空調備貨旺季到來，制冷劑價格持續升高，哪些個股將受益？

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5月份爲空調廠商的備貨旺季，奧維雲網（AVC）排產監測數據顯示，5月國內家用空調企業總排產2189萬台，同比增長23.9%。這對今年一直漲價的制冷劑又是一重利好。

據卓創資訊數據顯示，一季度制冷劑R32華東市場均價在22583元/噸，環比上漲5791元/噸，漲幅34%，同比上漲61%。

4月26日制冷劑相關個股表現上，三美股份漲停，巨化股份漲超9%，昊華股份漲超5%。

圖片來源：Wind數據

進入5月，制冷劑價格走勢會如何？又有哪些個股有望受益？

2024年制冷劑價格爲何高位起舞？

今年是第三代制冷劑實行配額制的第一年，制冷劑產品的生產和使用受到了較爲嚴格的控制，產量大幅下調，是制冷劑價格回升的基礎。

制冷劑產品以氟碳化合物爲主，大多會對全球環境氣候產生危害，因此各國制冷劑的生產受到了《蒙特利爾協定書》等國際環境公約的約束。

在環境公約的推動下，制冷劑已經進行了四次迭代。第一代制冷劑已在全球範圍內被淘汰，第二代制冷劑危害程度較低，我國實行配額制控制其產量，當前主要品類R22、R123、R141b仍有比較廣泛的應用，不過依據《基加利修正案》約定，到2025年需要削減67.5%的使用量，並最終實現淘汰。

三代制冷劑（HFCs）主要品類有R32、R125、R134a、R410a、R143a、R152a。四代制冷劑包括品類有12343F、1234ZE、2333ZD 等。這兩代制冷劑對環境危害相對較小，其中四代制冷劑性能和環保性更爲優越，但是尚未得到廣泛應用。當下最主流的產品仍是三代制冷劑。

但由於三代制冷劑會造成全球氣候變暖，其生產和使用也要進行控制，實行配額制。生態環境部於2023年11月6日，發布了《關於印發<2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案>的通知》，並在2024年1月11日發布《關於2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示》，配額制正式落地。

根據要求2024年第三代制冷劑生產配額爲74.56萬噸，其中內用生產配額34萬噸，各品種配額方面，第三代制冷劑主要品種R32爲24.0萬噸、R125爲16.6萬噸、R134a爲21.6萬噸。國盛證券指出，執行三代制冷劑配額後，第三代制冷劑主流品種供給收縮幅度超過40%。

此前，由於國家規定三代制冷劑將以各生產廠家2020-2022年的銷量爲基准，各制冷劑企業开啓了配額爭奪战，卷產量、卷銷量，制冷劑價格也狂跌，甚至出現“生產一噸虧一噸，一虧就是三年”的慘狀。直到2023年，行業配額基本落定後，制冷劑行業才回歸理性。

圖：第三代HFCs制冷劑價格走勢 來源：太平洋證券研究院

今年以來，上遊原材料提價和短期需求增長也進一步推高了制冷劑的價格。

制冷劑上遊原料主要爲螢石和氫氟酸。受落後礦山淘汰、新增礦山調查困難以及多地开展專項整治的影響，螢石企業开工難、產量下降，供需偏緊，本月97%螢石溼粉報價3510元/噸，已較2月低點上漲了7.18%。氫氟酸價格也持續上漲，據生意社數據，4月26日，氫氟酸基准價爲11620.00元/噸，與本月初相比上漲了13.00%。

從需求端來看，制冷劑下遊主要需求有空調、冰箱以及汽車，三者近期產量都有明顯增加。

據中汽協數據，2024年1-3 月，乘用車累計完成產銷560.9萬輛和568.7萬輛，同比分別增長6.6%和10.7%。

國家統計局數據顯示，2024年1-3月全國冰箱累計產量2362.1萬台，同比增長12.8%；累計出口1779萬台，同比增長34.4%。

空調3月產銷數據也大幅增長，據產業在线數據，2024年3月家用空調生產2180.8萬台，同比增長 23.4%；銷售 2242.9萬台，同比增長 21.6%。其中內銷同比增長17.8%；出口同比增長 26.6%。

夏季高溫天氣即將到來，受到家電“以舊換新”利好政策以及全球高溫氣候多發的影響，制冷劑產業熱度持續不降，廠商也在積極備貨中。奧維雲網（AVC）排產監測數據顯示，5月國內家用空調企業總排產2189萬台，其中內銷排產1377萬台，同比增長22.6%；外銷排產812萬台，同比增長26.3%。制冷劑下遊需求再度走高，對價格形成了進一步的支撐。

配額制下歐洲制冷劑9年漲十倍，我國制冷劑後續走勢如何？

短期內，分析普遍認爲，從供需情況和成本來看，制冷劑價格走勢仍然會偏高。

國信證券表示，截至4月25日，據百川盈孚數據，國內97%螢石溼粉市場出廠均價在 3510 元/噸，該價格已較2月低點上漲了7.18%。長期來看，新能源、新材料需求催生螢石新增需求，螢石長期價值仍有望重塑。

同時，當前處於空調廠的生產旺季，百川盈孚指出，售前售後市場需求提升，下遊空調廠家排產預期增加，需求持續上升，市場採購情緒高漲，預計短期內制冷劑市場價格堅挺運行。

長期來看，在此前限制制冷劑生產使用的國家可以看到，制冷劑配額制的影響巨大。

2015年1月1日，歐盟正式實施關於氟化氣體 (f-gas) 的新法規，即F-GAS法規，對制冷劑採取配額管理系統並逐步削減歐洲市場的HFCs配額。

去年10月，聯合國工業發展組織蒙特利爾議定書處處長 Ole Nielsen 表示，F-Gas法案生效實施對市場產生了非常明顯的影響，歐洲HFC制冷劑的價格比2014年上漲了8倍，某些制冷劑價格甚至上漲了10倍。

