一年半以前，天合光能旗下的天合富家正式啓動上市計劃。

作爲“天合系”的重要一環，天合富家是天合光能拓展分布式光伏業務的重要載體。

據天合光能公布的2024年半年度報告，天合富家業務已遍布全國各個省份，擁有用戶和工商業渠道商超4000家，服務網點超20000家，並已爲超120萬用戶提供了原裝電站及服務。如果如愿能成功上市，天合富家可以借助資本市場的力量加快發展的速度，還能增加一個新的融資平台，緩解“天合系”的資金壓力。

然而，兜兜轉轉了快兩年時間，天合光能的計劃最終還是落了空。

2024年12月8日，天合光能發布公告稱，終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

對於天合富家而言，終止拆分上市或許影響不大，但對於整個“天合系”而言，天合富家終止拆分上市的影響是巨大的。

據侃見財經梳理發現，目前天合光能正背負着龐大的債務壓力，截至今年前三季度，天合光能的負債總額已經達到了1011億元，資產負債率爲74.57%。在天合富家終止拆分上市後，天合光能只能自己獨自面對這筆龐大的負債，尤其是在光伏行業集體“入冬”的大背景下，天合光能無疑正面臨着巨大的壓力。

從股價來看，在公告披露的第二個交易日，天合光能股價收跌2.19%，表現相對平淡。不過，最近兩年來天合光能股價一直跌跌不休，截至最新收盤，天合光能股價報收19.3元/股，總市值爲420.6億，和最高點87.22元/股相比，如今天合光能的股價已經縮水了四分之三，市值則蒸發超過了1300億。

拆分上市落空

在天合富家拆分上市這件事上，天合光能一度表現得相當積極。

早在2022年底，市場就有關於天合光能擬分拆天合智慧（即如今的天合富家）上市的傳聞。傳聞爆出當日，天合光能股價隨即便暴跌了11%。

爲何股價會因此大跌？這背後是因爲當時的天合富家正處於快速發展階段。據天合光能年報數據，2020年至2022年，天合富家的總資產由9.65億元增長至90.60億元；淨利潤由3791.62萬元增長至4.34億元，年復合增速高達237.95％。雖然天合富家的財務貢獻佔比不大，但其對天合光能重要性不言而喻。

不過，天合光能卻沒有對此考慮太多。

2023年4月，天合光能在回歸A股已滿三年、剛剛符合境內分拆上市門檻的背景下，便立即將天合富家分拆一事提上日程，而且還展开了一系列密集的融資操作。據資料顯示，在天合光能公布分拆計劃並對天合富家更名後不久，天合富家引入了一輪外部战役，在這輪融資中，天合富家通過增資擴股引入外部投資者和員工持股平台，總投資額約爲19.02億元，其中天合光能出資12億元，交易完成後獨佔股份比例高達72.41%。

一個月之後，天合富家又吸引了新一輪的融資，興銀投資、禹興福股權投資、欣盈智慧等多方共計增資7.21億元，本輪融資後，天合富家的估值高達200億。

然而，最終事與愿違，兜兜轉轉了一年多後，天合光能選擇終止拆分上市的計劃。

12月8日，天合光能發布公告稱，終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。至於終止分拆上市的原因，天合光能也給出了解釋：終止分拆主要是考慮到未來新型電力系統市場會有大的發展，天合富家終止上市並實現回歸之後不需要考慮獨立性、關聯交易等問題，母子公司間可以在研發、生產、採購、銷售和客戶服務方面進行更爲深入的協同，對公司整體是非常友好的。

誠然，終止拆分上市，在某種角度來看對天合光能而言不失爲一個利好，但鑑於目前天合光能沉重的負債壓力，天合富家終止拆分上市無疑弊大於利。

據財報數據顯示，截至今年三季度，天合光能的總負債已經高達1011億元，資產負債率爲74.57%。其中，流動性負債爲合計爲620.9億，僅應付票據及應付账款這一項就已經高達357.5億；作爲對比，同期天合光能的貨幣資金爲262億，交易性金融資產爲1.307億，合計也才263.3億，並不足以負債應付票據及應付账款。

能否順利“過冬”？

最近兩年，天合光能過得並不如意。

除了上面提到的債務壓力之外，經營層面上，由於整個光伏行業都陷入了供給過剩的局面，天合光能同樣面臨着巨大的壓力。

目前，光伏產業鏈的上下遊都在降價，尤其是組件市場。據媒體統計，組件價格從2023年年初的1.8元/瓦持續下降，至四季度跌破1元/瓦的行業成本價，並在年末創下新低，接近0.9元/瓦。進入2024年後，組件市場價格繼續刷新低點，從年初跌破0.9元/瓦，到10月初P型組件最低價達到0.7元/瓦左右。

而天合光能的主營業務正是組件，據財報顯示，今年上半年天合光能光伏組件業務的營收爲300.6億元，佔營收比例的69.95%。受到組件價格持續下跌的影響，天合光能的組件業務毛利率持續走低，今年上半年組件業務的毛利率僅爲11.13%，而在2023年四季度組件業務的毛利率爲15.54%。

也是受到了組件價格持續下滑的影響，天合光能在三季度還出現了虧損的情況。今年三季度，天合光能實現淨利潤-13.73億，同比大幅下滑189.31%。要知道，天合光能本來就押注了高利潤的TOPCon技術，走的是一條被認爲相對穩健的道路，然而三季度卻依舊虧損，可見如今市場的競爭有多激烈。

除了業績虧損之外，BC技術的崛起同樣讓天合光能壓力倍增。今年11月，隆基綠能和愛旭股份兩家BC頭部企業以“結盟”的形式，向TOPCon電池“主流地位”宣战，並預測在2027—2028年BC市佔率將達到50%，有信心將BC電池技術量產效率有望做到27.5%以上，作爲TOPCon巨頭，天合光能將率先受到BC技術的衝擊。

爲了守住自己的市場份額，天合光能只能加快研發的速度。11月下旬，天合光能宣布其光伏電池效率突破26.58%。這是n型TOPCon電池效率首次突破26%的大關，組件功率可提升30—40W。在效率突破後，天合光能預計明年6月份左右量產10GW i-TOPCon Ultra技術組件，動作可謂相當迅速。

不過，雖然天合光能的動作很快，但在經過前兩年的快速發展後，N型TOPCon電池技術的市場滲透率已從2023年的23%提升至2024年的60%以上，國內N型TOPCon落地產能也已經達到800GW，天花板已經相當明顯了。換句話來說，即便天合光能在TOPCon上做再多的嘗試，估值也很難會有進一步的提升。

綜合以上分析來看，目前天合光能正面臨着“內憂外患”的局面，內部，自身債務壓力龐大，三季度還出現了虧損；外部，組件價格跌跌不休，BC技術又強勢崛起。在這樣的大背景下，天合光能想要順利渡過這個行業“寒冬”，難度不小。

標題：1300億市值崩塌！天合光能，能否“熬”過行業寒冬？

地址：https://www.vogueseek.com/post/108913.html

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。