美國大選“賽點”的A股應對策略

來源：編輯：匿名發表時間：2024-10-17 16:51:15 熱度：6

導讀： 美國大選漸近，投資者視角重回這一A股核心外部變量，關注不同情景下的組合策略。預測市場顯示，特朗普當選大概率爲共和黨+統一國會，哈裏斯當選大概率爲民主黨+分裂國會，我們以此爲基准情形： ①從盈利預期、...

美國大選漸近，投資者視角重回這一A股核心外部變量，關注不同情景下的組合策略。預測市場顯示，特朗普當選大概率爲共和黨+統一國會，哈裏斯當選大概率爲民主黨+分裂國會，我們以此爲基准情形：

①從盈利預期、貼現率、板塊結構三個維度推演大選結果對A股影響的差異；

②通過本輪大選期間行情演繹的實證復盤，總結投資者交易偏好與候選人勝選概率之間的關系。

③提出交易思路：共和黨+統一國會→地產基建鏈+紅利+軍工佔優，民主黨+分裂國會→出口鏈+消費醫藥+電新佔優。並沿上述思路，分別構建共和黨勝選/民主黨勝選組合，其相對收益或能較好匹配相對支持率變化。組合名單及篩選規則詳見研報原文。

核心觀點

共和黨+統一國會vs民主黨+分裂國會的市場影響推演

預測市場顯示，特朗普勝選大概率爲統一國會，哈裏斯勝選大概率爲分裂國會。我們以此爲准，推演對A股的影響：

①盈利預期：共和黨+統一國會，全局性貿易摩擦風險上升，整體預期承壓；出口承壓→內需政策加碼，內需鏈或相對外需鏈改善；

②貼現率：共和黨+統一國會，貿易摩擦風險更大、財政擴張性更強、移民收緊幅度更大→美國增長和核心通脹+美元及美債上行風險更大，紅利或佔優；

③結構：聚焦傳統能源vs清潔能源、國防开支結構等，共和黨+統一國會，美國國防开支更快增長或帶動國內國防政策加碼，軍工受益，民主黨+分裂國會，清潔能源投資加碼，電新受益。

行情復盤：特朗普佔優→紅利、軍工；哈裏斯佔優→電新、消費

上述推演中，哪些是A股投資者視角中的核心矛盾？我們通過實證復盤尋找线索。

①計算本輪大選中，行業超額收益與特朗普預測勝選概率的相關性系數，軍工、農業、公用、交運居前，輕工、紡服、化工靠後；

②統計特朗普與拜登辯論、特朗普遭槍擊、特朗普與哈裏斯辯論等關鍵時點後各行業的超額收益，超額收益與特朗普勝選概率變化正相關且彈性較大的行業包括：石油石化、公用、銀行、交運等，與哈裏斯勝選概率變化正相關且彈性較大的行業則包括電新、家電、美護、醫藥等（僅統計24.9.10辯論後）。

共和黨+統一國會的交易线索：地產基建鏈、紅利、軍工

共和黨+統一國會對應更大幅度的政策轉向，不確定性更高，三點做多思路。

①地產基建鏈：貿易摩擦升溫的一階影響是規避高對美收入敞口行業如家居、紡服、家電，二階影響是內需政策加碼能見度更高，內需爲主、對美元升值相對不敏感的地產鏈建築、鋼鐵等行業或受益。

②低β紅利：其一，貿易摩擦升溫+美元兌人民幣升值風險，從2018-19年的經驗看，投資者交易“系統性風險上升”，貿易摩擦第一階段全A前向PE一度回落32%。其二，美債上行風險更大，紅利超額收益環境更有利，行業對應電力、電信運營商；

展开全文

③軍工：低β及共和黨+統一國會→國防政策阻力更小→开支增長斜率更高。

民主黨+分裂國會的交易线索：出口鏈、消費醫藥、新能源

民主黨+分裂國會對應美國更強的政策延續性，三點做多思路。

①外需地產鏈：其一，非拜登-哈裏斯政府“小院高牆”政策針對的战略性行業；其二，過去10輪降息周期，降息开啓後6個月內美國新房及二手房銷售改善概率80%、平均改善幅度約12%，本輪降息周期24.9开啓，25年地產銷售大概率改善，斜率取決於降息幅度。

