芭薇股份收入增長“迷局”：業績與行業背離，大客戶貢獻收入激增

圖片來源：視覺中國

藍鯨財經記者 李明昊

提交招股書六個月後，芭薇股份衝刺北交所有了新進展。

近日，於北交所遞交招股說明書的芭薇股份迎來第三輪審核問詢，問詢函顯示，本輪北交所重點就芭薇股份大額第三方回款的真實性、兩大客戶銷售收入大幅增長的真實性以及重要客戶毛利率的合理性三方面展开問詢。

芭薇股份主要從事化妝品ODM業務，爲化妝品品牌商提供產品策劃、配方研發、生產制造、功效檢測等全流程服務。6月30日，芭薇股份在北交所首次提交招股說明書，計劃通過本次IPO募集8400萬元，用於智能生產車間建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金項目。

據招股書披露，芭薇股份已累計爲1000多個化妝品品牌提供產品及服務，主要產品爲護膚、面膜、洗護、彩妝等，其合作夥伴中不乏聯合利華（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、丸美、凌博士、紐西之謎等知名化妝品品牌商。

2020年至2022年，芭薇股份營業收入分別爲3.14億元、4.16億元和4.59億元，同期歸母淨利潤分別爲0.28億元、0.21億元和0.38億元，整體業績表現比較穩定。但是，在北交所一輪又一輪的密集問詢下，其內部不少問題也隨之暴露，芭薇股份能否成功上市仍然是未知數。

收入增長真實性存疑

從芭薇股份營業收入的同比增速上看，呈現逐年遞減趨勢，2020年至2022年，芭薇股份營業收入的同比增長率分別爲35.29%、32.34%和10.54%。

雖然2022年芭薇股份營業收入的同比大幅下降，但是仍遠高於同業平均水平，此舉也引發北交所對其收入增長真實性的質疑。

國家統計局顯示，2022年我國化妝品零售總額爲3935.6億元，同比下降4.5%，是近十年來我國化妝品零售總額首次出現負增長。同行業可比公司2022年業績均出現不同程度下滑，主要系2022年化妝品消費需求受到抑制等導致。

以芭薇股份同行業可比上市公司青松股份和嘉亨家化爲例，2022年，青松股份的營業收入爲20.9億元，對比2021年的25億元營收下降16.72%；嘉亨家化2022年營業收入則爲5.4億元，同比下降14.05%。而股轉系統的伊斯佳2022年營收下降更爲嚴重，營業收入爲1.13億元，同比更是大幅下降52.89%。

值得注意的是，2020年，芭薇股份的前五大客戶銷售佔比比較均衡，前五大客戶合計收入爲1.13億元，佔總收入的36.02%。2022年，來自前五大客戶的收入爲2.58億元，超過其總收入的一半。尤其是排名第一、第二的仁和集團和廣州蜚美，二者的銷售收入在2022年均出現爆發式增長。

公开資料顯示，仁和集團和廣州蜚美都成立於2019年，芭薇股份很早就與仁和集團合作，爲其代工人仁和匠心品牌護膚品，產品包括潔面乳、精華水、精華乳等。廣州蜚美則是在2021年與芭薇股份建立業務合作關系，代工生產Skintific品牌，以東南亞市場爲主要銷售陣地。

2020年至2022年，芭薇股份對仁和集團分別實現銷售收入1011.28萬元、2547.57萬元及8660.17萬元；對廣州蜚美分別實現銷售收入0萬元、60.82萬元、6455.08萬元。

按此計算，2021年，仁和集團和廣州蜚美對芭薇股份貢獻的收入約爲2648萬元，佔總收入的6.3%，到了2022年，二者合計貢獻的收入則飆升至1.51億元，佔比達到33%。

並且，芭薇股份對二者的銷售毛利率也大相徑庭。2020年至2022年，芭薇股份對仁和集團的銷售毛利率僅有-0.24%、15.06%、1.53%；2021年和2022年，對廣州蜚美的銷售毛利率卻高達35.02%、49.18%。

