來源： 編輯：匿名 發表時間：2023-08-23 16:52:42 熱度：17
上周二央行降息後，接下來的一周資金價格中樞反而有所擡升。截至發稿時間11：30分DR007報價爲1.7964%，DR001報價爲1.7387%。基准利率下調，資金面爲何反而趨緊？機構人士稱，資金價格走高，或是央行防範“資金套利和空轉”政策意圖的體現。
隔夜與OMO出現倒掛，降息後資金面反而趨緊
8月15日央行年內第二次下調政策利率，7天逆回購利率下調10bp至1.8%，1年期MLF利率下調15bp至2.5%，同時爲了對衝稅期走款的影響，央行當周淨投放7570億元逆回購，但繳稅期結束後資金面也未見放松，部分交易日甚至出現了隔夜利率與1.8%的OMO利率倒掛的現象。
根據廣發證券劉鬱的數據，上周銀行間質押式回購日均成交7.29萬億元，6月稅期相比略低，6月稅期仍然維持在7-8萬億元附近。銀行間槓杆率從周一的109.28%降至周五的108.45%，是今年五月以來的次低值，6月稅期期間槓杆率也基本維持在109%以上。截至發稿時間11：30分DR007報價爲1.7964%，DR001報價爲1.7387%。
圖一：DR001 八月走勢
資料來源：Wind，財聯社整理
圖二：DR007 八月走勢
資料來源：Wind，財聯社整理
資金面爲何趨緊？
關於本次降息疊加增大投放，資金面反而趨緊的原因，中泰證券分析師肖雨認爲，降息後資金價格上行可能不是銀行融出能力不足，而更可能是意愿受限：本次政策利率下調目的並非在於通過調降政策利率引導資金利率下調，更多的是“隨行就市”、對前期資金已經下降事實的確認。銀行間市場整體槓杆率有所回落，從這個角度看，央行防範“資金套利和空轉”的政策意圖有所體現。不排除銀行融出行爲受到央行窗口指導的可能。
興業證券固收團隊指出，近期大行及政策行資金淨融出明顯下滑，且走勢與年初信貸投放加快時淨融出的回落軌跡有些區別。因此這次大行減少淨融出的原因可能是近期政策端有抑制金融空轉的意圖。此外，考慮到9月及10月地方債發行或將放量、存量地方債務置換等因素，當下銀行減少淨融出也不排除是爲了後續承接地方債供給做准備的可能。
人民幣匯率壓力和央行對資金空轉的防範，似乎都不是短時間內可以結束的。那么資金面偏緊的局面是否會持續下去至關重要。
中泰證券分析師肖雨認爲，降息後隨着銀行淨息差進一步壓縮，央行預計會繼續引導存款利率下調，綜合運用降准等總量和結構性工具呵護流動性。寬信用效果充分體現前，銀行負債成本壓力仍然是貨幣政策的核心關切，因此資金價格階段性調整後大概率回落，回購利率有望維持在 OMO 利率下方運行。
興業證券固收團隊預計，隔夜可能不會長期維持在偏緊的位置，資金面繼續收斂的可能性較低。隔夜資金利率波動放大，對債市槓杆也有一定的抑制作用，也能實現抑制金融空轉的效果。從DR007和R007的角度來看，當前7天資金利率已回到政策利率上方。考慮到我國利率走廊的運行經驗及央行貨幣政策態度，DR007和R007進一步上行的概率不大。即便9月及10月地方債供給放量，當前大行或也已有准備。近期在稅期、地方債放量等特殊時點，央行公开市場操作也透露出呵護的態度，未來地方債供給放量對資金面的衝擊可能也不大。
來源：財聯社
標題：或爲抑制資金“空轉”，銀行間槓杆率108.45%略下滑，資金價格反常走高
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