民生證券易主，投行黑馬前途生變

隨着股權變更落定，民生證券將正式納入國聯集團麾下，昔日“投行黑馬”如何與國聯集團旗下的國聯證券整合，備受市場關注

文 |《財經》記者 周楠 張欣培

編輯 | 楊秀紅

2023年行至尾聲，在這一年裏，證券行業並購重組迭現。其中，國聯集團並購民生證券是備受關注的一宗券業收購案。

近期，在時隔九個月後，國聯集團終於坐穩民生證券第一大股東之位。

2023年12月13日，證監會發布《關於核准民生證券股份有限公司變更主要股東的批復》（下稱《批復》），核准國聯集團爲民生證券主要股東，對國聯集團依法受讓民生證券34.71億股股份（佔公司股份總數的30.30%）無異議。

國聯集團拿下民生證券股權，是在今年初，在與東吳證券、浙商證券的競拍中，以91億元高價競得民生證券上述股權。

隨着股權變更落定，民生證券將正式納入國聯集團麾下，昔日“投行黑馬”如何與國聯集團旗下的國聯證券整合，備受市場關注。

民生證券近年異軍突起，一度謀求獨立上市。資料顯示，1986年民生證券成立，發軔於鄭州，發展在北京，後轉战上海，至今已有37年的時間，是國內最悠久的老牌券商之一。10年之前其就有着“投行黑馬”的標籤，後因項目違規投行業務受重創。

2016年底，證監會山東監管局原黨委書記馮鶴年加盟民生證券，其投行業務再次異軍突起。彼時，馮鶴年宣布，從2021年8月起算，用三年時間登陸資本市場，完成獨立IPO（首次公开募股）上市目標。

2022年中，馮鶴年被帶走調查。2023年初，馮鶴年被开除黨籍，沒收所得且被移送檢察機關依法審查起訴。隨着馮鶴年被調查，民生證券近35億股權被拍賣，其上市路變得愈發艱難。

如今，國聯集團坐上了民生證券第一大股東之位。曾經的“投行黑馬”民生證券的獨立上市計劃也無奈落下帷幕。

國聯集團將執掌民生證券

時間倒退到九個月前。今年3月15日，民生證券股權拍賣落槌，國聯證券大股東國聯集團最終勝出，將以91.05億元接手民生證券近35億股股權，較起拍價58.65億元溢價55%。

該場拍賣熱度高漲，一度吸引逾38萬人觀战。最終，國聯集團勝出，另兩名參與者東吳證券、浙商證券惜敗。

但國聯集團執掌民生證券之路也並非一帆風順，股權凍結一度被認爲或將成爲國聯集團接盤的“攔路虎”。

國家企業信用信息公示系統顯示，3月24日起，泛海控股所持民生證券約35.55億股權遭北京金融法院凍結，凍結期限爲三年。

泛海控股在3月30日下午發布公告稱，因金融借款合同糾紛，中國民生銀行股份有限公司北京分行、中國農業發展銀行北京市西三環支行就訴訟分別向北京金融法院申請了財產保全，對民生證券的股權進行了凍結。

彼時，市場對於“被拍賣的股權又遭凍結了，股東變更登記是否受影響”高度關注。3月30日，泛海控股回應媒體稱，輪候凍結對司法拍賣後的股權過戶沒有影響。

除此之外，拍賣成功後，民生證券將面臨易主，國聯集團也將同時成爲民生證券、國聯證券兩家公司的第一大股東。“一參一控”要求之下，同業競爭問題如何解決引發關注。

行業資深研究人士王劍輝認爲，國聯集團可能面臨兩種選擇，其一是全資持有其中一家，把另一家的股權部分轉讓，以此達到監管要求。或者把兩家合並，通過並購做大做強。

證監會在《批復》中也提到，民生證券應當切實做好與國聯證券的風險隔離，嚴格規範關聯交易，嚴防利益衝突和輸送風險。民生證券應當會同國聯證券、國聯集團按照報送證監會的初步整合方案確定的方向、時間表，穩妥有序推進民生證券與國聯證券的整合工作。

投行黑馬爲何股權易主？

國聯集團以高溢價拿下民生證券，但與其他中小券商不同的是，民生證券算得上是一個好標的。尤其在馮鶴年加盟後，民生證券實現快速發展。

2016年底馮鶴年正式出任民生證券董事長。當時，提升經營業績是民生證券的發展核心。民生證券當年錄得營業收入15.29億元，同比下降近五成；淨利潤1.58億元，同比下降逾八成。

“民生證券要以提升經營業績爲核心，推進業務創新轉型，培育新的增長動力。”泛海控股在2016年年報中提到。

2020年，民生證券增資引战、遷址上海，以“反向混改”模式成功引入上海市區兩級10家國資。

馮鶴年掌舵期間，民生證券步入加速發展期。年報數據顯示，2016年底民生證券總資產約爲335.48億元，淨資產110.33億元；截至2022年末，公司總資產達589.86億元，歸屬於母公司淨資產達151.52億元。

民生證券近年一度增收又增利。年報數據顯示，2019年-2021年，民生證券年營收分別爲26.88億元、36.2億元、47.26億元；對應淨利潤爲5.32億元、9.19億元、12.23億元。此前，民生證券的年營收在十億元級別，淨利潤難突破5億元關口。

其中，民生證券投行在業績貢獻上尤爲明顯。Wind（萬得）數據顯示，2020年，民生證券IPO承銷數量22家，與國泰君安並列第五。2021年，民生證券IPO承銷數量31家，位列行業第五。2022年，其承銷的IPO數量爲18家，業內排名第七名。僅在“三中一華”（中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券）、國泰君安和海通證券之後。

根據民生證券2021年年報，其經紀、自營、投行及資管四大業務淨收入分別爲6.42億元、17.48億元、20.31億元、0.88億元，投行業務最爲亮眼。

彼時，馮鶴年稱，從2021年8月起算，用三年時間登陸資本市場，完成獨立IPO上市目標。

當前景充滿光明之時，一則管理層變故使民生證券的獨立上市蒙上陰影。

2022年中，馮鶴年被帶走調查。2023年初，馮鶴年被开除黨籍，並被沒收違紀違法所得且被移送檢察機關依法審查起訴。

更糟糕的是，大股東的債務危機基本使民生證券的獨立上市夢碎。

泛海控股是民生證券的前第一大股東，2023年6月26日，泛海控股子公司武漢中央商務區股份有限公司與煙台山高弘灝投資中心（有限合夥）（下稱“煙台山高”）發生合同糾紛。

隨後，煙台山高申請強制執行並向泛海控股及其控股子公司沈陽泛海投資有限公司提起訴訟，訴訟過程中，司法部門對泛海控股持有的35億股民生證券股份進行了凍結。

2022年報數據顯示，彼時泛海控股作爲民生證券的第一大股東持有其35.32億股，佔總股本比例的31.03%，此次司法凍結，幾乎是鎖定了泛海控股持有的全部民生證券股權。

2023年2月2日，泛海控股收到司法部門出具的《拍賣通知》，司法部門將於2023年3月14日10時至2023年3月15日10時，在京東司法拍賣平台拍賣34.71億股股權。

結局就是，國聯集團以91億元的競拍價格獲得該部分民生證券股權。

2022年，民生證券實現營業收入25.32億元，同比下降46.43%;歸屬於母公司淨利潤2.11億元，同比下降82.76%。不過，其投行實力依然在线。Wind數據顯示，2023年，民生證券承銷保薦IPO項目20個，排名第五。

責編 | 張雨菲

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