曾經承包商場一層的“鞋王”，名氣再大也賣不動了

原標題：曾經承包商場一層的“鞋王”，名氣再大也賣不動了

本文經授權轉自豹變

（id：baobiannews）

原標題 | 「鞋王」百麗的鞋子，合不上年輕人的腳？

作者 | 高宇哲

編輯 | 邢昀

「核心提示」

很多商場的一層，幾乎都是百麗的天下，私有化後重新衝擊IPO的“鞋王”，在不斷變化的消費潮流中，如何獲得年輕人的青睞，成爲比IPO更關鍵的問題。

“凡是女人路過的地方，都要有百麗”——這是“鞋王”百麗曾經的野心。

大多數八九十年代出生的女性消費者都難以“躲”過百麗。這家鞋業品牌，在2011年頂峰時不到兩天就能开出一家新店，一度成爲中國內地各大商場的“標配”。

很多商場一層幾乎是百麗的天下，如今它旗下共擁有19個鞋業和服飾品牌，據弗若斯特沙利文統計，2022年國內中高端品牌時尚鞋履品牌的前三名都在百麗旗下；位列前五的中國中端時尚鞋履品牌中，有四個爲百麗所有。

擁有四十年歷史的鞋業巨頭，雖然在消費者端仍有很高認知度，但近年業績上卻顯得力不從心。2015年百麗上市後出現首次淨利潤下滑。2017年，也就是公司港股上市十年之際，宣布私有化退市。

3月1日，百麗時尚集團遞表港交所，這已經是公司三年內第二次衝擊港交所。闊別資本市場7年後，再次歸來的龍頭能否成功叩开港股大門？一代鞋王，從巔峰到收縮，到底經歷了什么，還能否經受住大衆考驗？

01

上市主要爲還債？

2007年5月，一聲鑼響中，百麗國際成功在港交所上市，當日市值超過另一巨頭國美電器。創始人鄧耀與CEO盛百椒在敲鐘儀式上的微笑影像成爲百麗彼時快速發展的寫照。

早期的百麗，借助收購品牌資源和控制終端渠道，一路成爲王炸，巔峰時市值曾突破1500億港元。創始人鄧耀在1980年代末，率先瞄准內地市場、大膽建廠，在走量銷售的年代，全面進駐百貨商場；並建立多品牌矩陣，從Staccato（思加圖）、Teenmix（天美意）、Tata（他她），到Joy & Peace（真美詩）、Basto（百思圖）等，針對不同年齡層覆蓋各類需求消費者，同時爭取到Nike、Adidas、Kappa、PUMA、Levi's等品牌的中國地區零售授權。

“有百貨商場的地方，就有百麗的身影”，與其他品牌單打獨鬥不同，經過幾年的發展，商場一層幾乎成爲百麗的天下。

回頭來看，早在2011年Zara在中國开設第一家門店，國外品牌开始陸續入駐中國市場。2009年左右，年輕人开始嘗試網購，一場風暴已經默默开啓。大象轉身慢，最終“鞋王”選擇私有化退市。

如今要上市的百麗時尚跟之前的百麗並不一樣。自2017年私有化退市之後，百麗國際被拆分爲滔搏國際和百麗時尚，前者主要負責運動業務，作爲國內最大的阿迪、耐克經銷商，旗下還掌握着匡威等多家運動品牌的經銷權。滔搏國際2019年已重新上市。

因此，如今的百麗時尚與此前相比，業務範圍有所縮小。三年內二度衝擊IPO，可見其上市的緊迫感。這背後的原因之一在於：着急還債。

招股書中，募資用途除投資技術創新、數字化轉型，補充營運資金，擺在第一位的就是償還銀行借款。

招股書顯示，截至2024年1月31日，公司銀行借款約48億元，其中短期銀行貸款爲25億元。對應百麗的現金流情況則不容樂觀，招股書顯示，截至2024年1月31日，銀行結余及現金爲22.56億元，甚至無法覆蓋短期借款。

與此同時，公司資產負債率不斷攀升。私有化退市前，公司財報顯示，截至2017年2月28日，百麗國際的資產負債率只有16%；到2023年11月30日，百麗時尚的資產負債率竟已高達83.87%。

此次上市的主體百麗時尚，85%以上的業務爲鞋類。行業數據也顯示百麗在鞋業領域依然是說一不二的龍頭。據弗若斯特沙利文數據，百麗在時尚鞋類連續十余年佔據全國市場份額第一，由2020年的佔比11.2%，進一步擴大至2022年的12.3%，比第二名高約3.2個百分點。

但從公司發展來看，實際上這幾年鞋類業務的收入並沒有顯著增加，2021至2023財年分別爲187.68億元、202.24億元、165.3億元。這裏有來自疫情的影響。截至2023年11月末的九個月，這部分收入爲140.2億元。

而私有化退市前的2017年財年，鞋類業務收入已經達到189.6億。

公司整體營收也從2022財年的235.1億元人民幣下降到2023財年的192.1億元，預計2024財年有所回升。

同期百麗時尚經營活動產生的現金淨流量也從45.2億元下降到25.53億元。

資產負債率劇增，背上沉重的債務壓力，實際上與當年的私有化有千絲萬縷的關系。

02

私有化7年，債務壓力巨大？

從2013年百麗市值突破新高，到2015年銷售額下降超10%，利潤跌幅超38%。對傳統线下路徑的依賴讓百麗在移動互聯網大潮中被打了個措手不及。

2014年至2016年，百麗國際淨利潤連續三年暴跌，其中2015年和2016年，關店數目達到了366家。兩度試水電商，找來了當時京東商城副總裁徐雷和凡客誠品副總裁張小軍，結果卻不盡如人意。

