美聯儲終於停手，但還沒結束！今年還會做什么？

連續十次加息後，美聯儲終於停手。

當地時間14日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5%至5.25%的水平不變，符合普遍預期。

但這只是暫停，而非結束。從目前透露的信息來看，預計美聯儲年內還要加息兩次。

上調增速預期，核心通脹短期仍高

工銀國際首席經濟學家程實表示，2023年上半年，美國經濟韌性好於預期，從先行指標來看，當前美國私人消費、經濟景氣度、PMI指數總體保持較強韌性。

根據美聯儲最新公布的經濟預測概要，與3月相比，美國今年實際GDP增速預期中值上調0.6個百分點至1%，核心個人消費支出（PCE）價格指數中值上調0.3個百分點至3.9%。

平安證券首席經濟學家鐘正生指出，美聯儲此次給出的預測與3月份相比出現幾處主要變化：明顯上調2023年經濟增長預期、明顯下調2023年失業率預期、明顯上調2023年核心PCE通脹率預期等。

程實認爲，長期來看，美國通脹能否回到2%的目標水平，取決於通脹粘性下降程度以及前期大規模“放水”造成的累積影響。

具體來看，隨着三季度美國高薪就業勞動者人數下降以及申領失業金人數區間上行（預計三季度平均將達到28萬人），就業市場邊際惡化或弱化工資粘性的作用，這將進一步驅動通脹逐漸下行。

“另一方面，估算當前美國貨幣供應速度需持續維持負增長水平至今年底，才能有效消化掉前期美聯儲大規模‘放水’的貨幣影響。因此，通脹回落到2%的目標水平預計將在明年。”程實說。

暫停加息後，美聯儲還會做什么？

盡管美聯儲停下了連續加息的步伐，但最新加息路徑點陣圖顯示，聯邦基金利率2023年末預計將達到5.6%，較此前上升0.5個百分點，暗示年內可能將再加息兩次。

美聯儲主席鮑威爾說，過去6個月核心PCE價格指數一直高於4.5%，它並沒有真正下降，“我們希望看到可靠的證據證明通脹見頂並回落”。

他表示，考慮到貨幣政策對經濟影響的滯後性以及信貸緊縮的潛在不利影響等因素，美聯儲官員決定暫停加息。不過，幾乎所有擁有貨幣政策投票權的官員都認爲，仍有必要進一步加息。

程實提到，針對美聯儲與市場的分歧，鮑威爾在答記者問環節表達了美聯儲維持鷹派姿態首先需要將利率上限提升至足夠應對下一次衰退的水平。換句話說，考慮到過去零利率政策對美國經濟的影響，美聯儲需要足夠貨幣政策空間以有效應對未來潛在風險。

同時，美聯儲整體的鷹派姿態仍主要考慮到通脹粘性對實際通脹的復雜影響。在通脹粘性始終強勁的情況下，未來美國實際通脹仍有階段性反彈可能。因此，維持更高且更持久的利率水平預期有利於長期穩定市場風險偏好。

鐘正生注意到，鮑威爾稱目前加息更不追求“速度”，但仍較關注“高度”，其避免使用“跳過加息”（skip）的表述，旨在傳達美聯儲尚未就7月會議作出決策。至於未來利率決策，鮑威爾關於繼續加息的討論不多，但強調今年不應該降息，明年通脹回落後可能降息，以“維持”實際利率不變。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭認爲，盡管點陣圖有更新，但美聯儲不太可能再加息50個基點。點陣圖只是每個美聯儲成員的政策處方，有時也可能出現錯誤，而且可能隨時間推移而發生重大變化。“這次點陣圖可能是爲了避免市場認爲今年會有任何降息，目的在於防止金融狀況收緊。”

貨幣政策緊縮何時到頭？

既不能讓經濟增長出現問題，又不能讓金融市場爆發風險，還要順利完成貨幣緊縮周期，“多重任務”下的美聯儲將怎么走？

趙耀庭表示，如果美聯儲今年再收緊兩次貨幣政策，就真的面臨過度緊縮風險，進而導致經濟陷入嚴重衰退。“這是我們所經歷的最短時間內最大規模的緊縮。更重要的是，由於貨幣政策滯後性，美國經濟尚未展現出受到太大影響。”

程實稱，考慮到信貸緊縮風險對金融穩定性的影響，美聯儲可能將高度重視加息節奏，這暗示年內剩余的兩次加息不會連續操作。根據其團隊對美國信貸條件收緊路徑的預測，更高的基准利率已經推升30年期抵押貸款利率至7%以上水平，並使借款利率持續飆升。

未來，一旦信貸緊縮風險顯著擡升，工商業貸款將率先下滑，進一步導致商業地產貸款下滑，並傳導至居民貸款下滑，這將導致整體信貸持續收縮弱化美國金融市場穩定性，最終影響實體經濟部門，使經濟活動進入衰退周期。

鐘正生表示，美聯儲選擇暫停加息，並且引導市場相信未來仍會加息，既可以緩解金融緊縮壓力，也不至於令金融條件過快放松，乃權宜之計。

“我們目前仍傾向於認爲，美聯儲會在7月完成最後一次加息、年內不降息，但美聯儲仍可能保留9月再加息的選項。”鐘正生說，下半年，美國通脹數據改善幅度或更小，且通脹回落更需要以經濟降溫爲前提。美聯儲或有意令最後一次加息“懸而未決”，起到事實上延長緊縮周期的效果。

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