大牛市還是大折騰？924以來行情性質和操作策略反思丨正經深度

文丨文國慶（資深證券分析師、專業投資人）

編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約爲4000字）

1

認知與數據

1、投資效果是認知水平的變現。認知處在什么水平取得什么效果。一般而言，人不能獲取認知以外的收益，彩票中獎除外。那是賭博。

本輪是個極特殊的行情，34年來首次，非歷次大行情可比。以往經驗60%無效，只能摸着石頭過河，政府和股民都是如此。

2、矛盾的焦點。中國進入老齡化，國際局勢巨變，地產泡沫破裂，通貨緊縮出現，經濟局勢爲34年來最困難時刻。

僅從經濟數據出發，自然得出熊市深不見底的悲觀結論。

但是，政府頭一次對股市如此重視，數萬億重金投入，或許會達到十萬億水平，股市地位出現歷史性變化，社會的主流財富結構可能發生明顯變化。如若實現預期目標，局面也會發生不可思議的變化，這與經濟增長沒有必然聯系，只是存量財富的此消彼長。

據此，看待大牛市的人也有。

3、人以群分。局面過於復雜，有明確觀點的人大約10%。真正看漲的人不過5%，徹底絕望的人也差不多5%，其余90%的人在牛熊之間反復糾結，首鼠兩端。

這90%的人，渴望大牛市，但是卻找不到看多的確切理由，只有把希望寄托在政策身上——超級關心政策細節，希望政府強力做多，每一步都精准無比，嚴絲合縫。

4、啓動信心的標志——持續放大的成交量。“量在價先”是股市老鳥的共識，9.24-9.30的持續放量大漲，是他們擱置爭議，重倉殺入的唯一理由。

但是，10.8以後隨着市場的劇烈震蕩，爭議再起。這很正常，按歷史經驗，股市沒有上漲的任何理由，唯一的希望寄托政府身上，但政策本身是復雜系統，永遠也達不到多數人的預期。

道理明顯，多數投資人的預期是創造一個大牛市，至少把自己九年熊市的損失找回來，於是按照個人的認知水平臆想出政府應該出台的一系列政策清單。

5、政府與投資者溝通的難點。渴望大牛市，使得幾億股民迅速成爲政策專家，幾百萬有點學歷的人一躍成爲宏觀經濟學家和金融高手，給政府开了上百個政策方案。且不說這些方案是否切中時弊，就是這些方案本身，大多是彼此否定，相互對衝的。沒有一種佔據統治地位。

問題都清楚，但解決方案卻絕然不同，大多站在自己利益上說話，純粹公共利益者鳳毛麟角（參見正經社《抓准核心點，我大A，當然還有救丨正經深度》）。

政策符合某個群體意愿了，有人就瘋狂看多，高呼萬點大牛市；政策不合某些人預期了，就罵天罵地，哀嘆：政策動機不純，救市已經失敗。

有了這兩個極端，市場就上躥下跳，欲仙欲死——一半火焰，一半寒冰。

6、最終決定投資者觀點的因素。不是主觀臆想，不是政策好壞，而是自己账戶的盈虧狀況。財產狀況改變認知水平。

用數據分析多空立場及其背後原因如下：

7、9.24是行情的明確啓動日，此前不必考慮。看看個股漲跌分布就知道投資者盈虧分布，足以解釋股票群裏激烈爭論的原因。9.23-10.18期間A股可以比照的個股5102只，其漲跌幅度分布如下：

1）超級牛股54只，佔比1%。14個交易日漲幅均超過100%。大盤才漲了18.65%，他們最差的超越大盤5.36倍，最高的超越大盤13.2倍。重倉持有這些股票的人，短期獲取暴利。