回看國內，對制冷劑生產端的管控不僅削減了供應，也進一步提高了行業集中度。據統計，三代制冷劑配額份額居首的巨化股份(今年1月收購飛源化工，因此包含飛源化工份額)可控制配額的佔比高達 37%，三美、藍天、東岳、永和分別爲 16%、14%、10%和 7%，CR5 高達 84.5%。而高集中度意味着高議價權。

國金證券指出，制冷劑行業目前處於環保政策監管階段，屬於典型的政策管控性行業，政策對行業的供給、應用、需求和貿易端都會產生明顯影響。伴隨制冷劑進入配額監管階段，行業有效供給從產能轉向配額，行業供給過剩的狀態顯著改善。此外，疊加行業格局大幅優化，協同性提升，產品定價權明顯提升，制冷劑已進入漲價區間，具有長周期、大幅度的漲價行情。

此外，中國是全球最大的HFCs生產和出口國，分析認爲，厄爾尼諾導致全球高溫天氣增加，海外需求有望進一步提升。國盛證券分析認爲，我國三代制冷劑增量需求主要位於海外，由直接及間接出口需求主導，並指出我國三代制冷劑直接出口佔比超 50%，而間接出口方面，據估算制冷劑下遊需求結構中，空調佔比爲 54%、汽車佔比爲 29%，而我國空調出口率高達 42%、汽車出口率達 16.2%。

今年前兩個月，海外增量已有顯現，從空調需求來看，產業在线數據顯示，2024年1-2月家用空調累計出口量爲1578.8萬台，同比上漲21.1%。亞非拉地區出口數據亮眼，向巴西地區出口量同比增長250.9%，向印尼地區出口量同比增長148.9%，向西班牙地區出口同比增長97.4%。

哪些個股有望受益？

首先是配額量靠前的企業，根據國家HFCs配額分配方案，整體來看巨化股份、三美股份、中化藍天配額靠前。

分品類來看，巨化股份各品類配額佔比均爲最高，R32、R134a、R125、R134a生產配額分別爲83459噸、60624噸、50055噸和20666噸，佔比分別爲34.84%、28.11%、30.21%和45.40%。

其他企業中，東岳集團R32配額行業佔比較高；中化藍天爭取到了較高的R134a、R125配額；三美股份的R143a、R134a配額佔比較高；永和股份R143a配額佔比較高。

圖：三代制冷劑各品類中配額佔比超10%企業

研發四代制冷劑的企業也受市場看好。因優越的性能和環保性，四代制冷劑對三代的替代是大勢所趨。國盛證券指出，歐洲地區平均四代滲透率超過 50%，但在全球其他地區，該值僅有19%。可見四代制冷劑正在全球的滲透率仍然有着大幅提升的空間。

不過，如今四代制冷劑的專利大多掌握在海外企業的手中，且當前階段生產規模不大，整體價格偏高，約爲三代制冷劑價格的3—4倍。

國內也有許多上市公司在積極布局。近日，巨化股份在投資者互動平台表示，作爲國內唯一擁有氟制冷劑一至四代系列產品企業，目前，公司已建成運營兩套四代制冷劑HFOs生產裝置，HFOs品種和規模均處於領先地位。

中欣氟材4月9日在投資者互動平台表示，公司目前已有1233ZD與1234ZE兩個第四代新型制冷劑生產线並开始銷售，目前正在开發其他第四代制冷劑產品。

永和股份相關負責人此前公开表示，公司已經前瞻性地布局四代制冷劑，公司包頭基地擬建設2萬噸/年HFO-1234yf、2.3萬噸/年HFO-1234ze聯產HCFO-1233zd、1萬噸/年全氟己酮、18萬噸/年一氯甲烷等項目，目前已完成前期審批。

三美股份去年11月在投資者互動平台表示，公司目前尚無第四代含氟制冷劑產能。不過公司後續也對外表示，公司積極推進第四代含氟制冷劑的技術、人才儲備及產品研發等工作；通過自主創新、合作研發,形成第四代制冷劑、發泡劑產品的生產能力和市場基礎，具備部分氟聚合物產品及氟精細化學品的技術和市場競爭力也是公司目標之一。

圖：已披露業績的制冷劑上市企業

此外，從業績表現來看，巨化股份、永和股份比較受關注。

去年營收、利潤規模較大的是巨化股份，不過業績整體較2022年出現下滑，2023年巨化股份實現營業收入約206.55 億元，同比下降3.88%；淨利潤約9.44億元，同比下降60.37%；扣非淨利潤約8.23億元，同比下降64.6%。

今年一季度公司業績表現比較亮眼，較去年同期大幅改善。報告期內公司實現營業收入54.70億元，同比增長19.52%，環比增長17.82%；實現歸母淨利潤3.10億元，同比增長103.35%，環比增長57.74%。

永和股份去年則增收不增利，2023年實現營業總收入43.69億元，同比增長14.86%；歸母淨利潤1.84億元，同比下降38.81%。

今年一季度也有明顯改善，根據一季度業績公告，永和股份2024年第一季度營收約10.12億元，同比增加7.84%；歸母淨利潤約3722萬元，同比增加27.38%

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