招商策略：9月政治局會議聚焦經濟，重點受益的方向主要集中在三大領域

來源：招商策略研究

中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。政策拐點毋庸置疑，穩經濟的決心空前。

核心觀點

從政策的角度來看，基於對會議內容的分析，我們認爲9月政治局會議對A股的投資指引，主要包括以下幾個方面：

1）政策拐點毋庸置疑，穩經濟的決心空前：9月政治局會議召开聚焦經濟較爲罕見。因此，會議召开的本身信號意義就無需多言。在經濟形勢研判上，本次採用了“新的情況和問題”，表明了高層對當前經濟認識得更加深刻，在政策基調上，採用了“加力推出增量政策”，並提到“努力完成”全年經濟社會發展目標任務，“保5”的政策決心大。

2）地產政策基調轉變：本次對地產政策的行文順序有所提前，充分體現了穩地產的迫切程度。從表述中看出，穩房價的政策決心更高，通稿提到“促進房地產市場止跌回穩”，並提到了“對商品房建設要嚴控增量”。

3）對資本市場重視程度空前：本次對資本市場的行文順序有所提前，並且重點着墨了資本市場，與此前會議相比，着墨篇幅大幅提升，提振資本市場的政策決心毋庸置疑。在通稿中，並購重組、推進公募基金改革、保護中小投資者，是當下資本市場的幾大主要工作。

4）促消費爲內需的主要抓手：本次在內需政策上，通稿聚焦在了消費政策上，並將促消費、惠民生放在了一起，後續除了穩就業外，其他增加中低收入群體收入的措施都值得期待。

5）財政貨幣政策：財政增量政策或正在路上，當前先主要做好存量落實；貨幣政策約束減少，進一步加力提效值得期待。

從行業比較層面來看，行業方面重點受益的方向主要集中在三大領域：1） 消費服務領域，以舊換新效果逐漸凸顯，後續政策有望更加多元化，受益行業如食品飲料、汽車、家電、商貿零售等；2）新質生產力方向，穩步發展，政府投資預計持續帶動中高端制造業投資增長，消費電子、新能源汽車、工程機械、通信設備等行業較爲受益；3）地產產業鏈相關行業，如房地產、工業金屬、工程機械等。

風險提示：政策理解不全面、政策落地不及預期、經濟數據及政策不及預期、海外政策超預期收緊。

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9月政治局會議罕見聚焦經濟，應如何理解？

中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。基於對會議內容的分析，我們認爲9月政治局會議對A股的投資指引，主要包括以下幾個方面：

1、政策拐點毋庸置疑，穩經濟的決心空前：9月政治局會議召开聚焦經濟較爲罕見。因此，會議召开的本身信號意義就無需多言。在經濟形勢研判上，本次採用了“新的情況和問題”，表明了高層對當前經濟認識得更加深刻，在政策基調上，採用了“加力推出增量政策”，並提到“努力完成”全年經濟社會發展目標任務，“保5”的政策決心大。

2、地產政策基調轉變：本次對地產政策的行文順序有所提前，且並未置於“防風險”的篇幅內，充分體現了穩地產的迫切程度。從表述中看出，穩房價的政策決心更高，通稿提到“促進房地產市場止跌回穩”，並提到了“對商品房建設要嚴控增量”。

3、對資本市場重視程度空前：本次對資本市場的行文順序有所提前，並且重點着墨了資本市場，與此前會議相比，着墨篇幅大幅提升，提振資本市場的政策決心毋庸置疑。在通稿中，並購重組、推進公募基金改革、保護中小投資者，是當下資本市場的幾大主要工作。

4、促消費爲內需的主要抓手：本次在內需政策上，通稿聚焦在了消費政策上，並將促消費、惠民生放在了一起，後續除了穩就業外，其他增加中低收入群體收入的措施值得期待。

5、財政貨幣政策：財政增量政策或正在路上，當前先主要做好存量落實；貨幣政策約束減少，進一步加力提效值得期待。

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會議內容解構

我們主要從七方面對會議內容進行了解讀與梳理，具體來看：

1）經濟形勢研判上，“新的情況和問題”表明高層對當前經濟認識得更加深刻，穩經濟的決心也有所增大。

2）政策基調更加積極，更多增量政策出台值得期待。與此前“穩中求進”的基調不同，本次會議提到要“主動作爲”、“加力推出增量政策”。此外，與此前的“堅定不移”相比，會議提到“努力完成全年經濟社會發展目標任務”，側面反映了當前經濟運行壓力較大。因此，後續政策進一步發力值得期待。

3）財政增量或在酝釀，重點做好存量部署。在財政政策方面，通稿提到要加大逆周期調節力度，未來財政政策更加積極值得期待。從通稿來看，增量政策或正在酝釀，存量政策主在更好落實超長期特別國債資金、加快發行並使用好專項債方面。

