分析師熱議“匯金增持四大行”：政策底的再一次確認，或可驅動普遍性估值修復

經濟觀察網 記者 周一帆 “國家隊”攜真金白銀入場。

10月11日晚間，工商銀行、中國銀行、建設銀行和農業銀行分別發布公告，稱中央匯金投資有限責任公司10月11日通過上海證券交易所交易系統分別增持四大行股份，並擬在未來6個月內繼續在二級市場增持股份。

按當日收盤價計算，匯金分別增持工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行1.3億元、1.36億元、0.94億元、1.17億元，合計約4.77億元，增持後匯金持有四家銀行股份佔總股本分別爲34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，均較增持前提高0.01%。

“在居民收入預期修復偏緩、房地產供需關系改變、企業信心不足的背景下，市場對經濟修復的預期相對悲觀。上證指數目前在3000點上方反復波動，向上的動力和信心不足。本次具有央行和財政背景的匯金公司增持四大行，主要目的在於提振市場信心，也是監管層面針對政治局會議‘活躍資本市場’表態的又一刺激手段的落地。”創金合信基金金融地產研究員胡致柏對經濟觀察網記者表示。

匯金敲響市場拐點信號

10月12日，在匯金增持四大行的利好推動下，A股三大股指集體高开，銀行板塊指數高开，銀行股集體上漲。截至午間收盤，上證綜指漲0.83%，報3104.36點；深證成指漲0.69%，報10154.64點；創業板指漲0.74%，報2018.72點，北向資金半日淨买入近60億元。瑞豐銀行（601528.SH）、蘭州銀行（001227.SZ）、紫金銀行（601860.SH）、中信銀行（601998.SH）漲超3%，渝農商行（601077.SH）、郵儲銀行（601658.SH）等跟漲。

胡致柏認爲，由於四大行自身體量較大，從流通股本角度來看，此次匯金增持行爲影響相對較小，更多以情緒影響爲主，對實際股價的帶動不是特別顯著，反映的還是監管提振資本市場的意圖，但短期內有助於提升銀行板塊的關注度，銀行板塊的拉升也有助於穩定指數。另外，從中長期看，市場的反彈需要情緒面、資金面和基本面的相互配合，從情緒面和資金面的的維度，“國家隊”增持一定程度上對市場形成支撐，但後續市場的表現，還需要宏觀基本面以及企業盈利水平的修復來拉動。

根據公开信息，中央匯金是純正的金融“國家隊”。公司成立於2003年12月，是由國務院批准設立的國有獨資公司，主要職能爲代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務，實現國有金融資產保值增值。

回顧過去，中央匯金曾6次宣布增持四大行，時間分別在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月和2015年8月，增持位置均處於股價階段性低位。

對此，華商基金研究員張玉迪對記者表示，從歷史幾次樣本點來看，此次增持在日度級別的短期上，對股價或有推升作用，亦有望對金融板塊起到帶動作用，而從月度以上級別的中期來看，未來表現或仍取決於基本面。

根據統計數據，在過往6次增持後的1、3、6月內銀行指數平均絕對收益爲2.1%、7.8%、8.1%，相對收益爲6.0%、5.2%、3.3%，而在3年估值分位數5%以內的低位增持情況下，增持後的1、3、6月內，銀行指數平均漲幅分別爲4.8%、11.5%、19.7%，而同期萬得全A平均漲幅分別爲-1.0%、0.3%、10.6%。

“歷史上的數據說明僅從匯金公司增持來看，不能簡單地被視爲明確的市場見底信號，對後市的走勢需要配合其它政策進行判斷。此前幾次匯金增持四大行，總規模普遍在20億元左右，本次增持，匯金公司首日买入四大行接近5億元，並承諾在6個月以內繼續增持，後續需繼續觀察具體的买入規模。”胡致柏亦表示。

申萬宏源分析師鄭慶明則在研報中強調，匯金增持大行只是銀行板塊普漲、估值重估的开端，並非終點线。切忌停留在“大行股價上漲則板塊行情步入尾聲、大行已經漲過板塊無法漲”的誤區，真金白銀拿銀行所隱含的是對宏觀經濟復蘇、銀行業績可持續正增長的積極信心，是對銀行板塊的正向激勵、對板塊估值重估的信心。

“國家隊進場是政策底的又一次確認，8、9月份，地產、貨幣、證券市場等層面刺激政策密集出台，寬松、持續加力的方向沒有變化。而8、9月的宏觀經濟數據顯示，盡管復蘇力度仍舊偏緩，結構上還有優化空間，但在各項政策逐步落地的背景下，國內宏觀經濟企穩，三季度經濟拐點跡象开始顯現。”胡致柏稱。

其補充表示，“隨着三季度業績逐步披露，上市公司二季度盈利低點也有望得到確認。從地量對應地價的經驗判斷，當前市場底部相對堅實。盡管難以給予經濟復蘇過於樂觀的預期，但當前位置對於市場的悲觀預期的反映已經較爲充分，風險偏好修復只是時間問題。”

四季度銀行股機會可期

展望後市，中金公司在研報中表示，當前匯金公司账戶入市不僅爲市場帶來邊際增量資金，也有利於穩定投資者信心。雖然近期海外市場尤其美債衝高對全球風險資產表現都帶來一定影響，但國內較多經濟數據，包括PMI、工業企業利潤、通脹等均顯現內生增長動能有邊際修復的跡象。結合穩增長政策仍在加碼，以及市場整體處於歷史低位的估值水平，A股表現有望呈現相對韌性。四季度仍將是政策發力的重要時間窗口，關注階段性及結構性機會。

“當前政策、基本面、估值等多個維度都對市場向上條件形成了一定的支撐。四季度市場有概率迎來系統性反彈行情，以消費、大金融爲代表的順周期方向、回撤幅度較深的新能源賽道，以及今年以來波動較大、投資者預期較強的TMT板塊都存在布局機會。”胡致柏告訴記者。

“此次四大行公告匯金公司增持且後續將繼續增持，起到了較強的信號意義。銀行板塊進可受益於經濟的回暖，退可受益於風險偏好下降的高股息品種估值擡升，四季度或值得關注。”張玉迪亦對記者表示。

平安證券分析師袁喆奇則在研報中指出，當前時點，受融資需求下行以及持續降息的影響，短期行業基本面依然受到壓制，但銀行股作爲能夠提供穩健分紅的高股息品種，在無風險利率持續下行的階段其類固收配置價值同樣值得關注。截至9月末，銀行板塊近12個月平均股息率爲5.76%，絕對水平僅次於14年牛市前期，其中四大行的平均股息率均在6%以上，若以10年期國債收益率衡量無風險利率，銀行股息率相對溢價處於歷史高位，股息吸引力持續提升。

鄭慶明則認爲，當下銀行股值得全面看好，此次增持所驅動的普遍性估值修復不可忽視，疊加四季度往往是歷來機構資金尋求安全邊際更高板塊實現落袋爲安的關鍵窗口，銀行板塊的潛在獲利空間可以重視。個股層面可繼續聚焦“業績加持的優質區域性銀行”+“基於政策優化、風險化解、經濟修復視角，低估值高股息策略的超跌賽道銀行”兩條主线。

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