最終泥潭之中的百麗國際，在上市十年後宣告退市，兩位掌門人離場，高瓴資本主導的財團接手，並以531億港元的對價完成了私有化，成爲當時港交所有史以來最大一筆私有化交易。

此次披露的招股書顯示，私有化所需的、來自股權投資和債務融資的453億元港元現金，已經系數償還。

如今百麗時尚的架構中，百麗管理層控制的智者創業持股爲46.36%，高瓴持股爲44.48%，鼎暉投資旗下SCBL持股爲9.16%。

在高瓴資本創始人張磊的描述中，投資百麗會帶來“3倍回報”。在所著的《價值》一書中給出原因：第一，交易價格便宜，有一定的套利空間；第二，運動鞋服銷售業務是優質資產，但被女鞋業務拖累，分拆後價值巨大；其三，傳統業務數字化轉型，可以提升業務價值。

根據當年私有化的安排，有280億港元債務融資，173億港元的股權投資，這部分中高瓴、鼎輝分別拿出142.8億、30.3億元現金。

如今來看，百麗時尚在這兩年不斷通過大額分紅，反饋股東們。百麗時尚自2020財年至今分紅累計172億元人民幣，另一邊的滔搏上市時披露其2017財年至2019財年累計分紅約79億元。這些大部分被用來償還私有化的債務。

從2020財年至今，百麗時尚的淨利潤僅有105.8億元。這也意味着百麗不得不通過借債來負擔大額的分紅。

值得關注的是，滔搏上市時也是經歷了債務規模的飆升。其上市募集的76億港元，其中45%是用於母公司百麗國際的償債，27%用於償還自身短期貸款。

03

合不上年輕人的腳？

被私有化的七年裏，百麗的確按照着張磊設計的路线做變革：業務拆分和全面數字化。

以鞋業爲主的百麗時尚开始收縮线下業務並加大线上投入。

首先，大量關閉房租成本較高、收益較低的百貨商場門店。近年的人流量已轉至集購物、娛樂及社交功能於一體的購物中心和奧特萊斯。

據招股書顯示，百貨渠道的收入由2017年的70%以上下降到2022年的45%以下。記錄期內线下收入主要來自購物中心及奧特萊斯。

此外，百麗注重线上渠道的开發運營，入駐了天貓、京東在內的電商平台，以及抖音、小紅書等社交平台。

大刀闊斧的改革之下，百麗的线上銷售總收入佔比有所提升。但從成效來看，卻未能阻止整體業績的下滑，據2023年財報顯示，公司收入比2022年減少18.3%，淨利潤較2022年下降52%。從收入結構可見，仍嚴重依賴线下收入，招股書顯示，截至2023年11月30日止九個月，线下銷售收入佔總收入的72.3%；在成本上，其銷售費用也居高不下。

與此同時，以百麗旗下的主打品牌BELLE天貓旗艦店爲例，產品多次遭到差評。在一款劉雯代言的運動鞋款下，產品質量和購物體驗遭到多名客戶不滿：“沒穿幾次就起皮了”“質量非常差，沒穿幾次後腳跟皮褶皺、磨腳，不建議購买”“开春才开始穿，總共沒穿5天就這樣了，售後說超時不處理”。無論新老品牌，线上店鋪的體驗和好評至關重要。顯然，百麗的线上口碑存在較大的提升空間。

在爭取年輕人方面，百麗也顯得手足無措。對於年輕消費者來說，如今的鞋王顯得有些不合時宜：“都穿運動鞋了”“百麗旗下的牌子好多仿大牌，穿出去有些尷尬”。

在八九十年代的消費者印象裏，它家的鞋子是質量與品質的象徵，“很多年前一雙就要八九百”，而現在的百麗卻像小山一樣堆在定期組織的內購特賣會上，一名代購告訴《豹變》：“廣東深圳龍華的百麗工廠裏，經常有尾貨特賣活動，工作人員把鞋子一箱箱地倒出來，一兩百一雙，好多人來撿漏”。

招股書中，百麗時尚的庫存周轉天數也從2022財年的171.8天，拉長至截至2023年11月30日止九個月的195.7天。

2022年至今，百麗在三年內兩次尋求IPO，可見上市心切。私有化已走過七個年頭，或許到了檢驗“3倍回報”的時候，遺憾的是百麗近年的業績不甚樂觀，旗下另一家已經上市的滔搏，去年的收入和淨利潤雙雙下滑；截至3月18日，市值跌至355.33億港元，只是最高市值時的一半。

不止百麗，與它同期的傳統鞋類品牌星期六、達芙妮、貴人鳥等紛紛退出主流市場，這些曾風靡一時的品牌，在新消費趨勢的衝擊下黯然離場，也暗示了轉型的必要性和傳統品牌要應對的諸多危機。

曾供職紅蜻蜓、波司登控股的上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄告訴《豹變》，“鞋履行業過去十年遇到的挑战是比較大的，一是渠道變了，二是消費需求變了。但傳統品牌並不傳統，穿着需求是民生剛需，只是星期六和達芙妮等品牌在在线新渠道面前過於悲觀，放棄线下實體門店和工廠等核心競爭力，實際上從單一的實體渠道到线上线下全域渠道滿足用戶圈層的體驗需求依然空間很大”。

在不斷變幻的新消費中，40歲的領頭羊百麗如何獲得年輕一代的青睞，才是解題的關鍵。

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