市值大起大落！否認與特斯拉合作生變背後，寧德時代擴產能穩位置？

除受利空消息影響外，市場對於寧德時代更深的擔憂，或來自於整個新能源電池行業大批量上馬產能，動力電池市場競爭越來越激烈

《投資時報》研究員 羅藝

動力電池龍頭寧德時代（300750.SZ）近日風波不斷，前腳闢謠稱“公司不供特斯拉北美”消息不實，6月7日再遭外資投行摩根士丹調降約16%的目標價，由此前的213.89元/股調至180元/股。

《投資時報》研究員注意到，“公司不供特斯拉北美”的消息源於美國科技媒體The Verge 6月3日發布的一則消息。這一消息導致6月5日寧德時代股價下挫3.78%。

公司隨後在投資者互動平台上闢謠稱，“寧德時代不供特斯拉北美”消息不屬實，寧德時代與客戶战略合作關系沒有發生變化，會持續深化和提升。

上述消息利空未盡，寧德時代又遭摩根士丹利研報調降目標價。6月7日，摩根士丹利發布研報稱，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價反映，但寧德時代在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加。基於此，摩根士丹利將公司評級從同等權重下調至低配。

此外，摩根士丹利認爲，短期內電池產能過剩狀況依然存在，這會使得價格战不可避免，並預測下半年二线電池廠商可能會採取更加激進的定價策略以搶奪市場份額，寧德時代的市場份額或將進一步縮小。

或受此影響，寧德時代6月7日股價下跌5.46%，當日收盤價爲207.30元/股，市值較前一日的9640.19億元回落至9113.52億元，一日蒸發526.67億元。隨後兩日，公司股價略升，截至6月9日收於212.04元/股，總市值達9321.9億元。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至寧德時代相關部門，截至發稿未收到公司回復。

是否跟隨特斯拉進墨西哥建廠？

寧德時代與特斯拉的合作始於馬斯克2020年1月訪華後。彼時，寧德時代發布公告，稱已與特斯拉達成合作，开始爲其提供動力電池。公告發布2個月後，寧德時代股價翻倍，特斯拉的Model 3車型也迎來量產，三個月內汽車交付量從5000台攀升至一萬台。

據寧德時代年報，特斯拉已連續兩年成爲公司最大客戶。2022年，特斯拉爲寧德時代貢獻了380億元的收入，佔公司總營收的11.59%；2021年，寧德時代從特斯拉獲得130億元營收，佔當年營收收入的10%。

已成爲公司最大客戶的特斯拉，與寧德時代合作關系上的一點“風吹草動”就會引來後者在股價上的波動，最新的一次股價波動源於美國科技媒體The Verge 6月3日發布的一則消息。

該消息稱，特斯拉在美國市場銷售的Model 3全系列車型，都有資格獲得7500美元的稅收減免。此前，只有Performance版本有資格獲得該稅收優惠，Model 3 RWD和Long Range僅能獲3750美元的稅收抵免。

而根據今年正式生效的美國《通脹削減法案》，只有同時滿足“電池中一定價值量佔比的關鍵礦物需來自於美國或美國自貿協定國家”“電池中在北美制造或組裝的電池組建大於一定佔比”這兩項條件的電動汽車，才能獲得前述稅收優惠。因此有觀點認爲，特斯拉可能放棄寧德時代，轉而選擇松下或LG新能源，作爲美國制造的Model 3的動力電池供應商。分析認爲，聯邦稅收抵免的優惠力度將遠超使用寧德時代磷酸鐵鋰電池節約的成本。

特斯拉並未對外說明Model 3全車型通過何種方式獲得了全額稅收抵免。6月5日，寧德時代在互動平台回應稱，“寧德時代不供特斯拉北美”消息不屬實，公司與客戶战略合作關系沒有發生變化，會持續深化和提升。

而今年3月，特斯拉宣布將在墨西哥新萊昂州府建造其全球第五座超級工廠。隨後，不少特斯拉的中國供應商稱將在墨西哥投建生產基地。寧德時代是否會追隨特斯拉步伐進入墨西哥也成爲市場關注的焦點。

寧德時代2022年前五大客戶銷售額

數據來源：公司年報

遭外資投行調降目標價

闢謠話音剛落，摩根士丹利6月7日又發布一份關於寧德時代的研報，稱中國電池廠商的全球擴張計劃可以會推遲。由於《通脹削減法案》下的新動力汽車稅收優惠政策，動力電池從中國出口到美國目前看來不太可能發生。

