李東生的大手筆，TCL科技的內外交困丨正經深度

文丨林雨秀 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約爲2900字）

一路“买买买”的TCL系，再一次出手了。

這是一次高達百億的收購：TCL科技近日宣布收購的樂金顯示(中國)有限公司(下稱“LGDCA”)80%股權、樂金顯示(廣州)有限公司(下稱“LGDGZ”)100%股權，基礎購买價爲108億元（最終收購價將據此浮動）。

這也是一場困境時刻的收購。外部環境方面，TCL科技主營業務LCD面板市場波動明顯、光伏新能源也正處於產業低谷。內部層面，則面臨較高的負債、業績下滑明顯、流動性壓力等不利因素。

更令人擔憂的是，中報數據顯示，TCL科技似乎正在削減少數股東的權益，進一步加劇了內部問題的復雜性。

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“有意思”的TCL科技

TCL科技是一家“頗有意思”的公司：作爲家電終端企業分拆成立的公司，通過一系列的並購、重組，居然搖身一變，成爲了產業鏈上遊的企業，不僅涉足半導體顯示領域，還一腳踏進了光伏新能源產業。

這樣巨大的轉型，在過往的商業案例中，其實並不多見。

更有意思的是，TCL科技在控評方面也展現出了不俗的水准。在主流媒體平台或者搜索引擎上，你幾乎難以搜尋到關於TCL科技的負面信息。

這背後，離不开董事長李東生的夫人魏雪的功勞。魏雪，這位曾經的公關行業高管，在TCL面臨困境時，直接賣掉自己的公關公司，選擇加入當時的TCL集團，負責公益事業和公共營銷。

自此以後，TCL的控評能力就顯著地“起飛”了。

然而，這些頗具“傳奇色彩”的故事，雖然讓人津津樂道，對業績的直接影響卻也有限，畢竟故事也只是故事。

事實上，TCL系的發展一直伴隨着不斷的並購外延，有成功的喜悅，也有慘痛的教訓。早期，先後對施耐德、湯姆遜等跨國公司彩電業務的收購，教訓深刻。

2009年，參與深圳市政府發起設立的華星光電。後來，多次收購華星光電股權，並最終私有化。

2019年，TCL集團完成資產重組，分拆爲TCL科技與TCL實業兩大板塊。華星光電並入TCL科技，成爲其旗下控股子公司TCL華星，專注於半導體顯示業務，也是此次高價並購的實施主體。

自拆分以來，TCL科技在規模及營收上均保持了一定的增長。2019年當年實現750.78億元的營業收入，並伴隨39.77億元的營業利潤。

至2021年，營業收入再次躍升至1636.91億元，營業利潤更是高達173.72億元，同比增長224.11%；歸母淨利潤也達到了100.64億元，同比增長129.35%。整體業績創下歷史新高。

或許是業績增長的底氣，TCL科技這期間的資本運作顯得更加活躍。2020年，TCL科技斥資28億元收購茂佳國際。2021年，又以24.54億元收購蘇州華星30%股權，同時，TCL科技向TCL華星增資50億元。

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逆勢擴張的整合壓力

然而好景不長，就在一系列資本運作之後，2022年，TCL科技的業績出現了顯著下滑，當年的營業利潤僅爲4.19億元，同比大幅下滑97.59%；歸母淨利潤也僅2.61億元，同比下降97.40%。

其中，TCL華星更是錄得了83億元的巨額虧損。

進入2023年，雖然半導體顯示業務的毛利率由上年的0.87%升至13.82%，帶動整體業務有所反彈，實現歸母淨利潤22.15億元，同比大增747.6%，但這與拆分後的業績頂峰仍相去甚遠。

與此同時，新能源光伏卻又开始了下滑，收入同比下降11.74%至591.46億元；分銷業務也表現不佳，收入同比下降5.46%至301.09億元。

對於TCL科技來說，最近兩三年的業績頗有一種“東邊不暗西邊暗”的無奈。2024年中報顯示，整體營業利潤虧損5.65億元，同比下降124.43%；淨利潤虧損4.68億元，同比下降119.58%；扣非淨利虧損更是達到了16.2億元，同比下降424.47%。

其中，半導體顯示業務營收498.77億元，同比增長40.39%，實現淨利潤26.96億元；但光伏新能源業務卻遭遇重創，旗下業務主體TCL中環營收同比減少53.54%至162.13億元，直接淨虧損達31.76億元。

TCL科技將業績的嚴重下滑歸因於市場大環境的不穩定波動。

當前，半導體顯示產業仍處於波動之中。以熱門產品55英寸LCD電視面板爲例，wind數據顯示，其價格從2021年的峰值228美元/片，到2023年跌至低谷83美元/片，跌幅超60%。