他說市場必到10000點，這不是計算出來的，而是一種情緒宣泄。熊市壓抑了九年，突然間短期暴利，心花怒放，吹點牛也是人之常情。

狀態決定心態，信心隨之增強。

此時，上證指數具體達到3200點還是4000點，他會十分在乎嗎？

自信是否過分，取決於账戶狀態。到底該不該放槓杆，放多少？也取決於狀態。

有這種心態的人有多少？盡管只有1%，但是在3.73億股民這個基數下也達到373萬人，已經是遍地股神了。

2）普通牛股漲幅在50-100%之間，共329只。佔比6.4%，收益最低的也超越上證指數2.68倍。滿倉投資這些股票的人，算是牛市派的最大群體。

這些人並不激進，屬於穩健而識時務的人。這是不小的群體，3.73億股民的6%，也是2238萬人了。這些人大多數不太發聲，冷暖自知，詢問觀點，肯定說是牛市。但一般不覺得是股神，即使放槓杆也是偶爾爲之，比例不高。

3）一般強勢股漲幅在20-50%之間。共計2399只，佔比47%。投資

這些股票算是跑贏了大盤，心情剛剛恢復，但也不會特別興奮，就算基本跟上了節奏。

所以，對大盤會謹慎看多，也會首鼠兩端，隨時准備減倉。這個群體大體主張關注大盤，高拋低吸，敢於放槓杆的人不多。這部分人高達1.75億人，他們的謹慎，使得行情至今融資增加比例不大，行情啓動14天了，融資總額僅增加2246億元，只增加16.5%，市場沒有出現信心膨脹。

按照激進人群的373萬人參與融資計算，每人平均6萬元。風險不大。

4）弱勢股（指漲幅低於20%的股票）。這類股2328只，佔比46%左右。买這類股票的人，沒抓住市場主流。股是好股，就是不漲。那也沒辦法。

市場可能錯了，但是如果市場知錯不改，一直錯下去，那這部分投資者就該反躬自省了：錯的到底是誰？

2

市場分化的深層邏輯

1、全樣本中證流通指數，漲幅26.22%，代表了真實收益情況。期間極限漲幅43.73%，肯定玩兒大了。此後回調到了最大幅度的50%，是教科書級別的良性調整。

至於政府調控策略恰當與否，見仁見智吧。

2、最大的分歧在於股市上漲的理由是什么？不知道。

按照宏觀經濟，盡管按統計局說法是平穩向好，但是跟財政收入下降和地方政府赤字劇增對不上號，跟PPI大幅下行趨勢也是背道而馳的，這就引起了“是氣溫下降還是溫度計失靈？”的追問。

按照晴雨表理論，股市應該深不見底才對。但是按照政府呵護市場的態度和真金白銀地注資來看，好像股市真的可能起來。

這下爭論又來了：

政府會不會無限注資？

護盤哪一天會無疾而終？

一個中庸的聲音響起：政府不會無限注資，股市也不會一路向下。最大可能是穩步回升，壓制躁動和恐慌，股市上到一個台階後小幅持續平穩回升，持續很久，但短期漲幅肯定有限。

詰問：怎么可能？

3、大衆忽視的現象：高科技產業持續向上。做風險投資項目調研的時候發現，科技創新產業朝氣蓬勃，增長強勁，最突出的特點是需求迅增，銷售旺盛。

與此相反，傳統行業需求不振，出口下降，哀鴻遍野。

如果說調研數據這個太分散，沒有公信力，那么查一下科創50成分股的業績，跟上證50相比，簡直是雲泥之距，冰火兩重。

4、市場分化的主线：新興產業和傳統產業兩極分化，導致市場結構變化。之所以出現市場結構的極端分化而非齊漲齊跌，或者雨露均沾，主要還是經濟結構劇烈調整，帶動了股市的兩極分化。

