千億券商將誕生：國聯證券收購民生證券，券商並購潮來臨

4月26日，證券板塊領漲A股，大漲6.46%，方正證券、浙商證券等券商直接漲停，這背後恐怕和國聯證券的收購案有關，昨夜，國聯證券發布公告，將收購民生證券，股票今日起停牌。

1、國聯證券將激起券商並購潮

國聯的收購打響了“新提法”後券商並購第一槍，鼓勵券商並購是管理層的意愿，也是行業趨勢，現代化強國必然是金融強國，“金融強國”的六大核心要素之一就是得打造“強大的金融機構”，我們國家的券商數量衆多，但是實力還有待提升，尤其是具有國際視野和能力的投行還很缺乏。

美國不僅是全球經濟實力最強的國家，也是金融實力最強的國家，中國作爲全球第二強的經濟大國，經濟體量是美國的70%左右，但是投行之間的差距原本經濟規模的差距要大，美國最大的投行是摩根士丹利，當前的市值是1500億美元，大概是1萬億人民幣，中國最大的投行是中信證券，市值不到3000億。

摩根士丹利的資產總額1.2萬億美元 ，中信證券的總資產是1.6萬億人民幣，只有摩根士丹利的20%不到，摩根士丹利的營收有540億美元，將近4000億人民幣 ，而中信證券的營收只有600億人民幣，中國的投行一哥只有美國投行一個的六分之一，無論是資產、營收還是利潤，差距均十分巨大。

中國的券商/投行數量衆多，但是體量普遍不大，資產總額超過1萬億的只有中信證券一家，超過5000億的只有10家，千億以上的也才21家，唯有通過並購，將規模做大，然後才能做強。

國聯證券並購民生證券就是一個例子，早在去年11月份，證監會就指出支持券商通過集團化經營、並購重組等方式做大做強，去年就不時傳出券商合並的消息，比如浙商證券計劃收購國都證券，華創證券和太平洋證券的並購，如今，國聯證券並購民生證券將激起券商並購的高潮，其實今年4月12日出台的“國九條”也表明支持頭部券商通過並購重組提升競爭力。

就單個體量來說，國聯證券在上市券商中只能排名24名，總資產不到900億，民生證券2022年的總資產也還不到600億，兩家券商一合並，一家千億級別的券商將誕生，總資產將達到1500億左右，在整個券商領域的排名將前進到17名左右，這是一個巨大的飛躍，國聯證券只是一個开頭，絕不會是最後一個，或將激起券商的並購潮。

2、國聯證券的並購是如何設計的？

國聯證券並購民生證券屬於重大資產重組，這一點我們通過公开數據也能知道，因爲民生證券的資產超過國聯證券的50%了，不過由於沒有改變實際控制人，所以不屬於重組上市。

民生證券得益於民生銀行以及前控股股東泛海控股的影響力，其名氣較國聯證券還要大些，泛海集團經營不善，破產重整，其持有民生證券的股權被拍賣，2023年3月，無錫國聯集團以超出起拍價32.4億元的情況下，以總價91億元的價格拍下民生證券30.3%的股份，當時對民生證券的估值是300億，這個估值和當時國聯證券的市值基本相當。

截至當前，民生證券的股權結構如下，無錫國聯集團持股30.49%，是獨一檔的大股東，無錫國聯集團背後是無錫國資委，是妥妥的國資，無錫國資委也成爲民生證券的實際控制人。

無錫國聯集團爲什么要拍下民生證券的股權呢？其背後的用意應該是和國聯證券有關，國聯證券是無錫的券商，大股東和控股股東是無錫國聯集團，無錫國資委是實際控制人，屬於無錫地方性國企。無錫國聯集團通過直接和間接控制了國聯證券48.6%的股份，是最大的股東也是控股股東。

券商要通過內生式的發展再上一個台階還是比較慢的，但是通過並購的方式，可以快速做大，國聯證券在上市券商中排名24，這個排名算是中等，屬於中等券商水平，國聯集團通過收購民生證券的方式，再將民生證券注入到上市公司國聯證券之中，這種方式就能達到跨越式的發展，國聯證券也將一躍成爲千億級的券商，排名大幅提前。

這次並購民生證券的交易方式是以發行股份購买資產的方式實施，國聯證券對民生證券的45個股東發行股票，合計購买這45個股東持有民生證券的95.48%的股份，交易完成後，民生證券將變成國聯證券的子公司，前者持有後者95.48%的股份。

而民生證券的原股東們將成爲國聯證券的直接股東，持有的這些股份是可以直接在二級市場變現的，當然按照規定是有一定禁售期的，國聯集團是國聯證券以及民生證券的控股股東 ，因此交易完成後，依然是國聯證券的控股股東。

這次交易我認爲對國聯證券的股東是比較有利的，根據當前的法律法規和實際的操作，國聯證券發行股份的定價不能低於基准日定價的80%，一般也就是公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的均價的80%，這些均價大概是11元，按照80%的價格發行，也就是不低於8.8元。

而國聯證券當前的市盈率是44倍，處於偏高水平，即便是打個八折，也是35倍左右，但是對於被收購資產的定價，一般不會超過20倍市盈率，相當於是用國聯證券較高估值的股票去收購市盈率較低的民生證券。

民生證券的股東當然也是會同意的，最大的好處是股票可以變現了，省去了單獨上市的麻煩，而且由於控股股東已經有了國聯證券這個上市券商，民生證券單獨上市的可能性微乎其微，除非國聯集團退出控股股東行列。

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