牛市來了嗎？

對市場的看法，就一個字：买！

近期政策萬箭齊發，力度空前，爲過去五年之最。

大規模經濟刺激措施登場，股市連續暴漲，最高會議首提促進房市止跌回穩，全力以赴拼經濟，中國經濟的春天來了。

9月 27日，上交所交易系統直接宕機一個多小時，交易過於火爆。 9月 29日，上交所不得不組織开展競價、綜業等平台相關業務測試，競價交易系統累計接收申報 2.7億筆訂單，是歷史峰值的 2倍。

9月 26日，美國知名億萬富豪投資者、對衝基金傳奇人物大衛 ·泰珀（ David Tepper）表示，在美聯儲降息後，他的重要決定是購买中國股票，現在要“买入中國一切資產，中國的最新政策是超預期的。” 大衛 ·泰珀是阿帕盧薩（ Appaloosa）資產管理公司的創始人兼總裁，被認爲是有史以來最成功的對衝基金經理之一，熱衷於尋找底部機會。

高盛最近的電話會議被打爆，外資正在加速進入中國，對中國資產的興趣明顯提升。

未來是一輪什么牛市？我認爲是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。

這一次不僅文件用詞振奮人心，決心躍然紙上，而且很多民衆可感可及的政策紛紛出台落實。

一、 9月 29日，大規模經濟刺激措施紛紛落實，國常會部署加快 102項重大工程實施，央行下調存量房貸利率，廣州全面放开限購，上海、深圳部分放开限購

9月 29日國務院常務會議強調：研究部署一攬子增量政策的落實工作；加快出台實施的節奏，條件相對成熟的政策要馬上推出；各部門要不避難、不推責，形成強大的工作合力；部署加快 “十四五 ”規劃 102項重大工程實施的有關舉措；要立足全局抓好重大工程實施，進一步壓實各方責任，加強部門協同和央地聯動，強化資金支持和要素資源保障，破解難點堵點，確保重大工程建設取得預期成效。

項目有了，財政跟上。我們預計後續會通過上調赤字率、增加發行特別國債和專項債，加大財政對新老基建的支持力度，以及幫助地方化債，新增財政資金可能不低於三萬億。

9月 29日，住建部黨組召开黨組會議，傳達學習 9月 26日中央政治局會議精神，研究部署貫徹落實工作。會議強調：全力促進房地產市場止跌回穩；支持城市特別是一线城市用好房地產市場調控自主權，因城施策調整住房限購政策；要對商品房建設嚴控增量、優化存量、提高質量，發揮城市房地產融資協調機制作用，加大項目 “白名單 ”貸款審批投放力度，滿足房地產項目合理融資需求；加快推進城中村、城市危舊房和城鎮老舊小區改造，加強城市地下管线更新改造。

一线城市放松限購拉开序幕，廣州、深圳、上海等發布新政。 9月 29日，廣州官宣，全面放开新購，即本市戶籍、非戶籍居民家庭和單身人士在全市範圍內購买住房的，不再審核購房資格，不再限制購房套數。深圳官宣，非本市戶籍居民家庭及成年單身人士在福田、羅湖、南山等核心區限購 1套住房，需提供購房之日前 1年在本市連續繳納個人所得稅或社會保險證明，其他地區無需提供個人所得稅或社會保險證明。上海官宣：對非本市戶籍居民家庭以及單身人士購买外環外住房的，購房所需繳納社會保險或個人所得稅的年限，調整爲購房之日前連續繳納滿 1年及以上；降低存量房貸利率；降低二套房首付比至 15%；將個人對外銷售住房增值稅徵免年限從 5年調整爲 2年。

我們判斷，一线城市作爲風向標，後續將根據形勢不斷加碼新政，直到樓市“止跌回穩”。

9月 29日，央行會同金融監管總局一口氣出台四項金融支持房地產政策： 1、中國人民銀行關於完善商業性個人住房貸款利率定價機制的公告（《中國人民銀行公告〔 2024〕第 11號》）及答記者問； 2、《中國人民銀行 國家金融監督管理總局關於優化個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》； 3、《中國人民銀行辦公廳關於優化保障性住房再貸款有關要求的通知》； 4、《中國人民銀行 國家金融監督管理總局關於延長部分房地產金融政策期限的通知》。另，市場利率定價自律機制當日發布《關於批量調整存量房貸利率的倡議》；工農中建等各大商業銀行紛紛發布公告調降存量房貸利率。

簡單講，除了一次性調降存量房貸利率，看齊新房貸利率，而且建立動態調整存量房貸利率機制，以後老房貸利率可以及時動態調降。當前存量房貸 23萬億，這次調降後爲購房者節省 1700億利息支出。可謂善政。

