獨一檔的存在！看藥明康德如何穿越不確定性

2024年，地緣政治的影響降落到一家普通企業身上，成爲“不可承受之重”，藥明康德股價“上躥下跳”，但也正是在這一年，藥明康德在新冠訂單高基數和不確定性陡增的雙重壓力下，展現韌性業績回溫，這最終導致2024年藥明康德的股價表現和業績表現出現背離的“奇觀”。

大訂單能持續嗎？生物安全法案會如何發酵？藥明康德正在用業績給出投資者一些確定性答案。

業績回溫中，大訂單“不缺席”

此番藥明康德交出的三季報，維持上半年營收淨利下降趨勢，但考慮到新冠大訂單，從另一個角度看公司業績表現或更爲客觀，可以說公司率先走出新冠大訂單影響。

三季報顯示，公司前三季度整體營業收入277.02億元，剔除新冠商業化項目，收入同比增長4.6%，其中化學業務前三季度收入200.9億元，剔除新冠商業化項目同比增長10.4%。與此同時公司經營現金流增長持續超過收入增速，2024年前三季度經營現金流剔除新冠商業化項目同比增長10.4%，自由現金流達到55.6億元。

具體到Q3，公司營收重回百億規模至104億元，剔除特定商業化項目同比增長14.6%。其中化學業務單季度收入78.8億元，同比增長1.4%，剔除新冠商業化項目同比增長26.4%。

衆所周知，2024年是一些曾經憑實力拿到新冠大訂單CXO企業的“煎熬之年”：新冠大訂單曾經的“榮光”，如今成爲高基數，高懸在CXO企業頭上，甚至有些CXO企業的業績斷崖式下滑、陷入虧損境地。

藥明康德卻率先走出陰影，其快速崛起的另一塊“大訂單”——多肽業務起了很大作用。

一個值得關注的細節是，藥明康德在接到新冠大訂單時，仍然保持克制清醒，並未挪用其它產品產能All In新冠藥，而是盡量保證原有客戶訂單項目，這不僅給了客戶充足安全保證，而且這種冷靜和前瞻視角也讓公司再次抓住GLP-1的熱潮顯得如此的理所當然，據悉公司十年前就建立了多肽研究和測試能力。

三季報顯示，公司TIDES業務（主要爲寡核苷酸和多肽）保持高速增長。 前三季度TIDES業務收入達到35.5億元，同比強勁增長71.0%；預計全年TIDES收入增長將超過60%。截至2024年9月底，TIDES在手訂單同比增長196%。TIDES D&M服務客戶數同比提升20%，服務分子數量同比提升22%。

隨着全球GLP-1需求持續增長，研發企業熱情持續提高，藥明康德的多肽業務值得期待，而公司也提前備夠產能來支撐未來業務快速拓展空間。

今年1月藥明康德宣布位於常州與泰興的兩個基地的多肽生產車間正式投產，，投產後公司多肽固相合成反應釜總體積增加至32,000L，而至今年年底，公司多肽固相合成反應釜還將提升至41,000升，2025年產能將進一步增加至100,000升。

那么，GLP-1之後呢？會不會像新冠大訂單給某些CXO企業帶來“一地雞毛”一樣，GLP-1大訂單也帶藥明康德走一趟“過山車”？

答案是否定的。拋去代謝類藥物、減重類藥物的需求是長期性的，而寡核苷酸合成市場隨着技術的成熟也已逐漸熱鬧起來，，更何況藥明康德那獨有的R端能力—45萬個新化合物或將是底氣。

三季報顯示，藥明康德在過去十二個月裏爲客戶成功合成並交付超過45萬個新化合物，同比增長7%。45萬個，並不是個“數字遊戲”。正如公司在投資者日上所表示的，2020年合成的分子和2023年、2024年合成分子的復雜程度不能同日而語，因爲隨着科技突破和創新不斷湧現，藥物結構正變得越來越復雜，越來越難合成。藥明康德的超45萬個化合物也在持續迭代更新。