以前科技股上漲是炒概念，現在多是實實在在的增長驅動。這樣出現了如下的板塊漲幅排列：

1）半導體漲：55.88%

2）數字貨幣漲：55.19%

3）科創板次新：53.44%

4）MCU芯片：51.06%

5）跨境支付： 50.92%

6）軟件服務： 50.7%

7）財稅數字化：49.68%

8）汽車芯片： 48.42%

9）EDA概念： 47.48%

10）華爲算力：46.41%

可以說，只要你選對了板塊，選個對應的指數基金，躺着賺錢，你不必擔心上證指數怎么走。

相反，若是买了弱勢板塊，公司業績再好，董事長是你的至親，你一樣跑不贏大盤，弱勢板塊排序：

1）預計扭虧： 4.84%

2）電力 ： 5.17%

3）石油： 6.85%

4）交通設施： 7.56%

5）煤炭： 8.85%

6）運輸服務： 9.76%

7）電訊運營： 11.46%

8）供氣供熱： 11.6%

9）工程機械： 12.1%

10）水務： 13.04%

5、分化告訴了我們什么？過往的經驗有點失靈了，以爲國家隊救市一定是拉擡大盤國企股的規律突然變了。在國字頭機構的主力基金結構上，出現了大幅減持滬深300、上證50和中證A50的奇觀。

國家隊思路變了嗎？可能。爲什么？也許看到了傳統行業的增長已經到達極限，整體向下是大概率事件。若大盤指標股出現回落，你對上證指數能有什么指望？看上證指數有多大參考意義？

6、整體指標參考什么？大盤指數還是參考，上證指數不行了看什么？滬深300？不行，他跟上證指數大同小異，是傳統行業的風向標。精確地解釋大盤的應該是中正流通指數。

但最核心的還是總成交金額。

7、新時代進取型投資的主要參照系是什么？半導體指數。邏輯很簡單：科技產業是經濟的最大引擎，芯片是科技成果的集約化載體，也是產業化應用的开端，是承上啓下的樞紐。所以也就理解，爲何半導體指數漲幅第一了。

8、客觀評價國家隊護盤從科技股到科技股的轉變。由於初期可用資金太少，退卻中護盤時只能用大盤指標股四兩撥千斤，掩人耳目。當資金足夠，進取型操作的時候，只能選擇高增長行業。就拿銀行股來說，既然光鮮可愛，爲什么政府注巨資充實資本金？房地產的配偶。

三、操作策略層面的分歧

1、基本分歧是看上證指數還是看交易量？如果你看上證指數，就是以房地產泡沫爲核心，跟着傳統行業轉。基本上就做不了這一輪行情。這是很多股市高手第一階段失手的原因。但這不可怕，只要你尊重交易量就行，這是真正高手最看重的核心指標。

有了這個基礎，海闊天空，失去這個，萬分糾結。

2、跟蹤強勢板塊高舉高打，還是低吸弱勢板塊撿“煙屁股”？各有各的知識結構，各有各的甜區，承受投資後果就是了。

3、是高拋低吸還是揪住牛頭不放松？取決於你認知能力的邊界，能算出成長空間，分出西瓜和芝麻的人自然知道該怎么做；算不清帳的騎上牛股也坐不住，能賺到漲幅的20%就不錯了。

4、該不該融資操作？取決於認知能力。能算出有100-200%以上空間的可以酌情融資，帳都沒算清就瞎放槓杆你不是找死嘛。

5、大牛股是不是一路持有？那也取決於算账水平，沒有固定標准。大牛股一路持股未必是最好的方法，除非你抓住了市場第一龍頭，還能算清楚它的想象空間，懂得核心邏輯。

如果只是前10-50名的大牛股，一路持有未必是安全策略。既然是第二排的牛股，就不是核心人氣股，漲跌受龍頭股影響較大。

若是找到和他量級接近的兩三個龍頭股，利用彼此的節奏差適當換股，可以顯著減少操作風險，關鍵是你能確認兩股是同一級別的。

認不清，那就是有些錢超出了認知範圍，賺不到正常。

6、什么叫追漲殺跌？對真正的大牛股而言，追漲是最高效的盈利方法。對大熊股而言第一時間殺跌出局效率最高。既然大局看准了，就該這么做。

看錯做錯股票後，既然清楚錯了，第一時間果斷改正是效率最高的辦法。自己犯傻了，還指望更大的傻子給你高位接盤，是癡人說夢。

只有毫無特色的溫吞水股票才存在高拋低吸的機會，那么做，等於你對自己的選股能力不太自信。這也無可厚非。【正經社出品，作者是資深專業投資人，一家之言，僅供參考】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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