二、力度空前， 926政治局會議傳遞八大重磅信號

9月 26日，中央政治局會議召开。大規模經濟刺激政策呼之欲出，力度爲近年空前。本次最高級別會議傳遞八大重磅信號：一是總基調上非常積極，強調加力加量；二是財政與貨幣政策強調加大力度；三是房地產強調促進止跌回穩；四是大力提振資本市場；五是調整消費結構，促進招商引資；六是推出促生育配套政策和完善養老產業；七是幫助民營企業渡過難關；八是兜底民生，就業優先，保大學生等重點群體就業。

政治局經濟形勢分析會，一般是 4、 7、 10、 12月，這次 9月特別召开，非比尋常。

基調上，會議強調：當前經濟運行出現一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。要抓住重點、主動作爲，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務。

執行層面上，會議提出“三個區分开來”：把幹部在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤錯誤，同明知故犯的違紀違法行爲區分开來；把尚無明確限制的探索性試驗中的失誤錯誤，同明令禁止後依然我行我素的違紀違法行爲區分开來；把爲推動發展的無意過失，同爲謀取私利的違紀違法行爲區分开來。

宏觀政策上，會議要求：要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款准備金率，實施有力度的降息。

房地產政策首提要“止跌回穩 ”：要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量闲置土地。要回應群衆關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。

資本市場要求大力提振：要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司並購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。

民營企業要求促進活力：要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行爲。要出台民營經濟促進法，爲非公有制經濟發展營造良好環境。

最後，會議要求，“幹字當頭、衆志成城 ”！

三、 9月 24日“一行一局一會”新聞發布會，拉开大規模經濟刺激計劃的序幕

9月 24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，“一行一局一會”推出總量、地產和資本市場政策組合包，貨幣政策集中放大招，降准降息力度較大，大力支持資本市場，順應形勢和民衆呼籲，降低存量房貸利率，全力以赴抓經濟。

大幅降准 50bp，釋放一萬億基礎貨幣流動性。潘功勝行長強調“會根據年底前三個月的情況，有可能進一步再下調 0.25-0.5個百分點”。本次降准預計每年降低金融機構資金成本 1092億，直接增加銀行可用資金，有效緩解銀行負債端和淨息差壓力，增強銀行支持實體經濟、緩釋風險的能力。

全面降息， OMO、逆回購、 MLF、 LPR和存款利率同步下行。釋放穩增長信號，降低融資成本，提振信心。由於股市過於火爆，近期有銀行大額存單客戶利息也不要了，取出來用於投資。

全國層面商業性個人住房貸款不再區分首套、二套住房，最低首付比例統一爲 15%，首付比創歷史最低。首付比下調直接緩解購房首付金額壓力。

優化保障性住房再貸款政策，將保障性住房再貸款政策中人民銀行的資金支持比例由 60%提高至 100%，是 517地產新政的再次加力。 5月 17日，央行宣布擬設立 3000億元保障性住房再貸款，收購已建成未出售商品房，用作保障性住房，央行按照貸款本金 60%發放再貸款。這次提高到 100%，利於增強對銀行和收購主體的市場化激勵、加快推動商品房去庫存。

提振股市信心，平准基金呼之欲出，創設創新兩項貨幣政策工具，“資金只能用於投資股票市場”。一是證券、基金、保險公司互換便利。方式上，機構使用他們持有的債券、股票 ETF、滬深 300成分股等資產作爲抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，獲取的資金只能用於投資股票市場。力度上，首期操作規模 5000億元，後續可視情況擴大規模至 1-1.5萬億。二是股票回購、增持再貸款。方式上，商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用於回購和增持上市公司股票。力度上，中央銀行將向商業銀行發放再貸款，提供的資金支持比例是 100%，再貸款利率是 1.75%，商業銀行對客戶發放的貸款利率在 2.25%左右，屬於較低的利率水平。首期操作規模 3000億元，後續可視情況擴大規模至 0.6-0.9萬億。新工具將進一步加大 A股回購潮熱度。

證監會吳清主席表示：“證監會將會同有關方面，進一步支持中央匯金公司加大增持力度、擴大投資範圍的有關安排，推動包括中央匯金公司在內的各類中長期資金投資股市”、“平准基金正在研究”。

四、三分部署，七分落實，最重要的還是“幹字當頭”！

近年來我國在新基建、新能源、新質生產力等領域取得長足發展，佔據世界領先地位，同時在控房價、去槓杆、清理地方債務等方面取得積極成效，化解了地產泡沫和金融風險，以極大的決心和勇氣解決了很多長期難以解決的歷史難題，爲可持續高質量發展打下堅實基礎。