在這45萬個化合物中，可能不乏未來的爆款“種子選手”。

2024年上半年美國FDA批准的14款小分子中，有3款由藥明康德化學業務平台支持；下半年預計藥明康德所服務的小分子中還將有3-5款獲得美國FDA批准；2023年全球銷售額前十的小分子，4款由藥明康德化學業務平台服務生產；由行業知名網站“獵藥人”從上萬個分子中評選出的2023年度10大明星小分子中，7款由藥明康德化學業務平台賦能。

從新冠大訂單，到GLP-1大訂單，有理由相信，45萬個化合物的體量，能保證下個大訂單來臨時，藥明康德不會缺席。

外部紛擾下，尋找確定性

但另一個繞不开的話題，令藥明康德投資者“如鯁在喉”，那就是地緣政治的擾動。生物安全法案，是藥明康德2024年繞不开的一個“名詞”，甚至還會繼續影響公司的2025年。

今年以來，藥明康德股價頻頻因美國生物安全法案的擾動而“上躥下跳”。

但當時間线拉的夠長，投資者對該政策的擾動感知也越來越“鈍化”，尤其是在藥明康德在三季報中經常性披露數據中所顯示出其韌性甚至環比改善的信號在加速。

前三季度，公司來自於全球前20大制藥企業收入達到人民幣112.2億元，剔除新冠商業化項目同比增長23.1%。具體到各個主要市場來看，來自美國客戶的收入爲176.2億元，剔除新冠商業化生產項目，同比增長7.6%；來自歐洲客戶的收入爲35.3億元，同比增長14.8%。

訂單是市場重點關注的一個核心指標，截至2024年9月底，藥明康德在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。

這表明，在評估生物安全法案風險後，藥明康德以產業鏈優勢維持了高客戶的粘性。

進一步來看，生物安全法案似乎也沒那么“可怕”，至少目前來看影響將較爲有限。

目前共兩個版本的生物安全法案。

一個是美國衆議院於2024年9月9日就擬議《生物安全法》 通過了一項編號爲H.R.8333的立法草案，即目前衆議院版本的《生物安全法案》。該法案包括將藥明康德等企業指定爲“予以關注的生物技術公司”。

但該法案的適用範圍較爲有限，且給出八年緩衝期。

首先，該法案擬限制美國政府提供的資金、貸款或補助被用於在履行政府資助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技術設備或服務。其次，該法案包括了一項不溯及既往條款(“祖父” 條款)，即允許被指定的公司繼續爲其客戶履行由美國政府資助的合同直至2032年。

另一個是美國參議院國土安全和政府事務委員會於2024年3月6日投票通過的S.3558號法案，該法案更爲關注有關基因信息，修正案中的名稱定爲《2024年禁止外國獲取美國基因信息法案》。

藥明康德對此強調稱，公司既沒有人類基因組學業務，公司現有各類業務也不會收集人類基因組數據。公司沒有任何未經授權將美國客戶的數據或知識產權轉移給第三方的情況。

可以看到，藥明康德高端治療CTDMO業務（WuXi ATU）受到美國擬議法案影響，新籤訂單不足。

爲此藥明康德也已採取行動，公司正在評估各種選項以保持業務的持續運營，避免對患者造成影響。

而要使擬議的該《生物安全法》成爲法律，美國參議院也必須批准該法案，並協調衆議院H.R.8333號法案與美國參議院國土安全和政府事務委員會於2024年3月6日投票通過的S.3558號法案之間的差異。目前參議院尚未就擬議《生物安全法》的審議進行排期。

此前，藥明康德方面也在投資者日上表示，在當前復雜外部環境下，公司需要尋找自己的確定性，目前有兩個確定因素，一是越來越多的人同意，並且意識到該法案的不合理和不公正性，許多美國議員投出反對票，發出了他們的聲音。第二個確定因素在於，大家相信無論發生什么情況，公司都有能力控制並有足夠的信心來處理。

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