②消費醫藥：美債貼現率下行阻力更小→消費長久期+外資偏好、醫藥高美元融資依賴度；

③美國需求敞口相對高的電動車、電池/儲能：相較共和黨+統一國會或收緊IRA法案尤其是電動車相關補貼，民主黨+分裂情形下IRA法案大概率按計劃執行，電動車領域或加碼。

正文

兩大基准情形：共和黨+統一國會or民主黨+分裂國會

預測數據顯示選情膠着依舊，節後共和黨候選人特朗普支持率再度反超民主黨候選人哈裏斯。

本輪美國大選選情一波三折，9.10辯論後，民主黨候選人哈裏斯一度擴大對共和黨候選人特朗普的領先優勢，但在近期，當地時間10.1的副總統辯論及10.15的哈裏斯採訪後，選情再度變得十分膠着，24.10.14預測市場的數據顯示共和黨候選人特朗普的當選概率（54%）已反超民主黨候選人哈裏斯（46%）。

預測市場顯示若特朗普當選，統一國會概率更大，若哈裏斯當選，分裂國會概率更大，主要影響財政政策等。Polymarket的預測顯示，若特朗普當選，統一國會概率爲39%（vs分裂國會14%），若哈裏斯當選，分裂國會概率爲26%（vs統一國會16%）。

對於財政政策，統一國會意味着通過“國會預算調和”，執政黨的政策能夠順利被批准（主要是收入端的稅收，理論上也適用於支出和債務上限）,而分裂國會則意味着更多的兩黨制衡。對於貿易政策，總統的自主權更高，不過統一國會情形對執政黨仍更理想。

其他涉及制度變化的政策，如移民改革、環境法規等則通常需要兩黨共同的支持（60張支持票以獲得參議院批准）。

美國大選是投資者最關注的外部變量之一。本篇報告中，我們分政策主張對比、股價實證復盤、配置线索歸納三步，最終構建A股共和黨勝選組合及民主黨勝選組合供投資者參考。

共和黨+統一國會vs民主黨+分裂國會的A股影響推演

政策主張比較：主要矛盾在貿易、稅收、能源及移民政策

整體看，我們預期共和黨+統一國會情形帶來的政策變化顯著更大，而民主黨+分裂國會或意味着更大程度上的政策延續性。對於構建組合，關鍵在於聚焦兩黨候選人政策主張中存在顯著差異的主要領域，我們認爲兩黨的分歧主要集中在貿易關稅、財政稅收政策、氣候政策/IRA、移民政策、對科技和新興產業的立場等。

貿易及關稅

特朗普當選對應更高的關稅，哈裏斯當選對應關稅政策或至少維持穩定。特朗普在不同場合多次表達針對關稅的政策主張，我們總結包括：

①對來自中國的進口品徵收更高的關稅；②統一的基准關稅；③《互惠貿易法案》，即使得美國對來自各國的進口品的關稅稅率與該國對來自美國進口品的關稅稅率匹配。哈裏斯則在不同場合反對過特朗普嚴厲的關稅政策，其整體思路與拜登政府基本一致，盡管尚不清楚其是否會延續拜登政府的對華關稅政策，但進一步收緊對華關稅政策的風險相對較小。

財政與稅收

特朗普當選對應更激進的擴張性財政政策、相對穩定的稅收，哈裏斯當選對應更溫和的財政政策、更高的稅收。特朗普提出的財政主張主要包括：①延續《2017年減稅與就業法案》（TCJA）；②終止對社保福利徵稅，甚至可能通過關稅來替代所得稅；③將企業所得稅下調至15%；④廢止IRA能源補貼；④可能免除小費稅。

哈裏斯提出的財政主張主要包括：①將企業所得稅上調至28%；②對富人階層加徵資本利得稅（包括對未實現的資本利得）；③爲首次購房者提供補貼；④擴大兒童稅收抵免。根據PWBM測算，未來10年內，特朗普和哈裏斯的財政政策分別將增加動態赤字4.1萬億（不包含貿易政策影響）和2萬億。此外，兩黨對企業稅的不同立場將直接影響美股盈利。