但與此同時，百年未遇之大變局，這幾年，確實我們偉大的祖國也面臨復雜嚴峻的內外部挑战： 2018年中美貿易摩擦， 2020年疫情， 2021年房地產調整， 2023年以來經濟持續放緩影響着億萬民衆的生活。

最新公布的數據顯示，三駕馬車中主要靠出口，消費和投資代表的內需基本零增長； PPI連續 20多個月負增長，面臨通縮 -債務循環陷阱；企業不敢投資，居民預防式儲蓄；土地財政坍塌、地方非稅收入飆升，大量拖欠企業工程款；股市、樓市等持續大幅下跌，居民資產嚴重縮水；裁員降薪潮導致整個社會充滿焦慮。

出現上述困難的原因是信心不振、內需不足，而導致內需不足的原因主要是房地產市場持續下滑、地方政府化債佔用大量資金以及一些緊縮性措施並未退出甚至層層加碼。

隨着房地產泡沫明顯去化、金融槓杆大幅下降、美聯儲开啓降息周期等，爲財政貨幣政策的調整提供了有利條件，當前是推出大規模經濟刺激措施、提振市場信心措施的關鍵時間窗口。

這一次不僅文件用詞振奮人心，決心躍然紙上，後面關鍵是民衆可感可及的政策出台落實。

具體政策能否落實，能否可持續，能否讓企業和民衆可感可及，後面落實才是重點。這是我對形勢的一點冷思考，也是很多企業家跟我交流的擔心，以前我們也出台過不少文件，後來不了了之。期待這次一鼓作氣，推出 10萬億級的大規模刺激措施，提振信心，才能真正實現從政策底、市場底到經濟底，推動經濟持續復蘇。如果後續政策落實不及預期，將再次打擊市場信心，經濟也難以觸底回升。

一攬子提振市場信心措施的規模要在 10萬億以上，包括地方化債、新基建項目、消費補貼、生育補貼、住房銀行收儲等，採取特別國債、超長期國債、央行再貸款等工具，規模要大，資金成本要低，民衆獲得感要強。 （詳見《是該啓動“新”一輪經濟刺激了》、《關於客觀認識當前經濟形勢、提振市場信心的思考》等）

國難思良將，時艱念錚臣。作爲一名普通的經濟學科研人員，位卑未敢忘憂國，做了 20多年經濟形勢分析，之前建言過 “新基建 ”“放开三孩 ”“新能源 ”“保護民營經濟活力”“推出大規模經濟刺激措施”。

近期深感：當務之急是全力以赴拼經濟，發展是解決一切問題的根本。良好的經濟增長和就業，是應對美國战略遏制的根本，是實現人民美好生活的保障，是邁向高質量發展的基石。

我是一名不可救藥的長期理性樂觀主義者，因爲我們對這片土地愛的深沉。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在關鍵時刻，越要和她站在一起。頂部靠理智，底部靠信仰。

只要我們把發展放在首要任務和第一要務，以經濟建設爲中心，全力拼經濟，中國經濟有望重新引領全球。只要我們尊重經濟規律和常識，實事求是，深信曙光就在前方。相信大家一起努力，定能共渡難關。

如果能夠回應社會呼聲，從善如流，推出大規模經濟刺激措施，加強對民營經濟的保護，則“東升西降”可期，“西降”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東升”則是指中國經濟重啓復蘇，重振雄風，中國資產再度受到全球追捧。

2024年還有最後三個月。盡管人生之路經常會遇到黑暗，但對光明的向往指引我們勇敢向前。烏雲不會永遠遮住太陽，黑暗總會讓位給黎明。

沒有人可以熄滅漫天的星光，星星之火可以燎原。雖然我們面臨各種艱難險阻，但是我們依然選擇向上攀登。

正信正念，堅持做長期正確的事，上天會眷顧我們的。

值此我們偉大的祖國 75周年，祝福祖國繁榮昌盛！

五、我有一個夢想

作爲一名當代知識分子

我有一個夢想

愿貧寒的人都有立足之地向上奮鬥

希望中國經濟越來越好，民衆安居樂業

公共政策從善如流，心系國之大者爲國爲民

市場經濟的理念在這個國家扎根

企業家精神得到保護，萬馬奔騰

中華民族偉大崛起，屹立世界強國之林

中華文明成爲新的燈塔，照亮還在黑暗中探索的人類

愿世界和平，中國成爲中流砥柱

每個人心中有火，眼裏有光

宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合

悲觀者正確，樂觀者前行，世界終將屬於長期樂觀主義者！

跨越山海，終見曙光！

標題：牛市來了嗎？

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