加息也帶不動 日元不漲反跌

日元是今年表現最差的G10集團貨幣。今年年初至今，日元兌美元匯率已下跌6.8%。盡管日本央行上周實施了自2007年以來首次加息，但日元卻並未得到有效提振，美元兌日元匯率一直徘徊於150—151左右的數十年低點附近。基於此，日本高級外匯官員對外匯市場的投機行爲發出了幾個月來最嚴厲的警告，並暗示當局可能將採取幹預舉措，支撐日元匯價。

年內低點

上周，日本央行將基准利率從-0.1%上調至0—0.1%，17年來首次加息，並成爲全球最後一個結束負利率制度的國家。不過這一舉動引發了日元拋售。日元兌美元觸及4個月來的最低水平，跌至151左右，而兌歐元跌至2008年以來的最低水平。

當地時間周一，日本財務省負責國際事務的官員Masato Kanda表示：“目前日元的貶值不符合基本面，顯然是由投機行爲驅動的。我們將對過度波動採取適當行動，不排除任何選擇。”他還表示：“我們看到美元兌日元在短短兩周內大幅波動了4%，這一波動沒有反映基本面，我覺得這很不尋常。”

這是自今年2月以來，日本官員首次就匯率問題發出警告。當被問及是否可能直接幹預匯市時，這位官員回答：“我們一直處於准備狀態。”

此前在2022年9月，在日本央行決定繼續維持超寬松政策後，日本政府和央行通過購买日元幹預外匯市場，這是1998年以來的首次類似行動；去年10月，在日元跌至1美元兌151.94日元的32年低點後，日本央行再次出手幹預。當時，日本斥資共計650億美元購买日元，將日元從30年的低點拉回。

對於日元現狀，日本財務省前外匯事務負責人榊原英資（Eisuke Sakakibara）稱，如果日元兌美元匯率跌至155至160的水平，日本當局可能會進行幹預。榊原英資素有“日元先生”之稱，他在1997年至1999年擔任日本財務省事務次官期間在外匯市場有着深遠影響力，目前擔任日本經濟研究所所長。他還預計，到今年底或2025年初，日元將升值至130的水平，並表示到那時通縮時期已經結束。榊原指出，“通脹時期即將來臨”。

短期支撐

日本官員表態後，有分析表示，日元可能會獲得短期支撐。澳洲聯邦銀行（CBA）外匯策略師Carol Kong認爲：“日本官員的口頭幹預使得152成爲美元兌日元近期一個非常強大的阻力位。市場充分意識到日本當局可能真的會進行外匯幹預，因此我認爲這讓美元兌日元無法大幅走高。”

長城證券首席宏觀分析師蔣飛認爲，從目前形勢來看，只要日元不大幅升值，國內利率不超調，日本可以宣布結束通縮。不過未來的走勢也並非一帆風順，如果日元過快升值，可能會造成日本經濟再次陷入通縮。受日元持續貶值影響，日本以美元計價的GDP總量已跌回30年前。2023年，日本名義GDP從世界第三位下降至第四位，被德國超越。

對於日元未來走勢，蔣飛指出，如果這輪春季薪資增長之後，日本經濟仍保持較快增長勢頭，CPI同比和利率都能保持較高水平。但如果日本經濟下滑，利率也會跟着下降。按道理說，日本央行可以讓利率回歸正值，同樣也可以讓匯率從貶值轉爲升值。但日元過度升值會造成競爭力下降，損害經濟增長。而且，當前國際油價可能會再次上漲，歐美降息預期減弱，都不支持日元的升值。所以仍然看貶日元。

萬聯證券投資顧問屈放表示，日本是全球最大的海外資產國，總資產大概在10萬億美元左右，其中57%投資債券市場，37%投資股票市場。如果日元持續加息，必然引發資產回流日本，造成全球流動性危機。同時日本又是重要的美元債購买國，如果造成資金長期回流，會造成全球權益資產的下跌，從而引發連鎖反應。

屈放指出，即使日本加息告別名義負利率，由於其2%的通脹率，其實際利率仍然爲負。作爲剛從通縮走出的經濟體，大規模加息會對剛剛復蘇的經濟產生負作用，因此預計日本持續加息的概率和力度不大。

繼續承壓

作爲今年表現最差的主要貨幣之一，日元年內對美元貶值超6%。在獨立國際策略研究員陳佳看來，背後的核心原因依然是兩國央行基准利率相差太大。日本央行僅僅是將-0.1%的基准利率提高至0—0.1%之間，而美聯儲聯邦基金利率區間高達5.25%—5.5%。短短兩年內，兩國之間的利差就從數十個基點拉大到500多個基點。這樣的差距並不是日本央行加息十多個點就能拉回來的，更何況兩國未來的貨幣政策路徑尚存許多不確定性。

此前日本央行行長植田和男重申，鑑於日本經濟復蘇脆弱，貨幣條件暫時將保持寬松，而且他也沒有承諾最終的利率水平。另外，日本與美國和世界其他國家之間的巨大利差使日元依舊保持疲軟，因爲許多投資者和金融機構使用低成本的借款進行海外投資，以尋求更高的回報。

但另一方面，日本告別負利率時代，卻未能打破日元資金套利交易的格局。加拿大帝國商業銀行（CIBC）的全球外匯策略主管Bipan Rai在評述日央行聲明時表示：“盡管央行的策略轉變帶有一定的鴿派傾向，但並不足以引發資本的大規模回流。從長遠來看，日元將繼續作爲套利交易的關鍵資金來源。”

陳佳指出，此次日本央行的加息行動，並未明顯縮小美日之間的利差，日元作爲典型的低收益貨幣，依舊是套利交易的首選資金來源——宏觀交易者繼續借助日元進行套利，尋求海外更高收益的投資機會。

高盛的策略團隊寫道，未來幾個月宏觀經濟形勢良好將給日元帶來壓力。他們表示，盡管美聯儲可能因通脹趨緩而小心翼翼地降息，但這不太可能提升日元價值。高盛目前預計，未來3個月、6個月和12個月，美元兌日元匯率將分別在1美元兌155、150和145日元左右，而此前的預測爲145、142和140日元。

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