如此較大差異的毛利率也被北交所在二次問詢中提及，要求芭薇股份說明毛利率差異較大的合理性。

芭薇股份表示，出於整體生產經營決策的考慮，通過承接仁和集團訂單增加實際產量消化公司產能，攤薄固定資產折舊等固定費用；廣州蜚美相關產品的終端定位及終端定價，決定了其對品質、成分的更高要求，公司傾注了更高的成本，故毛利率相對較高。

研發費率逐年下降

芭薇股份的產品銷售主要以ODM模式爲主，2020年至2022年，芭薇股份ODM模式銷售金額分別爲3.09億元、4.05億元和4.5億元，佔當期營業收入的比例分別爲98.59%、97.91%和98.24%。

在芭薇股份營業收入連年增長的情況下，其已累計爲1000多個化妝品品牌提供產品及服務，但隨着其客戶量、銷售量的增長，芭薇股份逐年下降的研發費用卻與之成爲鮮明對比。

招股書顯示，2020年至2022年，公司的研發費用分別爲2206.33萬元、2891.94萬元和2701.41萬元，佔營業收入的比例分別爲7.03%、6.96%和5.88%。

與芭薇股份不同的是，其他同行業可比公司在營收同比下降的情況下，反而更重視研發部分的投入，以在化妝品消費需求放緩的大環境下增加自身的核心競爭力。

資料顯示，2020年至2022年，芭薇股份同行業可比公司的研發費用率平均值分別爲3.80%、5.20%、6.74%，整體呈上升趨勢。而芭薇股份研發費用率與之正好相反，2022年，芭薇股份的研發費用率甚至低於同行平均值。

典型的家族式企業

芭薇股份成立於2006年4月30日，於2015年9月16日整體變更爲股份有限公司。2016年5月13日，發行人在全國股轉系統掛牌，並於2017年5月31日進入創新層。

從股權關系和管理層人員安排上看，芭薇股份是一家典型的家族式企業。

芭薇股份的創始人冷群英出生於1966年2月，曾在家鄉當了近8年的中學教師。1998年，冷群英進入化妝品行業，擔任廣州市雅高麗化妝品有限公司的總經理。之後，冷群英又去往廣州寶生堂化妝品有限公司任總經理，離職以後創立了芭薇股份。

冷群英的丈夫劉瑞學比其年齡小11歲，冷群英在寶生堂任總經理時，劉瑞學時任寶生堂的研發經理。

截至芭薇股份招股書披露日，冷群英持有芭薇股份1935萬股股份，佔股份總數的25.2611%，劉瑞學持有1080萬股股份，佔股份總數的 14.0992%，二人合計持有公司39.3603%的股份，爲公司控股股東、實際控制人。

在芭薇股份的創始股東和管理層中，更是遍布二人親屬的身影。冷群英的弟弟冷智剛持有公司14.02%的股份，與劉瑞學所持股份基本持平，在芭薇股份擔任董事、副總經理。

另外，冷群英的女兒冷沁園擔任芭薇股份銷售總監，女婿單楠直接持有公司2.76%的股份，並擔任公司董事會祕書，二人還通過員工持股平台芭薇有限合夥間接持有30萬股、40.53萬股股份；劉瑞學的弟弟劉瑞傑直接持有公司9萬股股份，並擔任交付中心主管。

圖片源自：招股說明書

經計算，冷群英、劉瑞學及二人親屬直接或間接持有芭薇股份的股權佔比近60%。但是，其他親屬均未被認定爲實控人的一致行動人，包括冷群英的女兒冷沁園。

針對芭薇股份的股權結構，北交所也特別指出，要求其說明實際控制人及一致行動人認定的准確性。

芭薇股份表示，冷群英、劉瑞學通過其實際控制的股份、人員提名參與日常經營重大決策，足以實現對公司的實際控制；而兩人親屬任職，無法對日常經營管理施加重大影響，公司控制權穩定。

從過往家族式上市公司的經營策略上不難看出，家族式企業最大的問題就是控制權過度集中，其他股東很難在公司管理層面做出決定；並且，利益分配上大股東會佔絕對優勢。

2020年至2022年，芭薇股份進行過三次權益分派，分紅金額分別爲918萬元、1224萬元和1532萬元，合計分紅3674萬元，佔三年公司淨利潤的42.3%。按此計算，冷群英、劉瑞學家族人員合計得到分紅就超過2200萬元。

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