氣候政策與IRA

特朗普當選對應IRA法案可能被部分廢止，而哈裏斯當選則對應對清潔能源的支持力度可能更大。特朗普主張通過增加傳統能源供給，降低能源成本，進而抑制通脹。若其上台，可能嘗試部分廢止IRA法案並調整IRA稅收抵免的適用範圍和規模，從共和黨的反對表態的強度看，電動車稅收抵免、清潔電力生產稅收抵免、溫室氣體減排基金等領域的政策風險更大。哈裏斯對清潔能源的主張則可能較拜登政府更爲激進，將氣候變化視作“生存威脅”。若其上台，現有IRA法案繼續推進的概率較大，甚至不排除在部分其重點表述的領域，如電動車等，支持政策進一步加碼的可能。

移民

特朗普當選對應更強硬的移民政策，尤其是針對非法移民，哈裏斯當選則對應更溫和的移民政策。特朗普承諾減少非法移民（同時相對放寬對高水平人才的要求），將實施美國歷史上最大規模的“國內驅逐出境行動”，不過收緊拜登政府加碼的人道主義假釋政策（根據CBO預測，2023年帶來約80萬淨移民）可能存在法律法規等方面的約束，最終的政策力度亦與國會控制權有關。哈裏斯的移民政策則更加溫和，支持擴大合法移民的同時遏制非法移民。

值得注意的是，考慮到拜登任期內，淨移民增速大幅上升且主要源自非法移民的增加（CBO預測2024年，淨移民對人口增長的貢獻將達到0.96pct），兩位候選人當選可能都將帶來淨移民規模增長的放緩，主要區別在於斜率。

科技及新興產業

兩黨均支持AI、芯片等重點科技產業的發展，亦均主張加強監管，但重心有差異。特朗普方面，共和黨綱領再次重申支持AI的創新和發展，但共和黨副總統候選人萬斯曾對CNBC表示“針對大型科技公司的一些行爲，應該有一個反壟斷的解決方案”。

哈裏斯方面，任期內曾與拜登一起推動《芯片法案》，根據白宮官網統計，拜登-哈裏斯任期內私企宣布的半導體及消費電子投資規模達到3950億美元。其在競選中亦表達了“確保美國在未來產業中保持領先地位”的主張，但也曾表示“要求驗證 AI 工具不會危及美國人民的權利和安全”，並支持拜登對AI的監管，對加密貨幣的立場則不明確。

市場影響推演：若共和黨+統一→A股整體Forward PE壓力更大

如前所述，若共和黨+統一國會，新一屆美國政府的政策邊際變化更大。我們首先以共和黨+統一國會爲錨，推演該情形發生對A股在總量層面可能產生的影響，民主黨+分裂國會可以視作上述推演的鏡像。我們認爲，若共和黨+統一國會，則A股整體Forward PE的壓力更大。

實證依據

2018-19年的經驗顯示，貿易摩擦是導致彼時A股前向PE下修的主要原因。2018-19年的貿易摩擦期間，加徵關稅風險對全A整體前向PE產生了顯著影響，體現爲：

①2018.2-2020.2，美國對華有效關稅稅率由3.1%提升至19.3%，全A前向PE回落9%；②美國對華有效關稅稅率調整與全A前向PE在拐點處基本負相關；③貿易摩擦第一階段美國對華有效關稅稅率短期多次上修期間（2018.2-2018.10），全A前向PE回落幅度最大，達到32%。而如前文所述，本輪特朗普宣稱的對華加徵關稅力度較2018-19年期間更大。

需要提示的是，若特朗普當選，其對華加徵關稅政策主張的實際影響仍存在較大的不確定性，上述分析僅供投資者參考。①如前所述，總統在加徵關稅問題上雖有一定自主權，但亦受約束，從2016年大選的經驗看，實際關稅的加徵幅度小於其競選時的主張；

②從直接出口看，1Q17-1Q24，我國出口在全球的份額由12%提升至14%的同時，對美出口佔我國總出口的比重則由21%下降至15%，我國的出口重心向東盟等新興市場轉移，對美國加徵關稅風險的消化能力更強，且決策層及投資者均從上一輪貿易摩擦中汲取了經驗；