4）貨幣政策發力空間增大。隨着外部環境穩定，美聯儲降息靴子落地，在貨幣政策上穩匯率的必要性減弱，給了央行更大的施政空間。924國新辦發布會，央行“三箭齊發”，未來，更多增量結構性貨幣政策工具有望出台，進一步支持經濟企穩回升。

5）本次在內需政策方面，重點着墨在了消費上，高層對發展消費的決心加大。對消費政策的討論重點與7月政治局會議一脈相承，將促消費、惠民生放在了一起，並且再次提到了要促進中低收入群體增收。

6）對於地產政策，這次增量信息很多，充分體現了穩地產的迫切程度。從表述中看出，穩房價的政策決心更高，通稿提到“促進房地產市場止跌回穩”，並提到了“對商品房建設要嚴控增量”。

7）資本市場方面，本次對資本市場的行文順序有所提前，並且重點着墨了資本市場，與此前會議相比，着墨篇幅大幅提升，提振資本市場的政策決心毋庸置疑。在通稿中，並購重組、推進公募基金改革、保護中小投資者，是當下資本市場的幾大主要工作。

▶ 經濟形勢研判

“新的情況和問題”。與前幾次政治局會議不同，本次政治局會議提到了“新的情況和問題”。通稿中並未明確指出新的情況和問題主要在哪些方面。但針對出現的新的情況和問題，會議明確要“客觀冷靜”的看待，並“正視困難”。高層對經濟運行存在問題的進一步認識，證明了當前要大力發展經濟的決心。

▶政策基調：

政策基調更加積極，更多增量政策出台值得期待。與此前“穩中求進”的基調不同，本次會議提到要“主動作爲”、“加力推出增量政策”。政策基調更加積極。此外，會議提到“努力完成全年經濟社會發展目標任務”，與此前的“堅定不移”相比，側面反映了當前經濟運行壓力較大。因此，後續政策進一步發力值得期待。

▶財政政策

財政增量或在酝釀，重點做好存量部署。在財政政策方面，通稿提到要加大逆周期調節力度，未來財政政策更加積極值得期待。從通稿來看，增量政策或正在酝釀，存量政策主在更好落實超長期特別國債資金、加快發行並使用好專項債方面。

▶ 貨幣政策

隨着外部環境穩定，美聯儲降息靴子落地，在貨幣政策上穩匯率的必要性減弱，給了央行更大的施政空間。924國新辦發布會，央行“三箭齊發”，在貨幣總量、穩地產、支持資本市場方面都做了部署。未來，更多增量結構性貨幣政策工具有望出台，進一步支持經濟企穩回升。

▶內需政策

本次在內需政策方面，重點着墨在了消費上，高層對發展消費的決心加大。對消費政策的討論重點與7月政治局會議一脈相承，將促消費、惠民生放在了一起，並且再次提到了要促進中低收入群體增收

▶地產政策

對於地產政策，這次增量信息很多，且行文順序也提前了，充分體現了穩地產的迫切程度。從表述中看出，穩房價的政策決心更高，通稿提到“促進房地產市場止跌回穩”，並提到了“對商品房建設要嚴控增量”。

▶資本市場

資本市場方面，本次對資本市場的行文順序有所提前，並且重點着墨了資本市場，與此前會議相比，着墨篇幅大幅提升，提振資本市場的政策決心毋庸置疑。在通稿中，並購重組、推進公募基金改革、保護中小投資者，是當下資本市場的幾大主要工作。

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行業方面重點受益的三大方向

從行業比較層面來看，行業方面重點受益的方向主要集中在三大領域：1） 消費服務領域，以舊換新效果逐漸凸顯，後續政策有望更加多元化，受益行業如食品飲料、汽車、家電、商貿零售等；2）新質生產力方向，穩步發展，政府投資預計持續帶動中高端制造業投資增長，消費電子、新能源汽車、工程機械、通信設備等行業較爲受益；3）地產產業鏈相關行業，如房地產、工業金屬、工程機械等。

1、消費服務領域：以舊換新效果逐漸凸顯，後續政策有望更加多元化

本次會議仍然重點着墨消費領域，強調“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構。要培育新型消費業態。要支持和規範社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系”。

二季度以來社零增長中樞有所收窄，8月增幅進一步收窄至2.1%。我們在近期報告中多次提到，隨着內需增速的收窄，若要達到“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，則後續需要政府开支、房地產以及在消費端予以更多的政策支撐。本次政治局會議對消費領域的部署進一步堅定和延續了對消費領域的政策支持。

