，一方面，根據有關法規規定可以對战略投資者配售股份出借予以調整，爲突出上市公司高管專注主業，取消上市公司高管及核心員工通過參與战略配售設立的專項資產管理計劃出借。

《通知》明確，發行人的高級管理人員與核心員工參與战略配售設立的專項資產管理計劃，不得在承諾持有期限內出借其獲配的股票。同時，《通知》實施前尚未了結的出借合約到期不得展期。

此外，《通知》規定，投資者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉讓限制的股份的，在限制期內，投資者及其關聯方不得融券賣出該上市公司股票。

“投資者及其關聯方在獲得本條前款規定的相關股份前，如有尚未了結的該上市公司股票融券合約的，應當在獲得相關股份前了結融券合約。”《通知》進一步指出。

其他战略投資者前五日出借數量不得超過獲配總數50%，單日不得超過20%

出借端，證監會進一步指出，適度限制其他战略投資者在上市初期的出借方式和比例。

《通知》明確，在股票首次公开發行上市後的前五個交易日，除發行人的高級管理人員與核心員工外，其他战略投資者出借獲配股票的，應當通過非約定申報方式出借，且出借數量應當同時符合三方面要求。

一是前五個交易日內單日出借獲配股票數量佔其獲配股票總數量的比例不得超過20%。

二是前五個交易日內合計出借獲配股票數量佔其獲配股票總數量的比例不得超過50%。

三是战略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當利益。

證監會：將加大對各種不當套利行爲的監管

證監會同時強調，將加大對各種不當套利行爲的監管，扎緊扎牢制度籬笆，進一步加強監管執法，對各種違規行爲，發現一起，查處一起，從嚴從重處罰。

《通知》則規定，滬深交易所會員應當遵循公平、風險可控的原則，建立健全融券券源分配機制，防範利益輸送。會員應當按照穿透原則核查投資者情況，並對投資者融券行爲加強管理。根據投資者類型、交易行爲特點，建立相應的准入機制，會員負責合規風控的高級管理人員對准入機制執行情況承擔管理責任。

《通知》明確，會員應當對投資者的相關交易行爲進行前端核查，嚴禁參與違規或爲違規提供便利，發現投資者交易行爲不符合相關規定的，不得爲其辦理融券或者轉融通證券出借業務。

《通知》強調，會員及投資者違反本通知規定的，滬深交易所將根據相關規定採取自律監管措施或者實施紀律處分。

提振市場信心，促進上市公司高管專注主業

市場人士表示，證監會多措並舉優化融券業務，一方面，有利於提振投資者信心，另一方面，也有助於上市公司高管專注主業。

楊德龍表示，監管大幅提高融券的保證金比例進行了大幅上調，能夠有效減少融券的資金量。在出借端取消上市公司高管以及核心員工通過參與战略配售設立的專項資產管理計劃進行出借，並對其他战略投資者在上市後期的出借方式和比例也進行適度限制，勢必減少市場做空的融券量，對活躍資本市場、提振投資者信心均有重大意義。

“同時，相關優化措施，一定程度上將減少投資者對於一部分私募基金及其他投資者通過融券做空的擔憂。有利於提振市場信心，推動資本市場企穩回升。”楊德龍表示。

另一方面，前期金帝股份（603270）上市首日战略投資者出借證券“融券做空自己”受到了市場廣泛關注。

值得關注的是，雖然金帝股份及相關战投的相關操作符合現有規定，但對於战略投資者出借限售股會不會帶來變相減持，融券賣出是否導致“砸盤”等，市場當時多有討論。

“本次融券業務的多方面優化，有利於上市公司高管進一步專注主業。”市場人士稱。

公开資料顯示，融券制度作爲市場基礎性制度，運行10余年來保持平穩，取得良好的政策效果，在促進價格發現、平衡異常波動方面發揮積極作用。

國泰君安證券研報指出，當前我國融券交易規模體量較小，對市場走勢影響有限。同時，從指數表現來看，融券余額佔比與股票漲跌呈現正相關關系；從個股維度來看，2023年上市新股首日即有融券標的市場表現、股價波動率均顯著優於無融券標的。

“融券交易不但不會對股價形成負向制約，反而有利於完善多空平衡機制，對降低股價波動、推動定價效率提升有着積極意義。”國泰君安證券進一步指出。

申萬宏源證券數據顯示，2019年後，隨着科創板試點注冊制，融資融券制度不斷完善，融券交易機制突破、市場券源擴充推動融資融券交易結構優化，融券余額在融資融券余額中的佔比已從2019年前不足1%提升至目前約6%的水平。

但從交易規模來看，融資交易佔市場买入交易的比重隨市場波動，整體在7%-9.5%的區間。同時，雖然融券交易在市場賣出交易中的佔比從2019年前不足0.2%提升至目前約0.6%的水平，不過整體佔比仍然較低。

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