③同時，國內基本面條件與1Q18不同，有效內需偏弱、整體出口小周期隨全球制造業周期可能面臨一定的周期下行壓力，對美國加徵關稅的敏感度可能高於彼時。

影響路徑1：A股整體盈利預期可能下修

貿易摩擦加劇風險可能使得A股整體盈利預期下修，經驗上看，對出口型企業的衝擊更大。造成A股整體盈利預期下修的原因包括：①貿易摩擦升溫→出口，尤其是對美出口增長放緩→國內經濟增長放緩；

②人民幣兌美元可能下行，實證看，2018-19年，允許人民幣兌美元適度放寬波動正是我國應對美國加徵關稅的做法，針對大量中國產品的關稅落地後，美元兌人民幣均大幅跳升，Jeanne and Son (2020)的研究表明，關稅能夠解釋2018-19年人民幣有效匯率下行中的至多約三分之二。結構上，出口型企業受到的拖累可能更大。

Jiao et al. (2022)的研究顯示，2018-19年貿易摩擦期間，平均而言，企業層面含關稅出口價格每上漲1%，就會導致中國出口企業的利潤率下降0.35個百分點。企業層面的含關稅價格上漲1%，我國整體出口下降0.83%，而國內收入並未因美國加徵關稅而發生顯著變化。

影響路徑2：美元及美債貼現率的上行風險更大

對於美元，相較哈裏斯，特朗普的政策主張本身帶來的上行風險更大。①加徵關稅對於全球其他國家增長的拖累往往大於美國自身，從而通過擴大美國的相對基本面優勢支撐美元。實證看，Jeanne and Son (2020)的研究表明，關稅能夠解釋2018-19年美元有效升值中的至多約20%；

②加徵關稅的間接影響是，推升部分美國進口品，尤其是來自中國的進口品的價格，從而推升核心通脹，進而使得聯儲邊際收緊貨幣政策，支持強美元；

③相較哈裏斯更激進的擴張性財政政策同樣爲美元提供更強的支撐。2016年11月的經驗同樣是，特朗普獲勝後，美元和美債快速衝高。不確定性在於，本次特朗普團隊提出了“幹預美元走弱，以提振出口”的主張。

對於美債收益率，民主黨+分裂國會對應更大的下行風險，共和黨+統一國會則恰好相反，不過短期影響可能有限。財政政策是大選結果影響美債收益率的主要渠道之一。如前所述，由於財政政策對國會歸屬的依賴程度更高，統一國會相較分裂國會意味着財政擴張的程度更小，因此，理論上，無論誰最終當選，統一國會對應溫和的收益率上行風險，分裂國會則更支持收益率下行。

關稅政策是影響美債收益率的又一變量，共和黨+統一國會的影響包括短期更高的核心通脹、更強的貿易政策不確定性和經濟增長更大的阻力，收益率曲线的形態可能趨平，關稅政策不確定性可能部分對衝共和黨+統一國會下財政擴張帶來的收益率上行風險。第三，我們提示，由於當前的財政環境偏緊，而候選人的分歧領域相對聚焦且預期差收斂，未來一段時間的聯儲政策和經濟數據對美債收益率水平和曲线形態的影響可能更大。

影響路徑3：板塊結構——新舊能源、出口內需、軍工

此外，我們認爲共和黨+統一國會vs民主黨+分裂國會亦可能產生三點結構性的影響：①傳統能源vs清潔能源：如前所述，能源政策是兩黨候選人有分歧的主要領域，共和黨+統一國會→IRA法案尤其是電動車相關補貼被廢止的風險更大，民主黨+分裂國會→IRA法案大概率至少能按計劃繼續實施。

②國防安全：從黨綱看，在國防政策和开支方面，兩黨候選人分歧不大，均優先考慮部隊報酬、加強國防工業基礎和核威懾力量現代化，差異更多在支出結構。不過考慮到共和黨獲勝，大概率對應統一國會，按計劃增加國防开支面臨的約束更少。

③內需vs外需的相對強弱：共和黨+統一國會→出口，尤其是對美出口下行風險更大，考慮其二階導影響，內需政策可能加碼→內需相對出口改善，民主黨+分裂國會則恰好相反，出口韌性更強，內需政策的必要性下降→相對內需的優勢可能延續。

實證復盤：A股表現對本輪大選選情變化的敏感度

上文總結了兩黨候選人執政主張中存在分歧的主要領域並推演了其對A股可能產生的影響。哪些是A股投資者視角中的核心矛盾？我們認爲，各行業相對收益與選情變化的關系能夠在一定程度上反映投資者的主要關切。

