今年還會降息嗎？央行這樣說

摘要：CPI太低，需要一點通脹感（歡迎關注槓杆遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

2023年9月27日，央行網站披露了央行貨幣政策委員會2023年第三季度（總第102次）例會通稿。

此次例會，於9月25日在北京召开。

本次例會有些什么信息量？中秋、十一長假前最後一個工作日，槓杆遊戲分9幾個方面逐一分析。

1）經濟形勢判斷。通稿說：

當前外部環境更趨復雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹仍處高位，發達國家利率將持續保持高位。國內經濟持續恢復、回升向好、動力增強，但仍面臨需求不足等挑战。

和二季度貨幣政策會議最主要不同是，當時說“內生動力還是不強”，現在說“動力增強”。各位杆友感覺如何？槓杆遊戲希望動力強了。

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2）貨幣政策。通稿說：

要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，精准有力實施穩健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，着力擴大內需、提振信心，加快經濟良性循環，爲實體經濟提供更有力支持。加大已出台貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

注意“逆周期和跨周期調節”、“提振信心”、“加大已出台貨幣政策實施力度”等措辭。而二季度貨幣政策會議還在說“穩物價”——現在其實是覺得CPI太低，需要一點通脹感，讓企業利潤回升，然後帶動就業和收入，進一步刺激消費。

上述措辭槓杆遊戲認爲關鍵就是，第一，希望出了的政策延續穩定；第二，有貨幣政策繼續發力的潛台詞。

圖表來源|東吳證券研究所（特此感謝）

銀河證券研究院認爲，考慮到2024年1月大規模的信貸投放和春節的流動性緊張，以及財政的積極轉向，降准或在11月至12月前瞻性落地；

四季度降息10bp可能繼續隨着存款利率同步調降，保持銀行利潤壓力在財政工具推進下依然可控，但考慮到目前美聯儲11月是否加息依然懸而未決，央行降息落地的時點還需考量。

3）物價、通脹。上文按照通稿順序，槓杆遊戲提前談了一點物價。通稿接着說“促進物價低位回升，保持物價在合理水平”——話已經非常明確了，和二季度貨幣政策會議的“關注物價走勢邊際變化，保持物價水平基本穩定”完全不同。

圖表來源|銀河證券研究院（特此感謝）

要的就是物價起來一點。我們看到一开篇通稿就說“通脹仍處高位，發達國家利率將持續保持高位”，對國外來說這是“問題”，但我們當下則是期待有這樣的物價。

通脹可怕，通縮更是可怕啊。

4）政策性、結構性舉措、金融穩定。通稿說：

增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資。

落實好調增的再貸款再貼現額度，實施好存續結構性貨幣政策工具，繼續加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，綜合施策支持區域協調發展。

深化金融供給側結構性改革，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業，支持銀行補充資本，共同維護金融市場的穩定發展。

意思很簡單，促進各類投資，特別希望民間要恢復信心。

現在的問題是，地方政府因爲債務壓力、財政壓力、投資回報等原因投資上不去；同時民企、外資沒信心，也找不到足夠多有經濟吸引力和效益的項目，於是投資不行。

這樣的情況，政策性、結構性的工具更要上，同時金融業的穩定也要保證。不過，措辭亮點槓杆遊戲覺得不多，和二季度措辭差別也不大。

5）利率。上文槓杆遊戲專門談了貨幣政策走向，因爲通稿單獨說了利率，我再說幾句。

通告說：

完善市場化利率形成和傳導機制，發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

和二季度相關措辭相近，關鍵詞就是企業投資、經營和居民消費購房貸款利率接下來還是降爲主。

圖表來源|銀河證券研究院（特此感謝）

手段可以有很多，上文有寫標准的降，結構性、針對性的當然也有，比如存量房貸針對性就已經降低了。

6）匯率。東吳證券研究所認爲，央行明顯加強了匯率控制的表述，如“校正背離”、“防範超調風險”，畢竟自2023年6月以來離岸人民幣匯率一直在7.3附近波動，央行在9月初外匯自律機制會議上也釋放了“該出手時就出手”的穩匯率強信號。

通稿說：

深化匯率市場化改革，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，綜合施策、校正背離、穩定預期，堅決對單邊、順周期行爲予以糾偏，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

槓杆遊戲認爲，核心就是一點，央行或者說決策層不能接受匯率超調風險。

圖表來源|銀河證券研究院（特此感謝）

當然走勢如何，東吳證券研究所認爲四季度貶值壓力的根源，還在國內基本面能否扎實地回升。

若接下來一系列宏觀經濟數據的好轉能與積極的貨幣總量政策形成共振，市場信心回升，可促使人民幣匯率階段性離开敏感區間。

7）實體經濟、綠色金融、消費、就業，不多說，和二季度相關表述區別不大。

8）房地產。通稿信息量很大，看原文：

因城施策精准實施差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求，落實新發放首套房貸利率政策動態調整機制，調降首付比和二套房貸利率下限，推動降低存量首套房貸利率落地見效，加大對“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度，推動建立房地產業發展新模式，促進房地產市場平穩健康發展。

首先決策部門會根據目前政策觀察，畢竟政策力度很大了。

其次，如果需要，政策還會繼續寬松，比如北京、上海也不是不可以跟進。

再次，注意“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度，這些東西都算是房地產，但又超越過去簡單的商品房地產模式，所以說推動建立房地產業發展新模式。

圖表來源|東吳證券研究所（特此感謝）

新模式到底是什么？槓杆遊戲覺得第一就是投資一定程度穩住，不管什么形式來的涉房投資；

第二就是照顧不同時期需求、各類人群；

第三，這個模式不要指望回到過去房地產的高歌猛進，所以是新模式。

目的，當然是房地產行業的健康。畢竟，地產一瀉千裏一年多了——這也是不健康，如此下去後果太可怕。

9）平台經濟、金融开放。通稿說：

落實促進平台經濟健康發展的金融政策措施，推動平台企業規範健康持續發展。切實推進金融高水平雙向开放，提高开放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力。

平台經濟方面，槓杆遊戲認爲，政策口徑算是利好，近些月份口風都很好，但行業瓶頸和經濟形勢、消費能力本身是制約。

反正牽一發動全身、一環扣一環。

最後，祝各位杆友中秋及十一長假快樂、健康平安，我們過幾天再見。

本文未標注出處的財務圖表，均源自央行通稿，特此說明並致謝

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