國內不少分析機構認爲，《通脹削減法案》要求電池組件在北美制造的價值量要超過50%，國內企業可以通過將相關的電芯、電池模組等部件轉移至北美進行組裝生產的方式，來實現50%以上的價值增量，進而維持和現有客戶的合作關系。

今年2月，福特集團曾宣布與寧德時代一同在美修建一家電池工廠，投資35億美元，預計2026年投產，員工規模2500人。據悉，爲降低市場進入風險，寧德時代或將選擇以“提供技術幫助和專利許可支持”的方式進行合作，並不持有工廠股權和運營工廠。

摩根士丹利的研報引發的二級市場波動，可能還來源於其對寧德時代在市場份額和淨利率方面的擔憂。研報指出，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價反映，但公司在市場份額和利潤率方面，可能面臨更多的風險。

從市場份額來看，今年4月，寧德時代裝車量合計達10.26GWh，市佔率仍高達40.83%，市場份額仍居第一，市佔率高出第二位、裝機量7.32GWh的比亞迪近10個百分點。但拉長時間看，這一市佔率確實爲寧德時代近一年的最低位。

數據顯示，2022年4月，寧德時代在國內動力電池的市佔率下滑至38.28%，但隨後回升，至2022下半年市佔率達47%以上，到2022年11月已超過50%，但到2023年一季度，市佔率下滑較多，一直在44%左右。

而寧德時代的毛利率在2016年仍高達43.7%，但此後不斷下滑。2019—2022年，公司整體毛利率分別爲29.06%、27.76%、26.28%和20.25%，其中核心業務動力電池毛利率分別爲 28.45%、26.56%、22%和17.17%。

摩根士丹利報告還預測，短期內電池產能依然過剩，這將使價格战不可避免。研報推測，今年下半年，爲獲得市場份額，二线電池廠商可能會採取更加激進的定價策略。根據研報，2023財年，寧德時代動力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh降至0.15元/wh。

據此，摩根士丹利將寧德時代評級從同等權重下調至低配，目標價被下調約16%，由此前的213.89元/股調至180元/股。

擴產能穩位置

除受利空消息影響外，市場對於寧德時代更深的擔憂，或來自於整個新能源電池行業大批量上馬產能，動力電池市場競爭越來越激烈。

近年來，動力電池項目不斷擴容。相關數據統計，2022年至今，已公布的重大動力電池項目超150個，總投資預算超17000億元。根據已公开產能規劃的全球17家動力電池企業，在2022年底的產能總計將近1600GWh，到2025年總產能規劃將達5868GWh。

但根據高工產業研究院的預測數據，到2025年，全球新能源汽車滲透率將達25%，帶動全球動力電池出貨量超過1550GWh。這與規劃產能存在較大差距。國金證券研報認爲，2023年、2024年動力電池過剩幅度將達25%和42%，行業將經歷深度洗牌。

在經歷過價格多輪上漲和產能受限後，下遊的新能源汽車整車廠並不愿意受制於人，紛紛向上遊拓展自建動力電池廠。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，2022年1月—11月，我國共計51家動力電池企業實現裝車配套，除原有動力電池巨頭加大投資外，很多汽車巨頭也在動力電池領域投入重金，大衆集團、吉利汽車、廣汽埃安、小鵬汽車、蔚來汽車等都宣布或已开始自建電池工廠。

而與傳統友商相比，寧德時代的增速相比較慢，也是市場擔憂的原因之一。根據SNE Research數據，2022年全球動力電池裝機量，增速最快的四家電池制造商，分別爲欣旺達、孚能、比亞迪和國軒高科，增速分別爲253.2%、215.1%、167.1%和112.2%，而寧德時代的增速爲92%。

爲應對行業激烈的競爭，寧德時代加緊投資擴產產能，試圖通過產能擴張來穩固地位。數據顯示，2017年—2022年，公司動力電池產能從17.09GWh提升至390GWh。而從研發投入來看，寧德時代也非常舍得。數據顯示，2014年—2022年，公司累計盈利679.1億元，其中348.5億元投入研發。2022年，公司歸母淨利潤爲307.3億元，公司研發投入達155.1億元。

財報數據顯示，今年一季度，寧德時代營收同比增82.915至890.38億元；淨利潤同比增557.97%至98.22億元。

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