因此，本節中，我們首先通過相關性系數以及事件研究兩種方式，復盤選情變化下的行情演繹特徵。

相關性系數

超額收益與特朗普勝選概率提升正相關的行業主要是軍工、農業、公用、交運等防御型行業。由於本次大選中，民主黨一度變更候選人，造成樣本數量偏少，因此，相關性系數統計中，我們以共和黨候選人特朗普爲主要坐標，民主黨候選人的對應結果基本可視作其鏡像。

我們計算了2024.6.21-2024.9.30期間，A股各申萬一級行業相對全A的日度超額收益與特朗普預測勝選概率的相關性系數，我們發現，超額收益與特朗普勝選概率提升正相關的典型行業主要爲防御型行業（包括軍工、農業、公用、交運）以及電子等，而典型的負相關行業則包括輕工、紡服、化工、計算機、煤炭等。

事件研究

事件研究與相關性系數的結論相近，特朗普勝選概率提升時市場更傾向於交易防御型行業，而哈裏斯勝選概率提升時，市場更傾向於交易邊際減壓的出口鏈。

對於共和黨候選人特朗普，我們統計了其與拜登首次辯論（24.6.27）、其中槍（24.7.13）、其與哈裏斯辯論（24.9.10）後一個交易日（括號內均爲當地時間），A股各行業超額收益的方向與排名，將三次排名平均後標准化至100分（若事件發生後特朗普支持率提升，則超額收益越大排名得分越高，反之，則排名越低得分越高），我們發現三次事件後超額收益方向均與特朗普支持率變動正相關，且排名得分較高的一級行業包括石油石化、公用、交運，二級行業則包括電力、煉化、城商行、鐵路公路、航天裝備等。

以類似方法統計，哈裏斯勝選概率提升（僅24.9.11）事件後的佔優行業，一級行業包括電新、家電、美護，二級行業則包括電池、小家電、光伏、白電、醫療服務等。

共和黨+統一國會的交易线索：低β紅利、軍工、地產基建鏈

結合前述基於兩黨政策主張差異做出的推演，以及本輪大選選情變化對應的A股交易特徵，我們認爲共和黨+統一國會對應三點做多思路：①低β紅利：共和黨+統一國會→貿易摩擦升溫風險+美元兌人民幣升值風險+美債上行風險，電力、電信運營商等典型低β紅利行業可能佔優；

②軍工：低β屬性+共和黨+統一國會→國防政策及开支按計劃开展的阻力更小。

③地產基建鏈：貿易摩擦風險上行的二階影響是內需政策加碼的必要性提升，而房地產是政策持續加碼的重點。

此外，提示兩點規避：①高美國收入敞口行業，如地產鏈中的家居、家電；②受損於美元兌人民幣升值的行業，如高美元債務敞口的航空機場、房地產开發商。

低β紅利

我們認爲低β紅利是中美貿易摩擦風險上行、美元兌人民幣升值風險上行、美債貼現率上行風險加大三重條件下的超額收益交集。①如前文所述，貿易摩擦風險上行，投資者往往交易“系統性風險上升”，2018-19年，美國對華有效關稅稅率調整與全A前向PE在拐點處基本負相關，低β+紅利因其強防御屬性相對佔優。

②貿易摩擦風險+特朗普財政、移民政策→美元兌人民幣升值風險，分析2021.1-2024.9申萬各行業指數相對全A的月度收益率（Wind全A則爲絕對收益率）與同期USDCNY變動的相關性和敏感性（β），USDCNY變動與A股整體收益率基本負相關，美元兌人民幣每升值1%，大約使得全A收益率下降1.5%，行業層面，公用、通信、軍工等行業超額收益佔優。

③共和黨+統一國會→美債貼現率上行風險，大盤成長估值承壓幅度相對更大，對應紅利收益擴張。

軍工

軍工行業受益於其低β屬性以及共和黨+統一國會情形下美國國防开支增長更快或帶動國內國防政策加碼的預期。①在共和黨+統一國會→貿易摩擦風險上行、美元兌人民幣升值風險上行的環境中，軍工作爲典型低β行業可能相對佔優。

