金價銅價齊創新高，有色板塊持續飆漲，投資邏輯如何理解？

年初以來，各類大宗商品價格還未暴走，但上遊的資源股，也就是礦股，其股價已开啓狂飆模式，黃金、銅、鋁等資源股表現尤爲亮眼，顯著跑贏市場。

其實，黃金和銅，都屬於有色金屬，有色金屬又稱爲非鐵金屬，是鐵、猛、鉻(gè)以外的所有金屬的統稱。

只不過，金，還有銀，比較特殊，它們屬於貴金屬，其價格包含商品屬性和金融屬性，且價格由金融屬性主導，所以在聊有色的時候，習慣將金、銀與其他有色金屬分开聊，這種關系，有點像蕭山與杭州市，你問一位蕭山土著，“大爺，您是杭州人嗎”，大爺回復“我是蕭山人”。

除金、銀外，其他有色金屬因自身的稀缺性，以及歷史市場表現常與金價相關，因此也具備部分金融屬性，基本上與稀缺性一致（金銀銅鋁其他）。金以外的有色金屬，使用價值佔主導，因此受自身供需格局影響大，也就是所謂商品屬性。

前些年，工業品價格看需求，因爲供給彈性大；這年頭，因能耗雙控、碳中和等政策原因，還有像產業聯盟等行業原因，供給端被約束，工業品價格也轉向看供給，產品出現價格剛性，即易漲難跌。這是有色行業的一些基礎知識，先聊到這。

這兩天還有來咨詢有色板塊相關ETF的，比如含“金銅量”最高的有色50ETF（159652）。先別急，建議大家先看完邏輯，再看投資標的。

圖片來源：Wind

接下來，幫大家梳理下有色金屬的供給與需求情況，大宗商品，哪怕僅有1%的供給缺口，價格都能漲50%；另外，再聊下資源股的投資邏輯和相關投資標的。

這篇梳理下銅、鋁、鋰，稀土的供、需情況，涉及的商品多，那就簡單聊下，最近網上討論有色的人挺多的，都在講長期資本开支不足和礦石品位下降的故事，但感覺沒幾個說到點子上；不感興趣的朋友，可以直接下滑，看第5、6個問題。

目錄：

1、銅的供需狀況如何？

2、鋁的供需狀況如何？

3、鋰的供需狀況如何？

4、稀土的供需狀況如何？

5、資源股的投資邏輯

6、有色相關ETF對比

正文：

1、第一個問題，先來聊下銅的供需情況

銅，在地殼中的儲量，比較豐富，現在全球已探明的資源儲量約爲10億噸，按目前开採能力算，可以开採45年，但分布不均衡，全球銅資源儲量排名，top10國家的合計儲量佔到全球的八成。

但是，儲量不等於供給，銅產業鏈，上遊銅精礦，中遊冶煉廠生產精煉銅，下遊銅產品加工廠，從銅礦到作爲生產資料銅，有兩個卡點，採礦和冶煉，任何一個點卡住，都會影響到銅的供給。

先來看上遊，銅精礦，智利、祕魯、剛果金三國，是全球銅精礦的核心產區，合計佔到全球銅精礦的供應量的45%左右，因此，這三個地方發生區域衝突等問題，對銅的供給影響都比較大。

再來看中下遊，精煉銅和銅消費，中國是全球最大的銅冶煉國家，銅精礦主要靠進口，佔到全球產能的40%以上，因爲中國是全球最大的銅消費國家，年消費量佔到全球的一半。

這是銅目前的供給與需求情況，長期處於動態平衡，但這種情況當前在發生變化。

1）供給端：銅精礦供給在惡化，未來會面臨銅精礦供給不足的局面。一是因爲過去10年，銅礦勘探建設資本开支下滑，新增礦井少；二是因爲現在的礦，經多年开採後，全球銅礦品位逐漸在下滑，开採難度大。去年，全球精銅產量2468萬噸，同比下降 3.8%，打破過去十余年來的正增長趨勢。

2）需求端：銅消費量逐漸在增加，一是中國銅消費的新舊動能切換，地產銅消費切換到新能源；二是印度城鎮化的快速發展，美國、東南亞制造業的發展，對銅消費的拉動不容小覷。

數據來源：wind

三是區域衝突等軍工需求的拉動，也是額外的增量，看下圖，2022年2月後，中國對俄的銅出口量，按單月看，持續增長。

數據來源：wind

"大宗商品旗手" 高盛在近日高呼，銅將在二季度出現25萬噸供應缺口，2024年下半年銅將出現45萬噸供應缺口，到年底銅將漲至每噸10000美元；

因此，往後看，從供需角度看，銅至少面臨緊平衡狀態，階段性的可能要面臨供給不足的問題，因此銅價，未來大概率會是，易漲難跌，價格中樞不斷上移，記着這點就OK，其他細節知識不必掌握。