到了2024年，1月份的價格爲122美元/片，此後四個月連續上漲，到5月價格來到了132美元/片。然而7月以後，價格又迎來了數月的連跌，其中7月爲131美元/片，8月爲129美元/片，9月爲126美元/片，10月爲123美元/片。

爲應對這一波動，衆多廠商紛紛採取主動降低產能的策略。據相關機構數據，今年5月以前，由於面板價格處於上升期，因而各廠商的开工率普遍較高，維持在80%-90%。然而，到了10月，國內主要廠商的开工率已降至平均60%-70%。

國信證券的研究報告指出，面板行業正由過去的供給端（即產能變化）主導，逐漸轉向需求端主導。市場也普遍預測，盡管面板行業有了復蘇跡象，但其強周期屬性（即猛漲急跌）的狀況將減弱，波動時間和價格震蕩幅度都將趨於平緩，整體周期性將變得更加溫和。

這意味着，未來的增長將基於產業底部，並在溫和態勢下發展。因此，行業想達到曾經的頂峰，不僅耗時更長，而且最終能否實現也是未知數。

在面板行業發展邏輯已經發生深刻改變的情況下，TCL科技的進一步擴張，整合方面存在的壓力已是顯而易見。包括文化整合、產能整合、人員整合等在內的方方面面，原本就都不是一蹴而就的。失去行業強周期的加持後，難度自然有增無減。

值得注意的是，TCL科技並購的兩家公司——LGDCA和LGDGZ，其業績也均出現顯著下滑。公告顯示，2023年，LGDCA營業收入爲63.34億元，同比下滑36.84%；淨利潤爲6.02億元，同比下滑14.73%。LGDGZ營業收入爲118.6億元，同比下滑58.28%；淨利潤爲5.36億元，同比下滑11.55%。

此外，韓國媒體報道稱，TCL科技收購的兩家公司超過一半的客戶爲韓國企業，其中不少與TCL科技現有的面板客戶存在重疊。因此，國際機構TrendForce預測，這些面板客戶可能爲了供應鏈安全而尋求平衡，導致TCL科技或許難以長期維持這部分訂單量。

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來自內部的憂患

TCL科技2024年中報顯示，盡管經營現金流淨額達到126.3億元，但由於投資活動導致的174.4億元的現金淨流出，使得當期現金及現金等價物最終淨流出了20.7億元，相比去年同期的淨流出59.3億元有所收窄，但仍未擺脫入不敷出的困境。

期末現金及現金等價物余額爲179.2億元，去年同期則爲277.4億元，相比之下今年減少了近百億元。此次收購採用現金支付，無疑將進一步加大現金流壓力。

此外，TCL科技還面臨高額負債問題，中報顯示的負債總額高達2441.0億元，其中流動負債1038.5億元，非流動負債1402.5億元。資產負債率已63.84%，正在逼近70%負債率的財務紅线。

而在償債能力方面，TCL科技的表現同樣堪憂。中報顯示，其流動比率爲1.01，這是衡量企業短期償債能力的重要財務指標，通常認爲這一數值的理想範圍應在1.5-2之間；其速動比率爲0.71，同樣是衡量企業短期償債能力的重要財務指標，通常認爲這一數值的理想水平不應低於1。

TCL科技償債指標與現金流均堪憂的壓力疊加之下，控股子公司TCL華星卻依然巨資並購，這一舉動引發了市場和投資人的質疑，認爲此時期的擴張可能過於激進。

TCL科技的中報還揭示了一個令人困惑的現象：雖然經營層面淨虧損4.7億元，但是歸母淨利潤卻接近10億元。公司顯然更傾向於強調這一正面數據，以塑造經營向好的市場形象。然而，仔細分析就會發現，歸母淨利潤的“亮眼”表現很大程度上得益於政府補助，當期計入損益的政府補助高達9.73億元。

與此同時，少數股東損益卻出現了14.6億元的巨額虧損，與2023年同期20.5億元的盈利形成鮮明對比。而與上述歸母淨利潤的顯著落差，也引發了關於少數股東利益是否受損的質疑。公司內部利潤分配、經營決策是否充分顧及少數股東權益，以及是否採取了足夠措施保護少數股東利益，這些都是TCL科技需要進一步解答的問題。

此外，值得注意的是，自2011年起即承擔TCL科技審計工作的大華會計師事務所，近期正受到監管部門的嚴格審查，還因違規行爲受到處罰，這無疑爲TCL科技的財務狀況增添了更多不確定性。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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