②兩黨候選人在國防政策和开支計劃上的共識較多，但在部分开支方向上有分歧，在共和黨+統一國會的情形下，國防政策和开支計劃推進面臨的阻力更小，對應美國开支可能更快地增長。根據美國政府檔案統計，在上屆政府8年任期內，美國軍隊衰弱和被忽視後，特朗普重建了美國軍隊，任期內國防开支高達2.2萬億美元，其中2020年爲7380億美元。這可能使得國內國防政策跟隨加碼的預期升溫。

地產基建鏈

國內政策加碼有意愿、有方向、有空間的立場明確，共和黨統一國會可能進一步提升必要性，地產基建鏈是值得關注的增量博弈品種。2024年至今，我國出口景氣度整體尚可，1H24，淨出口對我國累計GDP同比貢獻率13.9%，較2023年顯著改善。考慮對美出口在我國出口中的佔比仍有15%，若共和黨統一國會，中美貿易摩擦風險加劇，我國出口可能面臨一定下行風險，貿易摩擦升溫的二階影響是國內內需政策加碼的必要性提升。

當然，從前述行情復盤看，此前特朗普勝選概率提升時，投資者並未交易上述邏輯。我們認爲，原因或在於彼時投資者對國內政策保持定力的預期較強。而926政治局會議專門討論經濟形勢，要點突出，信號積極，內需政策加碼能見度顯著提升。我們認爲，近期多場重磅會議中，“促進房地產市場止跌回穩”是政策加碼強共識領域，且政策落地節奏快，地產鏈是值得關注的共和黨統一國會情形下的增量博弈品種。

兩點負面剔除——高美國收入敞口、美元兌人民幣升值受損

在前述三點做多邏輯的基礎上，我們認爲，需進一步考慮兩點負面剔除，主要影響地產鏈。

來自美國收入敞口高的行業對加徵關稅風險更敏感，或需適度規避。盡管理論上說，來自美國的收入包括美國本土化收入及出口收入，且美國本土化程度高的企業或能受益於特朗普降低企業所得稅主張（而增厚盈利），但出口仍是在美收入的主要來源，因而加徵關稅風險帶來的負面衝擊大概率更大。

我們仍以中證800成份股中FactSet模型過去三年均有美國收入佔比估算且置信度>99.5%的樣本爲依據，估算全部中證800樣本下分行業2023年美國收入敞口，結果顯示電子、家電、紡服、機械的美國收入佔比較高，均在10%以上，

美元兌人民幣升值期間，有色、非銀等行業超額收益偏弱，航空機場等行業債務壓力更大。第一，實證看，有色、非銀等行業/板塊超額收益偏弱（圖表10）。

第二，我們計算了2011-2023年期間行業匯兌損益（負值表示收益，負值表示損失）變動與USDCNY變動的beta系數，結果顯示航空機場、鋼鐵、燃氣等行業在美元兌人民幣升值期間的受損程度較大。美元債務佔比較高的行業，如房地產开發、航空機場（盡管強美元往往對應油價成本減壓）理論上償債壓力更大，拖累財務基本面。

民主黨+分裂國會的交易线索：外需地產鏈、電新、醫藥

我們認爲，哈裏斯勝選的交易线索與特朗普勝選的交易线索互爲鏡像，本質上即交易相較特朗普勝選邊際減壓程度最大的方向，主要有二：①全面加徵關稅風險的de-risking，同時，考慮到拜登-哈裏斯政府對華採取“小院高牆”政策，我們認爲低技術密度+美國需求向好的行業受益程度較高，對應家電、家居用品等2025年有望受美國地產銷售需求改善拉動的行業；

②IRA法案被（部分）廢止風險的de-risking，子行業中，鋰電/儲能是兩黨候選人分歧較大且我國對美出口相對較多的主要行業。

外需地產鏈

相較共和黨候選人特朗普激進的限制性對華貿易政策，民主黨候選人哈裏斯的對華貿易政策可能相對友好，不過部分高技術領域仍有加碼風險。①如前文所述，哈裏斯的對華貿易政策整體較特朗普更溫和；

②不過拜登-哈裏斯政府基本仍在實施特朗普政府時期制定的關稅政策，根據美國稅收基金會（Tax Foundation）2024年6月的研究，拜登政府時期通過對華301條款徵收的關稅達到1354億美元，高於特朗普時徵收的759億美元；