目前已經出台的相關政策來看，消費品以舊換新效果明顯，結合本次政治局會議的內容，後續消費支持政策有望更加多元化。家電方面，最先響應的地區成績普遍更好，首個落地細則的湖北家電銷售明顯升溫，企業核銷加速進行時。汽車方面，受益於補貼提高和地方層面的置換更新等積極響應，刺激效果較爲明顯，全國日均汽車報廢更新補貼申請較“7.25”之前實現翻倍增長，9月乘用車和新能源汽車批零同比增速均持續改善。結合本次提到的“培育新型消費業態”、“發展養老、托育產業”，“完善生育支持政策體系”等，預計後續消費支持政策有望更加多元化。

此外，考慮到金九銀十旺季到來，商家促銷活動和消費換購高峰期雙雙催化，消費品零售和行業營收均有望增長；同時國慶假期出行需求快速增長，消費服務板塊整體均有望受到提振。存量房貸利率的下調預計對消費正向拉動，還款壓力的減輕和可支配收入的釋放，有望進一步刺激消費需求增長。結合業績表現來看，消費領域板塊中報ROE-TTM和淨利率相對較高，盈利相對穩健，疊加下半年以舊換新政策持續兌現，推動汽車、家電等消費明顯復蘇，三季度盈利有望持續增長。綜合供需景氣和政策提振，建議關注：1）產能擴張低位、供給偏緊或有望出清且需求邊際改善的農產品加工、食品加工、飲料乳品、白酒等；2）受益於以舊換新政策持續兌現的汽車、家電、商貿零售等。

2、新質生產力方向：穩步發展，發揮好政府投資帶動作用

本次會議提及“今年以來新質生產力穩步發展”，此前兩次會議也提到“因地制宜發展新質生產力”，新質生產力仍然是推動高質量發展的內在要求和重要着力點。

會議提到“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”。今年以來投資的維持較高增速，尤其制造業投資是主要支撐，其中設備工器具購置增速1-8月同比增長16.8%。後續預計制造業投資端仍將保持較高增速，高新技術制造業更爲受益，綜合供需景氣和政策提振，建議關注：1）產能擴張低位、供給偏緊或有望出清、需求邊際改善的航海裝備、元件、光學光電子、汽車零部件、電池等；2）持續較高景氣的消費電子、新能源汽車、工程機械等。

3、房地產及產業鏈：首提“促進房地產市場止跌回穩”，明確降低存量房貸利率

房地產方面，本次政治局會議提到“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量闲置土地。要回應群衆關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。”

會議首次提出“促進房地產市場止跌回穩”，明確降低存量房貸利率。相較此前歷次重要會議，本次政治局會議首次定調要“促進房地產市場止跌回穩”，彰顯國家穩定房地產市場的決心，爲此要做到“嚴控增量、優化存量、提高質量”，並加快推進“白名單”融資機制，支持盤活存量闲置土地。相較4月和7月會議的“堅持消化存量和優化增量相結合”，本次會議的提法更加細化。

另外會議還額外提出支持盤活存量闲置用地。此前自然資源部副部長劉國洪在5月17日的政策吹風會上表示，准備出台妥善處置闲置土地、盤活存量土地的政策措施，具體包括：1）消除企業开發障礙，支持企業優化开發；2）促進市場流通轉讓，鼓勵轉讓或合作开發；3）支持地方以合理價格收回土地，主要用於保障房建設。整體看，相關措施有助於緩解那些無力开發闲置用地的房地產企業的債務壓力，改善現金流狀況。

最後，會議明確“要回應群衆關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率”。“調降存量房貸利率”順應了924金融支持經濟高質量發展發布會推出的一系列政策組合拳，旨在減輕居民債務負擔，提振消費。住房限購政策方面，考慮到當前四大一线城市仍在執行限購制度，未來有望加快調整和優化，近期庫存壓力較大的廣州已取消了番禺、黃埔、花都三區的限購政策。

展望未來，考慮到當前商品房累計銷售面積仍同比下跌近2成，且517地產新政後政策脈衝回落，7月當月商品房銷售面積同比下降15.4%，降幅較6月擴大0.9個百分點，8月讀數有所改善，當月銷售面積同比下降12.6%，降幅收窄，但部分受益於低基數支撐。此外，6-8月份，克而瑞百強房企合約銷售面積分別同比下降16.7%、19.7%和26.8%，降幅逐月擴大，顯示政策提振效應有所減弱。進入9月旺季，受天氣、假期等因素影響，樣本城市新房成交面積環比8月甚至有所下降，同比明顯不如去年同期，反映消費者購房信心和能力偏弱。往後看，受益於存量房貸利率調降，以及配套政策推進，樓市成交有望邊際改善，房地產及相關產業鏈有望迎來改善。

來源：券商研報精選

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