2、第二個問題，再來看看鋁的供需情況

鋁，是地殼中含量最豐富的金屬元素，全球鋁土礦探明儲量爲320億噸，是銅的10倍，幾內亞、越南、澳大利亞三地的合計儲量，佔到全球總儲量的57％，這是鋁土礦的分布，鋁土礦的开採，核心是以澳大利亞、幾內亞、中國三國爲主，合計佔到全球鋁土礦的71.1%，其中，中國貢獻了全球21.8%的產量。

所以，鋁土礦的供應長期將處於過剩狀態，供給大於需求，鋁土礦的價格注定是被壓制的。

鋁產業鏈，上遊鋁土礦，中遊氧化鋁，中下遊電解鋁，下遊鋁產品，電解鋁是氧化鋁的下遊，1.93噸氧化鋁生產1噸電解鋁，電解鋁用於生產鋁產品，用於建築-鋁合金窗、交通-車身等。

據中國鋁業年報數據，2023年，中國氧化鋁的產量和銷量，分別佔到全球的 59.1%、 59.6%，電解鋁的產量和銷量，分別佔到全球的 58.9%、 60.9%，總結成一句話，中國的鋁產量和消費，佔到了全球的六成。

氧化鋁，屬於工業大類中的冶煉業，只要鋁土礦供應充足即可生產，門檻不高，但是，生產電解鋁，條件就比較高，需要電力供應穩定且便宜，放眼全球，也只有中國適合，另外還要考慮下遊鋁品加工產業。

因此，中國以絕對優勢的電解鋁供應和需求，掌握了全球鋁價的走向。

前些年，中國的氧化鋁和電解鋁產能是嚴重過剩的，這兩年，在能耗雙控和“雙碳”政策約束下，中長期電解鋁總產能上限約爲4500萬噸/年，這是產業上限。

根據最新統計，截止今年1月份，國內電解鋁總產能4481萬噸，電解鋁產能利用率94.5%，已達歷史頂峰。

再看需求端，盡管說在過去地產是鋁的最大需求方，佔到了一半，且這兩年地產开工比較差，對鋁的需求也有影響，但是，新能源領域對鋁的需求不可忽視。另外，就是印度房地產等基建發展，也會拉動鋁的需求，將會使鋁的供給持續處於偏緊的狀態。

有人可能會說，電解鋁，是工業，建設周期比較短，可以把廠建到欠發達地區去，基本不可太能，生產電解鋁需要耗費大量電能，目前來看，欠發達地區是無法解決電力供應問題的。

高盛預測，今年底，倫交所鋁價有望達2600美元/噸，明年將達到2850美元/噸，目前是2300美元/噸左右。

因此，電解鋁未來兩三年，大概率會出現供給缺口，其價格也是易漲難跌，價格中樞不斷上移，但是，氧化鋁和鋁土礦的價格，大概率是來回震蕩，記着這兩點就OK，其他細節知識了解即可。

3、第三個問題，看看鋰的供需情況

碳酸鋰，大家應該應該比較熟悉，過去三年，從5/噸漲到50萬/噸，現在又跌回10萬/噸，它的生產原料之一，就是鋰，在自然界中，主要以鋰輝石、鋰雲母及磷鋁石礦的形式存在，儲量還是比較豐富，全球已探明的鋰資源儲量約爲1600萬金屬噸。

過去兩年，因爲新能源車和儲能的快速發展，碳酸鋰需求大增，造成碳酸鋰階段性供給不足，上文說過，像大宗商品，哪怕1%的供給不足，價格也能漲50%。在2011-2022年，碳酸鋰一天一個價，不斷攀升的鋰價，也吸引了像寧德、紫金等優質企業，跨界進入鋰礦行業。

經過兩年的基建期，鋰礦的供給進入放量期，今年全球鋰礦釋放有效產能近150萬噸，明年將提高到180萬噸，供給快速釋放，鋰將在未來一段時間，也會面臨供給過剩的局面，價格中樞將會不斷下移。

按照需求測算，2023年碳酸鋰需求106萬噸左右，對應2024年成本爲7.2萬元左右；2024年即使樂觀估計，需求也不超過140萬噸，對應的成本在8-10萬元。盡管當前鋰價下跌至10萬元附近，已經對部分高成本產能有所調節，但對於成本在三四萬的企業來講，仍然是暴利，因此，短期需求一旦有起色，就能激活足夠產量，產能過剩如泰山般長期壓制鋰價上行。

