深度調整仍將延續 明年業績降速或已成白酒行業共識|年終盤點

財聯社12月27日訊（記者 朱萬平）高端酒降價，縮量競爭，2024年，中國白酒行業似乎已進入寒冬，就連行業中最強選手——貴州茅台（600519.SH）都感到了絲絲涼意。

“本輪白酒周期挑战主要集中於需求側，對茅台而言，今年比2013年的挑战更嚴峻、復雜。”在本周舉行的茅台酒年度經銷商大會上，貴州茅台總經理王莉面對衆多茅台酒經銷商直言不諱。

2013年，白酒行業遭遇大調整，貴州茅台當年股價幾乎腰斬。此後2014年和2015年，貴州茅台淨利潤增速僅1.91%、1.14%。在外界看來，王莉的話似乎已預示明年茅台業績增速或不會像此前那樣一路高歌猛進。

實際上，白酒上市公司業績降速已成爲當前資本市場的普遍預期。高盛甚至略顯“悲觀”地預計，明年貴州茅台、五糧液的銷售增速預期分別在5%左右、略低於5%，遠低於今年的15%、兩位數增速。

面對寒冬，當下白酒企業正押注明年擴大內需的政策效果。“當前，宏觀政策基調出現歷史性轉變，政策積極性前所未有……必將有力推動經濟持續回升向好。”五糧液（000858.SZ）董事長曾從欽近日呼籲經銷商，多一份平常心、堅守心、自信心。

今年或半數以上酒企難以完成年初目標

2024年，中國白酒行業頗爲艱難。內需不振，居民和企業採購行爲更加理性，宴席和禮贈場景明顯下降，白酒需求總量少於2023年。而年內茅台酒價格的下跌，進一步放大了渠道和投資者的悲觀情緒。

（圖說：貴州茅台酒 財聯社記者 朱萬平攝）

“生意不好做，賺錢很困難，已成爲了社會的普遍感受。”王莉也在經銷商大會上表示，於行業而言，當前白酒業正處於高速發展期後的下行階段，开始消化前期積累的問題，也就是去庫存階段，是行業各種矛盾最多的時期。

從數據上看，今年前三季度，白酒上市公司業績仍保持平穩增長，但營收、歸母淨利潤增速有所回落，分別同比增速爲9.27%、10.68%。如果分季度來看，這一趨勢更爲明顯。今年Q1~Q3，上市白酒企業營收增速分別爲15.4%、12.1%和2.4%，逐季走低；淨利潤增速分別爲15.7%、10.8%和1.8%。

單看Q3，洋河股份（002304.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業（600702.SH）、口子窖（603589.SH）、金種子酒（600199.SH）、伊力特（600197.SH）6家上市白酒企業營收分別下滑44.8%、67.2%、30.7%、22%、54.4%、23.3%；而淨利潤方面，上市白酒企業中，淨利潤下滑的有7家，佔比超過1/3，部分處於虧損狀態。

今年預計有半數以上的白酒上市企業，或難以完成年初定下的業績目標。從前三季度來看，20家白酒上市公司中，除5家未披露2024年營收增速目標外，其余15家公司中，只有3家公司前三季度營收增速超過年初計劃的目標，佔比僅20%左右。

在價格層面，今年以來，飛天茅台酒（53度、500ml）年內價格從2700元/瓶，跌至目前2220元/瓶，跌幅超過17%。同期另一百億級單品茅台1935，價格從950元/瓶跌至目前的690元/瓶，跌幅超過27%，跌出千元價格帶。其他區域酒大單品的批價也有不同程度下滑，渠道利潤進一步收縮。

行業深度調整期 明年酒企或將降速保價

當前，白酒產業進入新一輪調整期，產業矛盾重重。產能增長與需求放緩，產區政府經濟指標增長與產業下行，渠道商數量減少與渠道庫存增加，名酒出廠價與市場價格倒掛，等等，各種矛盾凸顯。在上周的五糧液12·18經銷商大會上，中國酒業協會理事長宋書玉直言，“產業沒有永遠的上行，要主動調低預期。”

（圖說：上周舉行的五糧液經銷商大會 財聯社記者 朱萬平攝）

整體來看，2025年上市白酒企業業績增速降低，似乎已成爲機構共識。近日，國信證券預計，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份、水井坊、舍得酒業、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）2025年的營收增速分別爲5%~10%、5%~8%、0~5%、5%~10%、持平、正增長、爭取持平、10%+、10%左右。前述預期增速無一例外，均較今年的目標增速明顯降低。

“我們預計明年貴州茅台業績增速在8%左右。”一位不愿具名的食品飲料分析師表示，茅台的潛在增長動能包括，明年茅台酒在國內市場計劃投放較今年略有增長；茅台酒投放結構的變化。包括增加公斤茅台（53度1000ml的茅台酒）的投放量，推出750ml和400ml規格的茅台酒新品等，帶動產品噸價上行。

價格方面，在本周的經銷商大會上，貴州茅台管理層已表態，“明年要確保53度500ml的飛天茅台價格相對穩定。”據財聯社記者了解，53度500ml飛天茅台酒的投放量將有所減少，以穩定明年普茅的價格表現，同時強化普茅這一千億級別大單品作爲橄欖型的產品矩陣和金字塔底座的地位。

“我們預估明年五糧液的增速將不低於5%，但能否達成還要看外部環境。”上述食品飲料分析師對財聯社記者表示，五糧液的優勢在於品牌底蕴厚，千元價格帶的市場佔有率高、復購率高、开瓶率高，而社會庫存相對較低；另外，在經銷商群體中，目前五糧液依然是除茅台外最受追捧的酒，經銷商家底厚，仍愿意與五糧液同行。

另一個潛在變量在於，在需求端，隨着一系列內需政策刺激，白酒行業需求或有所好轉。“要全面、客觀、冷靜看待當前經濟形勢，深刻把握當前一攬子增量政策持續發力帶來的新機遇。”曾從欽表示，當前，白酒行業低價位增量競爭、中價位存量競爭、高價位縮量競爭的發展特徵明顯，對五糧液而言，仍然是機遇大於挑战。

目前來看，當前需求仍在磨底，多數酒廠仍普遍較爲謹慎，在行業縮量競爭下，各家的市場競爭將更趨激烈。上周，曾從欽在經銷商大會上表示，經銷商在多一份平常心的同時，也要多一份求勝心。

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