股、債、匯承壓下行，高頻數據回暖後仍待觀望

盡管8月以來經濟數據普遍改善，但多數機構仍觀望復蘇的可持續性。

本周，股、債、匯市場同步下行。A股受新增資金不足的拖累震蕩走弱，資金面較緊和寬信用導致債市承壓。中美利差的擴大亦致人民幣匯率短期內難以大幅反彈。

積極的一點在於，上一周高頻數據有所改善，但也加劇了債市的壓力。在地產銷售方面，政策效果有所顯現，上周新房和二手房成交環比明顯上升，9月成交同比負增收窄。上周34城新房周成交環比上升33.1%，一二线環比上升34%、三四线環比上升26%。就前瞻指標來看，9月以來二手房掛牌維持高位，來訪熱度小幅回落。盡管8月以來經濟數據普遍改善，但多數機構仍觀望復蘇的可持續性。

高頻數據回暖加劇債市跌幅

近幾周，債市持續承壓，10年期國債活躍券（230004）收益率連續攀升，從2.55%附近的低點一路上升，並在近期突破了2.7%大關。截至9月26日收盤報2.7325%。

臨近雙節，市場資金面再度喫緊。截至9月26日收盤，DR007加權平均利率報2.2019%，較上周的1.9%大幅攀升，而且該利率已連續多日維持在1.8%之上。展望後市，多位交易人士對記者表示，臨近月末季末，做多債券市場須謹慎，資金面利空因素正在逐漸顯現。但共識仍在於，當債市回調到一定程度，仍是买入和增配的機會。

除了資金面以外，債市價格的下跌顯示近期市場還在交易經濟復蘇預期。近期刺激政策的推出及對政策的進一步預期是關鍵。近日，摩根大通和澳新銀行（ANZ）上調了對中國2023年經濟增長的預測，兩家機構分別將GDP預測上調了20個基點（BP），分別爲5%和5.1%。數據顯示，繼7月走弱後，中國8月大多數經濟活動均有所改善。其中，社會消費品零售、工業生產和出口強於市場預期。

具體而言，8月，社零同比增速加快至4.6%，主要由商品銷售好轉推動，年初至今服務業消費穩健增長19.4%。“基建和制造業投資增速均溫和改善，帶動整體固定資產投資增速小幅上升；內需和出口改善共同推動8月工業生產同比增長4.5%；8月CPI同比增速轉爲0.1%的正增長，預計年內還將溫和回升。8月信貸增速超預期小幅上行，未來有望繼續溫和反彈。”瑞銀亞洲經濟研究主管汪濤對記者表示。

最新的高頻數據也顯示出類似跡象，地產無疑是最受關注的指標。在限購政策放松、多地實施“認房不認貸”後，上周新房和二手房成交環比明顯上升，9月成交同比負增收窄。南銀理財研究部負責人王強松對記者表示， 9月16日~9月22日34個重點城市新房合計成交368.1萬平米，環比上升33.1%，一二线環比上升34%、三四线環比上升26%。但同比數據仍待改善，9月34城月成交同比下降17%，一二线同比下降14%、三四线同比下降36%。

在二手房成交量方面，9月16日~9月22日，13個重點城市二手房房合計成交123.4萬平方米，環比上升17%；9月截至上周累計成交338.7萬平方米，較8月同期環比上升9.7%，較去年9月同期同比上升5.7%，其中當月成交同比較8月上升18.2%；年初累計至今成交4432.3萬平方米，同比上升20%。

王強松對記者表示，未來兩個月經濟數據尚不支持長債，短端品種的性價比更高。

上周國債收益率曲线熊平，1年國債上行7BP到2.2%，10年國債利率上行4BP到2.68%，資金面偏緊、利率債供給和交易資金減持是債市調整的主因。

近期，城商行是債券的最大賣家，預計爲政府債供給預留倉位；券商自營全面減持，基金公司有賣長債买短債壓縮久期，理財資金二級市場有少量淨买入。未來2個月，機構判斷基本面惡化的概率小，且不排除通脹、基建等指標短期好轉，所以長債利率偏震蕩，預計10年國債會以2.65%爲中樞震蕩，向下回落有阻力。中短端利率下行的概率更高，一方面跨季後資金壓力降有所緩和，部分交易資金從偏進攻轉入偏防守有利於短端資產，且短端利率相比政策利率體現出了更多的安全邊際。

股市、匯率仍取決於復蘇持續性

中國股市、人民幣近期承壓，也主要受累於中美利差擴大和預期不穩。

隨着10年期美債收益率繼續刷新2007年以來的最高水平4.53%，9月26日，美元指數逼近106並創下近10個月新高。本周初缺乏重要經濟數據的發布，因此交易員普遍預計美聯儲上周會議流露出的鷹派信號預計將繼續產生相應影響。

美元的強勢來自於兩方面，一是美國公布的一些數據如CPI、零售數據超出預期，二是歐元區經濟弱勢。在強勢美元的壓制下，除了加元（受強油價的支持）外，非美貨幣全线回落，其中英鎊和歐元繼續刷新3月以來新低，歐洲央行預計歐元區經濟在三季度將進一步疲軟。美/日匯率延續漲勢收於148.88。日本央行行長周一表示通脹還沒有有效得到控制，淡化了兩周前自己所做出的“可能結束負利率”的言論。人民幣則再度回落到7.3附近震蕩。

渣打方面近期表示，更多受訪中小企業預計未來三個月人民幣對美元將貶值。此外，渣打9 月反饋稱，人民幣匯率波動造成企業財務成本顯著上升或下降的受訪中小企業佔比，較上期調研均有所上升。

本周，A股延續弱勢盤整格局。摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，當前市場疲弱的最核心的原因是市場信心不足及由此帶來的資金面壓力，本周北向資金繼續出逃145億元。

“盡管國內經濟本身在改善，但尚不足以引起海外資金的回流，這可能需要等待更多數據出現持續走強，對此我們傾向在未來幾個月陸續得到驗證。”上述機構提及，考慮美國通脹有所反彈，未來幾個月可能仍有一次加息，後續主要的變量來自於明年降息的時點。

此外，機構仍保持審慎的原因也需觀望後續復蘇的程度。野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，一线城市住宅交易的適度上升，可能會進一步擠壓許多低线城市，民企开發商在這些地方的敞口較大；夏季旅遊需求的釋放逐漸消退，這可能使服務業活動下滑；地緣政治緊張局勢並沒有真正改善。因此，他仍保持對經濟的謹慎看法，並認爲需要更多的政策支持才能實現可持續復蘇。

但整體來看，機構普遍認爲，美元對A股的影響繼續弱化，中美利差未來趨向平穩。如果國內經濟可以觸底且企穩向上，加之上市公司盈利有望在三季度看到改善，低估值的A股仍存在交易機會。例如，當前順周期性板塊如地產鏈、消費等行業經歷了調整之後，其性價比受到關注。

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