4、第四個問題，稀土的供需情況

稀土，聽名字就知道它非同一般，它具有獨特的光、電、磁物理化學特性，用途主要是鐠釹，生產永磁材料，被廣泛應用在新能源車、機器人、軍工、航空航天、新材料等領域，下遊客戶基本是to B和to C，這類客戶的特點，就是需求比較穩定。

全球稀土資源，主要分布在中國、越南、巴西、俄羅斯等國家，中國的稀土資源儲量佔全球的 35.20%，但因爲开採難度大，开採過程中伴生鈾、釷等天然放射性元素，所以，具備开採能力的國家非常少，中國掌握了全球90%的稀土供應。

此前，國內的稀土开採環境整體上比較寬松，存在浪費資源的問題。從2021年开始，我國對稀土开採、冶煉分離投資項目實施核准制度，稀土开採和冶煉分離總量指標管理制度，此後，稀土行業從市場經濟變爲計劃經濟。

由於我國壟斷了全球的稀土供應，因此對稀土开採實施總量管理，鎖死供給，稀土價格就變得剛性，價格易漲難跌。

5、第五個問題，聊下資源股的投資邏輯

在分析黃金、銅、鋁、鋰、稀土的時候，都會用到一個詞，價格中樞，顧名思義，就是指金/銅/鋁價格的主要集中區域。

對資源股而言，商品價格中樞，不僅影響到企業經營利潤，還會帶來公司礦業資產重估，在黃金的那篇中有詳聊，邏輯就是礦山價值，隨着商品價格波動而波動。

不過呢，我們也不必過於關注短期的商品價格波動，只需要相關商品價格中樞能不斷擡升，或者在目前爲止穩住就足矣，why?

先說估值中樞上移。這個很好理解，首先，價格中樞上移會帶來公司礦業資產重估，也即礦山增值公司估值下降；其次，商品價格中樞不斷上移，公司的預期利潤也會不斷增長，賺錢能力提升。

再說估值中樞穩住。這幾年，國內經濟處於增速換擋、轉型升級階段，大家情緒可能不是特別樂觀，像大宗商品，又與宏觀經濟高度相關，相關上市公司的股票定價極度不充分，尤其像石油、黃金、銅的商品價格，2022年底至今都有不錯的漲幅，但相關公司的估值（PB）比2022年底還要低，股價反應嚴重滯後，就石油去年才慢慢起來了，但還是被低估。

因此，只要商品價格中樞，穩定在歷史高位，或者不斷創出新高，但公司估值（PB），還處在歷史相對較低分位，就仍然被低估。

6、第六個問題，有色相關的ETF對比

目前，跟蹤A股有色板塊的指數，共有4個，編制方式上都差不多，核心差異在成分股選取和比例分配上，具體如下：

中證細分有色金屬產業主題指數 (000811)，即細分有色，金銀銅佔比相對比較高、鋰比較低；中證有色金屬礦業主題指數 (931892)，即有色礦業，鋰相關的佔比略高一點。

按照前文的分析，未來，金銀銅佔比高、鋰相關佔比低的指數，表現大概率要相對更好。一是金銀銅的相關標的，仍然沒有被充分定價，二是鋰的價格中樞大概率會不斷下移，且相關公司已充分炒作過一輪了，定價相對充分且籌碼結構混亂。

如果你認可上述邏輯，你可能會更傾向於選擇跟蹤細分有色指數的有色50ETF，這個指數金銀銅含量最高，鋰相關含量最低。

最後，還要切題一下，講講更宏大框架下的有色邏輯。

近期看了很多有色板塊的研報，大家都是天下研報一大抄，講來講去都是“長期低資本开支導致的金屬資源端供給強約束，將支撐未來幾年有色金屬價格高位運行”，或者是“全球大型礦山都面臨品位下降的挑战”，誠然，這兩點確實對於銅的供給很關鍵，且已經被機構充分定價了。

但還有兩個很重要的點，很少有人提到：

第一，區域衝突對銅需求的拉動。22年2月區域衝突开啓，銅價3月衝頂，隨後在6月7月一路向下暴跌，但經過2年，國際銅指數已經回到了區域衝突前的水平。

第二，印度在經濟復蘇的過程中，對銅鋁需求的拉動是巨大的，尤其印度的房地產增速是兩位數，據了解，印度一季度住房銷售量增長14%，這些都無疑增加了有色的需求。

我們只看到，國內對於銅鋁的生產和消費佔到了50%以上，可能忽視了海外需求增長可能會打破緊平衡狀態。未來，有色金屬供需格局的變化會不會帶來嚴重的供需矛盾問題？

就如同黃金，此前一直是緊平衡，但近兩年，各國央行購金需求的小小變化（從每年購金400噸到1000噸出頭），可能就造成了黃金價格中樞的上移。

來源：E起來養基

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