③拜登-哈裏斯政府在高敏感度的領域對華實施“小院高牆”政策，意味着整體de-risking的同時，部分战略性產業面臨的加徵關稅風險甚至可能上升，從2024.5拜登政府公布的總計180億美元對華加徵關名單看鋁、半導體、電動車、光伏等領域仍將是加徵關稅風險的焦點。

基於上述討論，受益於美國地產周期復蘇的行業可能是哈裏斯當選相較特朗普當選帶來加徵關稅風險邊際減壓最顯著的行業。

①美國地產後周期行業，如洗衣機、家具等曾是2018-19貿易摩擦期間，特朗普政府加徵關稅的重點行業，同時，其大概率並非民主黨視角下的高技術战略性產業，因此大選結果對其邊際影響較大；

②隨着美國降息周期的推進，2025年美國家電、家具等需求大概率將迎來改善，我們復盤了1974年來10輪降息周期开啓後未來6個月美國新房及二手房銷售的情況，顯示新房及二手房銷售改善的概率均爲80%，平均改善幅度分別爲13%和12%，視角向2025年切換，隨着降息對地產銷售的拉動效果滯後顯現，美國家電和家具需求改善的能見度較高；

③值得注意的是，我們在24.5.15《如何看待出口鏈的持續性：周期視角》中曾提示美國地產鏈景氣韌性主要來自供給偏緊，而利率對需求的影響是滯後的，30年期抵押貸款利率較存量房貸利率偏高可能制約當前需求復蘇，同理，隨着降息周期开啓，2025年美國地產需求大概率滯後復蘇，而復蘇彈性取決於新增房貸與存量房貸剪刀差收斂的斜率。

鋰電/儲能等新能源

相較共和黨候選人特朗普可能部分廢止IRA法案，民主黨候選人哈裏斯更可能繼續按計劃實施IRA法案，支持政策甚至可能加碼，受益於IRA法案的部分電新子行業邊際減壓最顯著。

如前文分析，若特朗普上台，IRA法案可能遭到部分廢止，從其言論看，行業層面，針對電動車的稅收抵免、針對風電的補貼面臨重新評估的風險較大；若IRA被完全廢止，則對電動車、光伏等行業的負面影響較大。無論如何，特朗普當選大概率意味着美國綠色轉型的投資減少，對電力設備，尤其是電池/儲能相關的需求可能減少，電力設備面臨額外關稅的風險也更高。

反之，若哈裏斯上台，IRA法案大概率將按計劃實施，甚至加碼。根據Clean Economy Works的統計，IRA法案落地來，帶來的新增投資規模約1290億美元，其中電動車、電池/儲能爲主力，分別達到819億美元和431億美元。若哈裏斯當選，相較特朗普當選，電力設備，尤其是電池/儲能的需求風險減壓程度較大。

醫藥

美聯儲已开啓降息周期，相較共和黨+統一國會，民主黨+分裂國會的情形給美元和美債帶來上行擾動的風險更小，醫藥的相對受益程度最高。第一，實證結果上，我們在24.8.19《降息周期復盤系列：權益篇》中復盤了2000年來6輪典型10Y 美債利率下行區間中，A股各行業的表現，醫藥平均上漲12.6%，上漲概率67%，相對MSCI中國勝率100%。

第二，邏輯推演上，醫藥作爲美元融資敞口大、長久期且外資偏好的交集行業，美元及美債上行風險的減壓對其邊際利好程度大。

構建美國大選交易的兩個組合

我們基於上述分析，分別構建了共和黨勝選受益組合和民主黨勝選受益組合供投資者參考。考慮9.20當周後，國內一系列政策變化成爲主要交易线索，且行情演繹一度較爲極致，我們選取拜登退選後至國內“9.24”政策組合拳新聞發布會前，2024.7.22-2024.9.23爲觀測區間，區間內共和黨勝選組合/民主黨勝選組合的相對收益一定程度上能夠反映兩黨候選人預測勝選概率的相對變化。

需要注意的是，考慮到回測區間內，決策層尚未定調“促進房地產市場止跌回穩”，我們在回測時暫不考慮共和黨+統一國會的二階影響，因此，未將建築、鋼鐵等地產鏈行業的選股結果納入。